广汽“换”来年赚42亿的一汽丰田，南北丰田迎来整合

9月28日晚，停牌整整两周的广汽集团一口气抛出16则公告。靴子终于落地。

广汽拟通过发行股份方式，购买中国一汽股份有限公司持有的一汽丰田汽车有限公司50%股权，发行价锁定5.75元/股，股票今日复牌一字涨停。

此前种种猜测也终于有了定论。一汽股份由此成为广汽集团第二大股东，而广汽则一举将南北丰田两块合资版图收入囊中。

不花一分现金，靠“以股换股”

根据重组预案，广汽集团向一汽股份定向发行A股，以5.75元/股的价格购买一汽丰田50%股权。一汽股份不拿现金，拿的是广汽集团的股票。募集配套资金总额不超过以发行股份方式购买资产交易价格的100%，用于一汽丰田项目建设、补充流动资金及偿还债务等。

截至预案签署日，标的资产的审计、评估尚未完成，交易作价尚未最终确定。但5.75元的发行价较停牌前收盘价5.09元溢价约13%，这一溢价被市场解读为对一汽丰田资产质量的认可。

交易完成后，一汽丰田的股权结构变为：广汽集团50%、丰田汽车45.77%、丰田中国4.23%，广汽与丰田形成对等持股格局。一汽丰田无控股股东、无实际控制人，仍为中外合资企业。广汽的控股股东仍为广汽工业集团，持股54.02%，实际控制人仍为广州市国资委，不构成重组上市。

一汽能拿到广汽多少股份？

这是市场最关心的问题之一。一汽股份究竟会以50%的一汽丰田股权，换取广汽集团多大比例的股份？

中汽政研此前测算，一汽股份在广汽集团的持股比例可能在10%到20%之间。这一区间并非凭空而来。参考一汽丰田2025年约73.5亿元的利润体量，以及丰田合资公司在一二级市场的估值惯例，50%股权对应的价值大致在数百亿元量级。

不过，有知情人士称，一汽股份在交易后或将持有广汽集团约30%的股份。如果这一数字属实，一汽将以超过25%的持股成为具有重大影响力的战略股东，远超“5%以上构成关联方”的基本门槛。

无论最终落点在10%还是30%，一汽的持股都将显著改变广汽的股东版图。目前广汽前十大股东中，除控股股东广汽工业集团外，其余股东持股比例均不超过4%，一汽将直接跃升至第二大股东，且持股量级与其他机构股东存在数量级差距。

资深汽车行业分析师梅松林表示，广汽集团和中国一汽两家央国企存在多方面互补的可能性。这种互补性正是一汽愿意以股权换取一汽丰田股权的深层逻辑。一汽不只能从一汽丰田分红利，还能通过广汽这个上市平台，分享广汽丰田、广汽本田乃至广汽整个自主和能源生态的投资收益。

广汽拿到了什么？

答案很直接：一头年赚42亿的“现金奶牛”。

根据预案披露的未经审计财务数据，一汽丰田2024年度、2025年度及2026年1-6月营业收入分别为1065.70亿元、1086.24亿元及407.25亿元，净利润分别为47.17亿元、42.34亿元及10.09亿元。2025年一汽丰田全年销量80.55万辆，连续三年正增长，在主流合资品牌中表现突出。

而广汽自己的账本并不好看。2025年广汽集团归母净利润亏损87.84亿元，由盈转亏；2026年上半年继续亏损44.67亿元，较上年同期的25.38亿元进一步扩大。合资品牌经营承压、终端销量下降、销售投入持续加大、原材料成本上涨，多重因素叠加，广汽急需新的利润来源。

一汽丰田的注入将直接增厚广汽的投资收益和净利润。广汽在公告中明确表示：“本次交易完成后，预计将对上市公司投资收益、净利润等财务指标形成正向贡献，有助于进一步夯实公司持续经营能力”。

但硬币的另一面是：一汽丰田并非没有隐忧。2026年上半年，一汽丰田国内销量27.37万辆，同比下滑27%，较去年同期少卖超过10万辆。同期广汽丰田销量约34.11万辆，领先一汽丰田近7万辆。仅半年时间，南北丰田之间的销量差距已经反转。

南北丰田协同，降本空间与渠道难题

“这次交易的核心价值不在于谁买了谁，而在于南北丰田能不能真正协同起来。”一位汽车行业分析人士表示，“如果只是股权腾挪，没有产业层面的协同落地，那对广汽的利润改善只能是一次性的。”

从产业逻辑看，协同空间确实存在。南北丰田的产品谱系高度重叠，卡罗拉（参数丨图片）与雷凌、荣放与威兰达，这些“姐妹车型”各自投入研发、各自铺设渠道、各自进行营销，在增量市场是扩大覆盖的手段，到了存量竞争阶段则成了资源内耗。

根据相关机构测算，南北丰田整合可打造年产约120万至130万辆的统一平台，通过车型合理化、联合采购及经销网络整合，预计可分别节省销售成本约2至3个百分点、销售及行政开支约1至2个百分点。按一汽丰田2025年约1086亿元的营收规模粗略估算，仅销售成本节约一项，年化降本空间就超过20亿元。

丰田中国在供应链整合方面的降本空间更为可观。据内部测算，仅供应链整合一项，丰田中国每年可节省约13亿元成本。广汽丰田铂智3X的本土供应商占比已达65%，覆盖超过100家供应链企业，整合后的降本空间有实物量支撑。

然而，渠道端的整合远比采购端复杂得多。乘联分会秘书长崔东树表示：“南北丰田渠道打通难度较大，很难一步实现全国并网，最大瓶颈是上千家存量经销商的历史投入与利益分配。”他进一步解释，一汽丰田、广汽丰田经销商当初独立拿授权、建店，并网后同城门店利益冲突明显。

事实上，丰田此前已在部分低线城市启动了并网销售试点。试点是从低线城市开始的，因为这些地方只有一家丰田店，无所谓谁并谁。但一二线城市的经销商利益格局完全不同，同城两家店的冲突是实打实的。丰田要想全国并网，需要拿出让两边经销商都接受的补偿方案，这需要时间和耐心。”

随着9月29日，广汽集团A股复牌一字涨停，市场用真金白银投出了第一张信任票。但涨停只是故事的开始。后续还有多道关卡要过。真正评判成效，可能需要两到三年。”