爱美客的“换挡期”：利润大跌，钱却花得更猛了

继2025年出现上市以来首次年度营收、净利双降后，爱美客2026年上半年业绩继续走弱：营收12.16亿元，同比下滑6.42%；归母净利润5.93亿元，同比下降24.84%。营收减少约8300万元，利润却缩水近2亿元。

这并非爱美客一家的困境。同为“医美三剑客”的华熙生物、昊海生科，上半年营收与利润同样出现不同程度下滑：华熙生物营收17.56亿元，同比下降22.32%，净利润1.53亿元，同比下降30.82%；昊海生科营收11.79亿元，同比下降9.60%，净利润1.13亿元，同比接近腰斩，降幅达46.64%。

三家公司面对的是同一场行业寒潮，但爱美客的处境与选择，与另外两家有着本质不同。

别人在省钱，它在花钱

行业下行期，多数企业选择收紧开支、稳住基本盘。华熙生物上半年销售费用同比下降25.84%，管理费用削减17.55%，公司明确表示将资源聚焦于“具备长期竞争优势的核心领域”。昊海生科同样在压缩费用，上半年销售费用同比下降6.97%，管理费用同比下降2.97%，期间费用总额较上年同期减少1963.80万元。稳现金流、保利润，是这一轮调整中多数上游企业的共同选择。

爱美客却走了一条相反的路。

爱美客上半年销售费用2.35亿元，同比增长62.89%，绝对额增加约9100万元；管理费用亦增长36.48%，两项合计多支出1.17亿元。销售费用率从上年同期的约11.7%升至19.3%，投入强度显著抬升。

具体来看，爱美客上半年人工费增长53.19%，广告宣传费增长59.26%，会议费增长45.45%，业务招待费增长48.39%。新设肉毒素与射频治疗仪两个产品事业部，销售与医学顾问团队同步扩编；医生端学术推广、KOL科普、终端机构培训，构成费用增量的主要方向。

爱美客当前的策略选择，或许可以理解为一种主动进攻。以华熙生物为例，公司原有业务仍能产生稳定现金流，收缩只是少赚，基本盘不会动摇。而爱美客的核心产品线已进入负增长区间，该公司溶液类下滑20.51%，凝胶类下滑23.08%，两者合计贡献近八成收入。若同样选择收缩，等于坐视老产品自然衰减，新品又缺乏渠道声量，增长将彻底失速。因此，公司选择以短期利润为代价，在新品上市窗口期提前先在医生和机构两端把位置占住。

赌的是下一张牌

爱美客把重心押在了新品上。独家经销的肉毒素“解索橙”已于2026年8月正式上市。解索橙（商品名Hutox，俗称“橙毒”）是爱美客从韩国Huons BioPharma独家引进的A型肉毒毒素，为国内第七款合规肉毒素产品，也是爱美客补齐肉毒管线、实现“填充+肉毒”联合方案的关键一步，是当前最迫切的商业化抓手。

上半年的销售费用，对应的并非上半年的销量，而是下半年才逐步兑现的铺垫。解索橙8月才正式发货，但公司上半年的投入已集中在学术推广端，在肉毒素这一成熟品类中提出“肌动力平衡”的差异化定位，推出“橙动力UP脸”的标准化注射方案，从核心导师到基层医生逐层认证铺开。同时，爱美客依托现有的“全轩课堂”医生平台，覆盖超过31000名认证医生，目标是将解索橙嵌入医生既有的注射习惯中。

如果解索橙仅作为一款普通肉毒素参与竞争，它要在多个成熟品牌中争夺份额，难度极大。爱美客试图以“填充+肉毒”的组合方案，将肉毒素嵌入医生已有的注射流程。医生在为求美者注射嗨体时同步搭配解索橙，比单独说服客户尝试一个新品牌肉毒素要容易得多。

艾尔建美学联合德勤发布的《中国医美行业2026年度洞悉报告》指出，行业已迈入调整期，增长逻辑从流量竞争转向能力竞争。过去靠一张注册证就能维持数年优势的局面正在改变，竞争焦点转向产品迭代速度与渠道深耕能力。爱美客的“激进”投入，在一定程度上也是行业趋势倒逼的结果。

风险摆在桌面上

爱美客的销售费用已计入上半年损益，而新品收入仍处于爬坡初期。这种“先投入销售费用、再等待收入产出”的节奏错配，对习惯了高毛利、快周转的医美上游企业而言，是一次压力测试。

与此同时，解索橙面临的竞争环境也颇为激烈。2026年初该产品获批时，国内合规肉毒素市场已从保妥适与衡力的“双雄格局”，演变为衡力、保妥适、吉适、乐提葆、思奥美、达希斐、解索橙七款产品同台竞技。其中，保妥适、吉适、达希斐占据高端，乐提葆盘踞中端，衡力死守下沉市场；爱美客新品夹在中间，定价空间与渠道空间均被压缩。爱美客董秘办对媒体表示，产品将“聚焦中高端市场”。但这一区间恰是保妥适与吉适的传统优势地带，品牌认知差距难以靠销售费用在短期内抹平。

此外，2025年7月至2026年6月，国家药监局密集批准了近50款注射类产品，产品迭代速度远超以往。这意味着爱美客面对的不仅是当下的利润压力，还有持续不断的竞品冲击，更面临被下一个新证持有者以更低价格撬开市场的风险。

以重组胶原蛋白赛道为例。2025年10月，巨子生物获得首张重组胶原蛋白三类证，打破了锦波生物旗下“薇旖美”长达数年的独家垄断。在此之前，“薇旖美”终端价高达近7000元/支。但垄断被打破后，锦波生物迅速调整策略，2026年4月与新氧合作推出定制款“薇旖美ColPact”，单支定价降至1999元，8支组合售价8598元，较初期定价缩水超过70%。从独家定价到“群雄逐鹿”，这个赛道只用了不到一年。爱美客的“嗨体”和“濡白天使”，虽然产品属性不同，但竞争逻辑相似。

下半年，爱美客需完成13.09亿元营收才能触及全年目标，较上半年增长需超过7%。时间窗口很紧，若“解索橙”不能快速放量，前期投入很可能变成拖累现金流的包袱。

爱美客的激进投入，既可能成为穿越周期的护城河，也可能变成账上沉甸甸的沉没成本。财报只能记录已经花出去的钱，真正决定这笔钱值不值的，是医生处方里的那一笔、机构复购数据里的那一格，以及消费者进店时脱口而出的那一个名字。

（作者系经观研究院研究员）

（作者 颜齐）