寅家电子赴港IPO：估值8个月涨近3倍，离盈利只差一步

出品｜公司研究室

文｜王哲平

近日，上海寅家电子科技股份有限公司披露港交所上市申请版本，独家保荐人为国泰君安融资有限公司。

寅家电子是一家汽车智能化解决方案供应商，公司的招股书向市场讲述一个颇具张力的故事。一边是智能驾驶产品快速放量、收入连续翻番、经调整亏损已接近盈亏平衡；另一边则是经营现金持续流出、应收账款高企，业务扩张仍依赖股权融资和银行借款。

对于寅家电子而言，IPO的关键问题不仅是能否继续增长，而是高速增长能否真正转化为稳定毛利和经营现金流。

智能驾驶放量，三年收入复合增速108.4%

寅家电子成立于2013年，主营智能驾驶、智能座舱以及通用机器人解决方案，核心产品包括VT-Pilot智能驾驶系列、VT-Cockpit智能座舱系列，以及面向低空经济等场景的VT-Robotics系列。公司主要向整车厂和一级供应商销售软硬件一体化产品，也提供软件许可及SDK。

从收入看，公司正处于明显的量产爬坡期。

2023年至2025年，寅家电子收入分别为1.11亿元、2.29亿元和4.81亿元，复合年增长率达到108.4%。2026年上半年，公司收入进一步增至3.36亿元，同比增长164.1%。

智能驾驶业务是增长的主引擎。2026年上半年，该业务实现收入2.52亿元，同比增长256.0%，占总收入的74.9%；同期产品销量由8.90万项升至28.30万项，增长218.0%，平均售价也由794.4元升至889.5元，提高约12.0%。

此外，2026年上半年，智能座舱业务收入为7629万元，同比增长34.7%，占总收入的22.7%。

智能座舱业务的扩张，与公司2024年收购上海宇宙70.11%股权密切相关。上海宇宙主要从事汽车内饰氛围灯研发和生产，收购后其业绩被并表，帮助寅家电子补齐座舱产品和客户渠道。

据招股书援引弗若斯特沙利文数据，按2025年收入计，寅家电子在中国智能驾驶与视觉安全解决方案供应商中排名第九，市场份额约0.6%；在本土供应商中排名第五，在专业供应商中排名第三。报告期内，公司累计交付超过200万套解决方案及产品，截至2026年6月底累计获得超过120个定点。

不过，定点并不等于确定订单。寅家电子与主要客户签订的框架协议通常不约定具体销量，实际采购量仍取决于相关车型销量和车企量产计划。这意味着，公司收入增速既受自身交付能力影响，也高度依赖下游车型的市场表现。

亏损率收窄，上半年毛利率下滑2%

收入高速增长后，寅家电子的规模效应开始显现，但尚未真正实现盈利。

2023年至2025年，公司毛利分别为2243万元、2284万元和5926万元，整体毛利率分别为20.3%、10.0%和12.3%。

2024年毛利率大幅下滑，主要因为并购上海宇宙后，收入结构从高毛利的软件方案扩展至毛利率较低的软硬件一体化产品。

2026年上半年，公司毛利为5999万元，已超过2025年全年，但整体毛利率为17.8%，较上年同期的19.8%下降2个百分点。其中，智能驾驶业务毛利率由18.8%降至15.2%，智能座舱业务毛利率则由21.1%升至25.8%。公司整体盈利能力仍明显受产品结构、项目阶段和客户议价影响。

净利润端，2023年到2025年，寅家电子分别亏损4676万元、1.08亿元和9576万元；2026年上半年亏损3509万元，较上年同期的4773万元收窄26.5%。

若剔除可赎回金融负债的财务成本、客户关系摊销及上市开支，公司上半年经调整净亏损为375万元，经调整净亏损率已降至1.1%，表面上距离盈亏平衡只差一步。

但经调整口径并不等于公司已经具备稳定盈利能力，因为公司仍处于研发、量产和产能扩张并行阶段，还需持续投入。

报告期内，公司研发开支由2023年的2785万元增至2025年的4872万元，2026年上半年为2504万元，同比增长22.0%。

不过，研发开支占收入比例已由2023年的25.2%降至2026年上半年的7.4%，这表明公司已具有一定的规模效应，但仍需要观察研发强度下降是否会影响后续产品竞争力。

与亏损收窄形成反差的是，寅家电子的现金消耗并未同步改善。

2023年至2025年，公司经营活动现金净流出分别为8857万元、1.26亿元和7806万元。2026年上半年，经营现金净流出扩大至1.10亿元，而上年同期仅流出1729万元，现金流出规模达到同期的6.4倍。

寅家电子解释称，上半年经营现金流恶化，除亏损外，主要由于贸易应收款增加4490万元，预付款项、其他应收款及其他资产增加3920万元，同时贸易应付款及应付票据减少3910万元。

此外，公司的债务压力也在上升。2023年末至2026年6月底，公司借款总额由1.12亿元增至4.08亿元，增幅约266%。

八个月估值增长2.8倍，IPO仅仅是开始

在业务快速扩张的同时，寅家电子的一级市场估值明显抬升。

2025年10月，公司B+轮融资的投前估值为7.30亿元；2026年4月C轮融资时，投前估值升至10.6亿元；同年6月Pre-IPO轮融资中，广州联界、春谷产投、深圳丹恒及芯云发展基金合计认购2.8亿元，投后估值约27.8亿元。从2025年10月至2026年6月，公司的估值约升至原来的3.8倍。

估值跳升的基础，是收入增长、智能驾驶定点转化和盈利拐点预期。

招股书引用的行业数据预计，2025年到2030年，中国智能驾驶与视觉安全解决方案市场将由809亿元增至2707亿元，2026年至2030年复合年增长率为25.5%。不过，寅家电子2025年市场份额仅约0.6%，其成长空间很大，竞争压力同样不小。

本次港股IPO，公司募集的资金将用于技术研发及商业化、智能制造能力升级、海外市场布局，以及营运资金和一般企业用途。

从现有数据看，寅家电子已经证明了自己具备将技术转化为量产收入的能力，也正在接近经调整口径下的盈亏平衡。

但IPO之后，投资者更关心的将不是收入还能增长多快，而是每一元新增收入能留下多少毛利、回收多少现金。对寅家电子而言，这才是从“高速成长的供应商”走向“可持续上市公司”的真正分水岭。