透过三季报看险资投资路线图：银行仍是底仓，谁是新宠？

每经记者：涂颖浩 每经编辑：魏官红

上半年权益市场回暖，带动险企投资收益表现向好。7月之后市场风格反转，AI算力、半导体等科技板块持续回调，沪深300、创业板指、中证800等主流宽基指数三季度同步走弱，给险企当期投资收益带来扰动。市场调整、上年同期高基数、会计计量规则变化等多重因素共振之下，最新出炉的上市险企三季报业绩承压。

《每日经济新闻》记者（以下简称“每经记者”）通过同花顺iFinD统计梳理，截至10月31日，保险资金现身521家上市公司三季报前十大流通股东名单。从持仓变动来看，险资三季度呈现 “哑铃型”调仓特征：一方面坚守银行、公用事业等高股息底仓，同时在红利板块内部开展结构再平衡，兑现部分浮盈；另一方面积极布局成长赛道，重点加仓算力光模块、半导体设备、新能源板块，并配置钢铁、有色、石化等低估值周期资源品，在震荡行情中兼顾稳定分红现金流与长期收益目标。

险资作为A股重要的长期资金，天然具备跨周期布局、逆向投资的条件，但受多重机制约束，短期行情波动容易传导至投资端，诱发顺周期交易。如何破解长期资金短期化的困境？业内指出，核心是让保险资金的长期负债属性，与考核机制、会计处理和偿付能力监管更好衔接，减少不必要的顺周期压力。

五大上市险企三季报透视 账面利润走弱≠经营恶化

截至10月30日晚，五大上市险企2026年三季度报告全部披露完毕，险企前三季度营业收入出现不同程度下滑。

中国人保实现营业收入5119.95亿元，同比下降1.7%；中国平安实现营业收入7281.34亿元，同比下降12.6%；中国人寿实现营业收入3678.12亿元，同比下降31.6%；中国太保实现营业收入2915.64亿元，同比下降15.5%；新华保险实现营业收入851.74亿元，同比下降37.9%。

盈利端同样承压。2026年前三季度，中国人寿实现归母净利润894.3亿元，同比下降46.7%；新华保险实现归母净利润222.82亿元，同比下降32.2%；中国人保实现归母净利润318.17亿元，同比下降32%。此外，中国平安归母净利润966.45亿元，同比下降27.3%；中国太保归母净利润364.03亿元，同比下降20.3%。

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数据来源：上市公司三季度报告

值得注意的是，归母净利润下滑并不等同于保险主业经营同步走弱。业内人士认为，评判保险公司经营成色不能单一盯住归母净利润，还需要结合保险业务表现、新业务价值、经常性投资收益、承保质量、偿付能力等维度综合判断。

从剔除短期投资波动后的归母营运利润指标看，中国平安实现归母营运利润1259.05亿元，同比增长8.3%；中国太保实现归母营运利润300.81亿元，同比增长5.6%。中国人寿在报告中披露，剔除公开市场权益短期波动影响后的净利润为942.2亿元，同比增长15.8%。

资本市场波动、高基数与新会计准则共振下业绩承压

“资本市场波动”被上市险企列为业绩承压的核心原因，除市场行情因素，多家险企也提及上年同期高基数带来的对比压力。

天职国际保险咨询主管合伙人周瑾对每经记者指出，保险公司利润由“保险服务业绩+投资业绩”两部分构成，其中投资业绩随权益市场起落，是波动的主要来源。

具体而言，今年三季度A股主要宽基指数明显走弱，沪深300等主要指数跌幅达两位数，科创、创业板等板块回调更深，大部分直接以公允价值变动损失的形式进入当期利润表。近年来上市险企交易性权益敞口持续抬升，前三季度的股市波动叠加高权益仓位，当期利润的波动影响被系统性放大了。

“今年上半年市场不同板块、投资风格之间分化加剧，三季度行情又快速反转、风格轮动加快，市场环境非常复杂。”中国太保管理层在业绩会上表示，尽管近期科技板块回调幅度较大，但中国科技产业长期成长潜力毋庸置疑。

险企三季度业绩承压，还叠加了新会计准则带来的波动放大效应。

周瑾表示，按照新金融工具准则（IFRS9），大量权益资产被划分为 FVTPL（以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产），其公允价值变动直接计入当期损益，旧准则下 “浮盈浮亏未变现就不影响利润” 的跨期平滑效应不复存在。与此同时，新保险合同准则（IFRS17）将负债折现率由750天移动平均改为即期曲线，负债价值随利率实时变动，进一步重塑利润释放节奏。“两套准则叠加，使得利润涨跌幅度显著高于旧准则口径下的表现。”他说。

在北京大学应用经济学博士后、教授朱俊生看来，账面公允价值变化可能造成净利润较大波动，但并不必然意味着保险公司已经实际卖出资产或发生相应现金损失。而不同公司的资产配置和负债结构存在差异。权益配置比例、资产会计分类、投资策略以及负债期限和流动性要求不同，都会影响市场波动向经营业绩的传导。

三季报窥险资路线图：哑铃式配置落地 部分算力、周期股获加码

从险资重仓前十标的来看，依次为中国人寿、平安银行、浦发银行、招商银行、农业银行、长江电力、兴业银行、美的集团、华夏银行、工商银行，银行股绝对主导地位凸显。

数据来源：同花顺iFinD

值得一提的是，三季度银行板块走出一轮估值修复行情，依托高股息、低估值特质成为市场红利底仓主线。记者注意到，部分国有大行、股份行、城商行被小幅减仓。部分标的虽然持仓股数有所下降，但受益于股价上涨，险资持仓市值仍实现正增长。

险企同业互持力度有所加大。从前十名股东持股情况来看，中国人寿集团对中国人寿的持股比例为68.37%，泰康人寿旗下分红险账户三季度新进为中国人寿第七大股东，持股1048万股。此外，中国人寿旗下产品增持中国平安396万股，期末持股达到2.44亿股。业内观点认为，险资配置同业保险股，核心看重保险板块低估值、高股息的属性；险企对同行业务模式、经营逻辑理解更深，便于价值研判，该类布局以财务投资为主。

每经记者注意到，在521家重仓股中，有390家发生了仓位变动，显示险资三季度调仓节奏明显。

从增仓个股看，中国人寿旗下“中国人寿-传统-普通保险产品”新进入宁德时代前十大流通股东名单，位列第九大流通股东，占流通股比例0.59%；新进半导体设备标的北方华创，位列第八大流通股东，占流通股比例0.77%；新进化工龙头万华化学，为第六大流通股东，占流通股比例1.40%。中国人寿三季度还加码中际旭创、生益科技、新易盛等算力产业链标的。

与此同时，中国人寿旗下“中国人寿-传统-普通保险产品”减持海康威视4203万股，目前为第七大流通股东。此外，对半导体材料公司雅克科技、新能源个股阳光电源连续两个季度减仓。

部分周期资源股是险资三季度加仓方向。“中国人寿-传统-普通保险产品”“人保财险-自有资金”新进宝钢股份，分别为公司的第七、第十大流通股东；包钢股份获新华保险旗下两个分红账户增持。紫金矿业、洛阳钼业等有色龙头，以及中国神华、荣盛石化等石化、煤化工标的均迎来险资加仓。

险资策略在部分行业个股间出现分化。以国电电力为例，三季度，“中国人寿-传统-普通保险产品”“瑞众人寿-万能产品”对该个股减持，“新华人寿-传统-普通保险产品”“瑞众人寿-自有资金”则增持，“新华人寿-分红-团体分红”新进为第九大流通股东。宇通客车同样呈现分歧：“中国人寿-传统-普通保险产品”减持该股，太保寿险、平安产险相关账户则对其进行增持。

发挥长期资金“压舱石”作用，需减少不必要的顺周期交易

作为A股市场最重要的机构投资者之一，保险资金久期长、体量庞大，历来被视作资本市场的“压舱石”。但在行业实操当中，考核导向、偿付能力约束、会计计量规则与风控框架叠加，容易放大短期行情波动带来的扰动。

考核机制是撬动险资投资行为的指挥棒。当前短期排名、年度收益导向，容易倒逼投资端形成顺周期交易。朱俊生提出，可将三年、五年滚动投资业绩纳入核心考核依据，弱化季度排名、单年度收益率对投资决策的扰动，并推动长周期考核向下穿透至内部投资部门、保险资管以及外部受托管理人；考核框架还需要兼顾收益与风险，重点评估风险调整后收益、投资回撤和资产负债匹配效果。

针对中长期资金投资短期化的痛点，财政部2025年出台国有商业保险公司长周期考核新规。周瑾认为，可依托监管评价、行业协会倡议等方式，引导更多机构将保险资金打造为长期资本、耐心资本，并把长期投资收益、长期分红率等指标纳入考核体系。

偿付能力规则同样存在优化空间，朱俊生提出，进一步完善长期持有权益资产的资本计量方式，使资本要求更准确地反映资产的实际风险，减少短期市场波动对资本约束的过度传导。周瑾则结合偿二代二期改革的实践提出，依托过渡期安排和“一司一策”机制，考虑引入逆周期调整因子，优化折现率曲线；适度放宽保单未来盈余计入核心资本的上限，调整权益投资风险因子，对长期持有标的、国家战略方向投资给予差异化安排，降低顺周期冲击。

会计处理规则，也需要更好匹配保险资金长期配置的定位。IFRS9、IFRS17落地后，公允价值变动直接影响当期利润，短期波动被显著放大。朱俊生表示，对符合准则要求、确有长期配置目的的权益资产，合理运用不同会计分类，减少短期市场波动对当期损益的不必要影响。同时，加强资产与保险负债的会计匹配，完善经常性投资收益、公允价值变动和其他综合收益等信息披露。会计分类应当反映真实投资目的，不能成为利润平滑工具。周瑾则从准则配套完善角度提出，在IFRS9/17全面实施背景下，考虑在资产减值与准备金计提中引入逆周期调整，完善新旧准则衔接与披露指引，并推动会计与偿付能力两套负债评估曲线/插值口径趋于一致，减少企业多目标管理时的指标体系冲突。

此外，朱俊生提出，险企投资决策应当锚定负债特征统筹安排，兼顾资产期限、收益水平、流动性与偿付能力约束，破解“负债端要求长期投资、考核端看重短期业绩、风控端紧盯短期波动”的制度错配。他同时提醒，市场需要区分正常的风险管理与不必要的顺周期交易：因基本面恶化、估值明显偏离或流动性和偿付能力需要而调整仓位，是合理的投资决策；因短期业绩压力和市场情绪而追涨杀跌，则值得关注和纠正。保险资金能否真正发挥长期资本的作用，不仅取决于资金期限，更取决于考核机制、会计计量、偿付能力监管和资产负债管理能否形成一致的长期激励。

“关键是让投资决策更多立足负债特征、资产基本面和长期价值，而不是被短期业绩压力和市场情绪所左右。”他称。

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