华南最大露天铜硫矿山来了！利润翻倍，销量却倒退

近日，广东省广晟大宝山铜业股份有限公司（下称“广晟铜业”）向港交所递交上市申请，独家保荐人为中信证券。

IPO日报注意到，作为华南地区规模最大的露天铜硫矿山，广晟铜业2026年上半年净利同比暴增160.3%；铜精矿销量三年累计下滑14.2%，但利润却出现了翻倍。

张力制图

净利三年翻倍

广晟铜业唯一的核心资产是大宝山矿，位于广东韶关曲江，1966年投产，2017年从单一铁矿开采转型为铜、硫多金属采选，现拥有华南最大露天采矿场与配套铜硫选矿厂。招股书援引咨询机构弗若斯特沙利文数据称，2025年公司铜精矿产量（金属量1.39万吨）居华南第一、全国第十三（份额约0.8%），硫精矿产量111.29万吨（含磁选）居全国第三、份额约6.2%。

股权结构上，公司由广晟控股（持股60%）与中稀有色金属（持股40%）共同控制，最终控股股东为广东省人民政府国有资产监督管理委员会。第二大股东中稀有色金属本身是上交所上市公司，其前身为广晟有色（600259），2025年12月31日起证券简称变更为“中稀有色”，主营稀土、钨及磁性材料开采冶炼。

招股书显示，2023年-2025年，公司实现营业收入15.96亿元、18.48亿元、21.93亿元，三年复合增长率约17.2%；同期净利润从3.48亿元增至5.01亿元，2025年达到8.49亿元，复合增长率约56.2%，增速显著跑赢收入。

受益于铜、硫产品价格上行，公司毛利率由2023年的44.1%逐年提升至2025年的58%，净利率亦由21.8%升至38.7%。其中，2025年净利润同比增幅达69.6%，明显快于同期18.7%的收入增速，利润弹性充分释放。

然而，广晟铜业铜精矿销量三年累计下滑14.2%，硫精矿销量基本原地踏步。同时2025年公司产量口径的铜金属量13858吨，高于销量（12887吨）；存货由5570万元跳升至1.76亿元，增长逾2倍，2026年上半年又回落至8699万元。值得注意的是，铜精矿均价两年半上涨75%，硫精矿均价2026年上半年同比再涨约90%。换言之，公司收入与利润的跃升，得益于压货待涨、去库存释放销量以及商品价格上升等多方面因素。

顺风行业与 13 年储量

广晟铜业所处的行业处于“矿端短缺”的顺风期。据招股书引用的弗若斯特沙利文数据，2025年中国铜精矿进口依赖度已达约81%，且预计持续攀升；国内铜矿平均品位（矿石中有用金属的含量比例）则由2016年的0.79%降至2025年的0.57%。弗若斯特沙利文同时预测，铜价中枢未来五年有望维持较高水平，并于2030年达到约110552.9元/吨（约合11.06万元/吨）。硫的市场景气度更高，具体来说，2025年，国内98%硫酸市场日均价由年初约391元/吨升至年末约963元/吨，硫磺价格同期升至约4000元/吨，全年累计上涨185%。硫精矿作为硫酸生产的关键原料，受磷肥刚需及锂电池新材料等下游需求拉动，价格中枢明显抬升，硫精矿收入占广晟铜业2026年上半年总收入的42.7%，叠加磁硫精矿3.2%后合计45.9%，在2026年上半年首次反超铜精矿的40.4%，成为公司第一大收入来源。

需要指出的是，硫是公认的强周期化工品，近二十年间，硫磺价格曾于2008年暴涨逾6倍后暴跌九成，2025年以来又在地缘冲突与供给收缩下年内涨超2倍、创2008年以来新高。弗若斯特沙利文预计硫精矿价格在从2026年的峰值回落后，仍将维持在相对较高水平，也就是说当前位置处于周期高位而非起点。

在这种背景下，广晟铜业作为华南最大规模露天铜硫联产矿山，铜硫共采摊薄成本，资源禀赋较强，但公司全部收入来自国内，全部产能来自一座矿山，抗风险能力与多矿组合的头部企业不在一个量级。IPO日报注意到，江西铜业2025年标硫精矿产量约287.8万吨，自产铜精矿含铜26.99万吨；紫金矿业仅2026年上半年硫精矿产量即达69.69万吨，头部企业产量高且均拥有铜冶炼-矿山一体化缓冲，而广晟铜业是纯粹的矿商。

此外，截至2026年8月31日，公司铜硫矿石储量6390万吨（铜品位0.43%，硫品位14.5%），国际知名独立矿业咨询机构SRK报告测算矿山服务年限约13年，自2026年9月起；据招股书披露尾矿库剩余服务年限约9.7年。公司规划中的采选改扩建工程（330万吨/年提至660万吨/年）、光电分选与铜铅锌综合回收项目预计2031年才投产。

记者 王莹

文字编辑 褚念颖

版面编辑 褚念颖

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