蓝箭航天、中科宇航和微纳星空IPO同日被中止，商业航天财务更新背后的程序与信号

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9月30日，上交所官网信息显示，蓝箭航天、中科宇航、微纳星空三家商业航天企业的科创板IPO审核状态均由“已问询”变更为“中止（财报更新）”。上交所给出的原因一致：“发行上市申请文件中记载的财务资料已过有效期，需要补充提交。”

同日，共有58家在上交所主板及科创板IPO的企业审核状态变更为“中止（财报更新）”。三家商业航天企业同步进入中止状态，并非孤立的监管动作，而是财报更新窗口期内的常规程序性操作。但对这个正处于“第一股”争夺白热化阶段的赛道而言，这一信号值得放在更长的财务周期和商业化进程中去审视。

综合 | 上交所 新京报 编辑 | Arti

本文仅为信息交流之用，不构成任何交易建议

蓝箭航天：

营收增长11倍，亏损同步扩大

蓝箭航天是三家中最早进入问询环节的企业。公司科创板IPO于2025年12月31日获受理，2026年1月22日变更为“已问询”。这并非蓝箭航天第一次因财务资料过期而中止，今年3月31日，公司曾因同样的原因被“中止”，后于6月29日更新提交财务资料并恢复问询。

从最新招股书数据看，蓝箭航天在过去一年经历了营收的爆发式增长与亏损的同步扩大。2025年，公司营业收入5209.63万元，较2024年的427.83万元增长约11倍；归母净利润亏损17.11亿元，较2024年的8.76亿元扩大近一倍。

收入结构中，火箭发射服务收入占总营收的71.54%，是唯一的核心收入来源。截至招股书签署日，蓝箭航天累计成功执行7次液体燃料运载火箭入轨发射，其中朱雀二号系列6次、朱雀三号1次。公司已与垣信卫星签署金额合计约3亿元的发射服务合同，并中标“一箭18星”发射服务采购项目，入选中国星网核心供应商名单。

亏损扩大的同时，公司的资产负债结构也在承压。资产负债率从2024年末的31.79%上升至2025年末的54.99%，经营活动现金流净额为-12.21亿元。招股书首次披露盈利时间表，预计2029年实现盈利。

中科宇航：

三年累计亏损近25亿，发射载荷重量居首

中科宇航成立于2018年12月，由中科院力学研究所孵化，是国内首家混合所有制商业火箭企业。公司科创板IPO于2026年3月31日获受理，4月15日进入问询阶段。

财务数据显示，中科宇航2023年至2025年营业收入分别为7772万元、2.44亿元和2.77亿元，年复合增长率88.82%。2025年度火箭发射服务收入占比达97.5%。归母净亏损方面，2025年亏损11.19亿元，叠加2023年和2024年的亏损，近三年累计净亏损近25亿元。

截至2025年末，公司未分配利润为-28.67亿元，经营活动现金流已连续三年为负，2025年经营现金流净额为-8.65亿元。

亏损的原因在招股书中被归纳为三点：可重复使用火箭等关键技术上的持续高额研发投入、基础设施建设的折旧摊销、以及多轮员工股权激励的股份支付费用。2025年研发费用5.04亿元，为2023年的4.2倍；2023年至2025年股权激励费用分别为1.77亿元、1.49亿元和0.99亿元。

在业务层面，中科宇航的力箭系列运载火箭已成功发射14次，累计将107颗卫星及1艘飞船、超19吨载荷送入预定轨道，累计入轨载荷重量在国内民营商业运载火箭企业中排名第一。公司管理层预计，乐观和中性假设情形下可于2029年实现盈利，保守假设下为2030年。

微纳星空：

营收增长861%，毛利率首次转正

微纳星空是三家中最晚进入问询环节的企业，IPO于2026年5月25日变更为“已问询”。公司是中国较早从事高性能、高可靠、智能化商业卫星研发、制造、销售的综合性商业航天企业，拟募资50亿元，预计上市时市值不低于100亿元。

财务数据方面，微纳星空2023年至2025年营业收入分别为5108.40万元、4000.78万元和3.85亿元，2025年同比增长约861%。归母净利润分别为-6.00亿元、-3.12亿元和-1.81亿元，三年累计亏损约10.93亿元。

值得关注的是毛利率的变化。报告期内综合毛利率分别为-108.30%、-68.59%和11.87%，2025年首次实现由负转正。公司解释称，前期毛利率为负主要因商业化卫星订单尚未形成规模，卫星制造属于技术和资金密集型行业，需保持持续的研发和资产投入。2025年毛利率转正，反映了批量化卫星研制能力的初步形成。

截至2026年5月11日，微纳星空已累计发射32颗卫星，拥有经国家发改委核准、规划卫星数量112颗的“泰景星座”，以及年产能150颗卫星的无锡卫星智能化产线。

商业航天IPO的集体处境：

技术长周期与资本短周期的错配

三家企业在同一天因同一原因进入中止状态，程序上并不特殊。但放在商业航天这个赛道的资本化进程中观察，这一事件折射出更深层的结构性特征。

商业火箭和卫星制造是典型的重资产、长周期行业。蓝箭航天和中科宇航的累计亏损分别超过59亿元和28亿元，微纳星空三年累计亏损近11亿元。三家公司均预计盈利时间在2029至2030年，这意味着从IPO受理到盈利兑现，中间至少需要三到四年的持续资本投入。

与此同时，商业航天的资本化窗口正在收窄。截至2026年4月，已有5家商业火箭企业处于IPO流程中，包括蓝箭航天、中科宇航、天兵科技、星河动力、星际荣耀。

中科宇航的招股书明确提示，国内多家企业均在同步攻关可复用火箭技术，市场竞争加剧，若产能、技术、订单不及预期，公司盈利与成长前景将承压。“商业航天第一股”的标签具有稀缺性价值，但先上市并不意味着先盈利。

从更宏观的视角看，商业航天的客户结构高度集中于中国星网、垣信卫星等国家级星座项目。蓝箭航天与垣信卫星的合作、中科宇航力箭系列火箭的发射记录，都指向同一个产业逻辑：商业航天企业的收入增长，在很大程度上取决于国家星座组网进度和发射服务采购节奏。这一依赖关系既是确定性的来源，也是风险的来源，如果星座组网进度不及预期，发射服务企业的收入确认将直接受到影响。

三家商业航天企业同日因财务资料过期而中止IPO，在程序层面是一次常规的财报更新窗口操作，58家同日中止的企业中，商业航天只占其中三席。但对这个正处于资本化关键期的赛道而言，财务资料的更新周期恰好提供了一个审视窗口。

蓝箭航天营收增长11倍但亏损同步扩大，中科宇航发射载荷重量居首但三年累计亏损近25亿元，微纳星空毛利率首次转正但距离盈利仍有距离，三家公司的财务底色各有不同，但共同指向同一个命题：商业航天的技术验证阶段正在向商业化放量阶段过渡，而从“能发射”到“能赚钱”，中间还隔着产能爬坡、订单兑现和成本控制的完整周期。

财报更新完成后，三家企业的问询进程将重新启动，届时市场对商业航天盈利路径的定价逻辑，将接受更直接的检验。

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