北京
文/任晖
基金经理的操作，恰似一面镜子，照见的是认知，也是时点。
在近两年波澜壮阔的AI行情中，先知先觉者已赚得钵满盆盈；后知后觉者，只拾得残羹冷炙；不知不觉者，待到曲终人散才仓皇落子，终究只能自掏腰包、黯然买单。
Wind数据显示，2026年三季度，万家瑞兴A单季净值重挫38.30%，年内亏损幅度高达42.63%，在同类基金中排名垫底。
惨淡业绩的背后，不仅是年轻基金经理汪洋激进的操作风格，更暴露出其在极端行情下防御意识的严重缺失。
当三季度光模块与算力板块交易拥挤度触及极值，甚至频繁出现踩踏式下跌之际，他依然选择以较大仓位抄底，加仓新易盛和中际旭创，最终导致净值遭遇深度回撤。
而由他在6月发行的万家匠心领航混合发起式A，成立仅128天，亏损幅度就已逼近50%。
1、 连续四任基金经理表现不佳
万家瑞兴A成立于2015年7月23日，至今已有8位基金经理参与管理。其中，高源、李文宾、莫海波、黄海等日后均已成长为万家基金的投研骨干。
回顾该基金的底层持仓，行业配置历来较为单一。早期核心仓位基本集中在房地产赛道，与当时的宏观经济脉络相符，一度连续跑赢市场平均水平。但在A股极致的结构化轮动中，单押一个赛道的脆弱性显而易见，该基金在2019年后便开始跑输市场。
2020年，黄海接任万家瑞兴基金经理。其投资策略可概括为“自上而下”与“自下而上”相结合，核心在于捕捉市场的错误定价机会并进行集中配置。
然而，这种极致的集中策略也备受争议，往往导致业绩难以适应市场风格的切换。例如在2020至2021年间，他选择重仓押注房地产行业的困境反转，但随后证明其判断出现了明显偏差。
2022年，黄海在其管理的其他产品上果断清仓房地产，将仓位向煤炭行业集中。凭借这一前瞻性布局，他在2022年和2023年连续两年业绩出众，不仅包揽了2022年主动权益基金的冠亚军，2023年更是打破了“冠军魔咒”。
但遗憾的是，由于黄海已于一年前卸任万家瑞兴，该基金完美错过了随后的煤炭红利。而在黄海掌管万家瑞兴的任期内，该基金收益率为-24.61%，同类排名1738/1738，位列倒数第一。
与黄海极度聚焦于传统周期与深度价值不同，接管基金的刘宏达偏好成长股，投资方向关注港股。但港股市场在过去数年持续低迷，这直接导致该基金在2021年至2024年间连续表现低迷。在刘宏达任期，万家瑞兴A收益率为-33.72%，同类排名1589/1806。
来源：Wind
2025年，刘宏达卸任，管理公募基金年限为0的年轻基金经理汪洋接棒。与前任们的投资策略又有不同，汪洋的投资更加激进，偏爱高弹性的科技成长赛道。
其接管后的调仓轨迹呈现出高频且极致的轮动：2025年三季度重仓机器人与AI；四季度收敛至机器人硬件；2026年一季度切换至化工；二季度押注国产算力、半导体材料及AI光通信赛道；三季度配置光模块与算力板块；尤其值得诟病是三季度，光模块与算力板块异常拥挤、交易结构极度恶化时，甚至频繁出现踩踏式下跌，汪洋依然重仓布局，加仓新易盛和中际旭创。直接导致了单季度的巨亏38.30%，今年亏损幅度高达42.83%，同类排名垫底。
值得一提的是，今年6月24日才发行万家匠心领航混合发起式A，汪洋同样未顾及市场环境重仓光模块赛道。截至目前，仅成立128天，亏损幅度已经接近50%。这已不再是单只基金的偶然失手，而是投资框架缺乏有效的风险约束。
二、万家多位年轻基金经理
在万家基金，万家瑞兴的案例并非孤例，还有多只基金未能把握住本轮AI行情。
来源：Wind
万家研究领航A在今年三季度亏损35.17%，今年以来亏损21%，均排在同类基金倒数。
与万家瑞兴不同的是，该基金在2025年三季度就深度参与到AI赛道的炒作，并在2025年三季度和2026年二季度获得相对不错的收益。
不过，相较于其他押注AI赛道的基金，万家研究领航的表现并不算出色。主要原因在于基金经理频繁切换细分赛道。今年一季度重仓光通信传输，二季度极致押注AI计算与交换网络，三季度又转向半导体制造设备。这种试图抓住每一个细分Beta的“漂移式”调仓，不仅未能充分把握住行情，反而增加了交易损耗。
来源：Wind
万家新机遇价值驱动同样未能把握本轮AI的行情，管理该基金的是年轻基金经理陈贇，从过去一年的操作来看投资框架缺乏稳定性。
一季度，他将股票仓位降至28.55%以规避宏观风险；二季度又迅速将仓位拉满至93.99%，凭借重仓半导体设备与AI芯片单季暴涨57.09%；而到了三季度，由于基金规模的上涨继续被动加仓。但由于组合风险过度暴漏，单季度亏损32.32%，今年最大回撤接近50%。
万家数字经济股票发起式A是今年最大回撤接近60%，是万家基金回撤幅度最大的一只基金。管理该基金的基金经理同样是一位年轻基金经理李自龙。
万家数字经济股票发起式A则是今年回撤最为惨烈的一只产品，幅度接近56.05%，在万家基金旗下居首。
管理该基金的是年轻基金经理李自龙，自上任以来便展现出极端的“漂移式”操作：从“券商+港股互联网”到“金融科技与软件”，再大举切入“AI硬件与电子”。这种高频且缺乏底层连贯性的赛道切换，不仅是追涨杀跌的具象化，更折射出年轻基金经理投研框架的脆弱与失序。
万家基金这批新生代基金经理的集体困局，既源于极端市场行情的催化，更暴露出他们对风险敬畏之心的缺失。
这些年轻基金经理普遍缺乏跨越完整牛熊周期的历练，他们擅长自下而上挖掘高景气赛道，当产业逻辑遭遇微观交易结构恶化时，他们往往缺乏行之有效的应对预案，甚至因“路径依赖”而选择死扛、逆势加仓，最终导致净值遭遇不可逆的损伤。
对于万家基金而言，如何平衡新生代基金经理的锐度与投研体系的风控约束，如何避免产品沦为单一赛道的情绪放大器，将是其重塑持有人信任的关键命题。毕竟，没有风险约束的极致押注，即便能赢得一时的喝彩，最终也大概率会被周期无情收割。
