力勤名下一座矿都没有

我翻了力勤的招股书，想看看它名下的矿，搜「采矿权」三个字，一个字都没有；对，你没看错，镍王这个称呼，是货量给的。

先看招牌。

2024 年，它的镍产品贸易量排在全球第一。当年全球镍产品需求里，经它手的占 10.4%。国内镍矿这摊，它的份额约三成半。这两个数撑起了那个叫法。

矿石从印尼、菲律宾、新喀里多尼亚这些地方进来，做法有三种，进口、转口，还有不入关的那种。哪边价差合适就往哪边走。这门手艺它做了十几年。

印尼把红土镍矿出口关掉以后，中资企业陆续去当地建冶炼厂，合计控制印尼镍产能约七成半。货从印尼出来，一大半要过中国人的手，力勤就在这个流量的中间。

招股书里那句话是公司自己写的：「公司是中国最大的镍矿贸易商」。

嗯，再看家底。

湿法六条线。湿法就是把矿石泡出镍钴，按纯镍纯钴算一年 12 万吨，里面含 14,250 吨钴。按它控股的项目算，全球已经开起来的湿法项目里，它排第二，份额约两成。

火法这边，就是把矿石烧出镍铁。

自己控股的项目公司有 12 条镍铁线，按纯镍算一年 18.5 万吨。国内惠然实业另有 1.8 万吨，只参股不控股的项目还有 9.5 万吨。

那 12 条线 2023 年 6 月动工，到 2026 年 5 月才全部投产。产能其实并没有跑满，2025 年镍钴化合物的开工率九成出头，硫酸镍只有七成二。

从搬货到炼镍，它用了八年。

2017 年买下惠然实业，才算有了镍产品生产能力。2018 年才和印尼合作伙伴合资，去奥比岛建湿法和火法两个项目。进场时它的身份是加工方。

收入结构跟着变了。

2023 年，贸易收入约 116 亿元，生产收入约 87 亿元，搬货是大头。

两年后掉了个头，2025 年生产约 218 亿元，贸易约 159 亿元，两块加起来 377 亿元，生产占 57.85%。到 2026 年上半年，总收入约 254 亿元里，生产占了六成三。

最挣钱的是镍钴化合物，每卖 100 块落下 45 块 5。搬货的公司，这几年长出了自己的产线。

再看谁在买。

2025 年，前五名客户拿走 43.57% 的收入。青山控股及关联方，11.81%，买镍铁和红土镍矿。

嘉能可，10.60%，镍钴化合物和钴都收；宁德时代旗下的邦普系，10.20%，主要拿硫酸镍。容百科技 6.02%，也是镍钴化合物。印尼合作伙伴自己也买了 4.94%。

五家拆开看，两类人。一类，嘉能可这种大宗贸易商，买走流通货。一类，邦普、容百这种电池材料厂，买走的是原料，直接进产线。

那矿到底是谁的？

招股书里的原话是：「HJF、MSP 生产所需的红土镍矿主要来自印尼合作伙伴在奥比岛拥有的矿山」。翻成大白话，矿在合作方名下，公司是买方。

合作方是印尼哈利达集团，全称 PT Harita Guna Dharma Bhakti 及其下属公司，公司拿到的那份协议，一签 20 年，从 2021 年 1 月 1 日起算。

哦对了，还有一层：

控股股东力勤投资旗下另有一批做矿的公司，矩阵资源（浙江）及其下属公司，方向是铜矿和金矿，多数还没开展业务。这批资产不在上市主体里。

从合作方买的矿，占它生产用矿的比例，2023 年是约七成，2025 年降到约五成半。

2025 年，公司从菲律宾采购红土镍矿 1,313.98 万湿吨，湿吨指的是带水的原矿重量。

看着不少，真正拉进自己炉子的只有 33.66 万吨，剩下都是贸易。同期从印尼采购 3,526.65 万吨，其中 2,945.51 万吨是自用。

采购量看着大，真正进自己炉子的才叫口粮，矿不在它账上，那它账上的钱，按谁的规矩赚出来的？

实际上，它赚多少写在印尼能矿部的一张公式表上。

先说这张表。

2026 年 4 月 15 日，印尼能矿部改了镍矿基准价的算法。算价格的系数往上调，钴、铁、铬这三样第一次被算进价格里。

9 月 15 日，第二道令下来，方向反了，含镍 1.2% 以下的矿石，镍的系数从 26% 砍到 14%，钴从 30% 砍到 17%。矿的镍含量越低，砍得越狠。

2026 年，印尼批出去的镍矿开采额度是 2.6 亿到 2.7 亿吨，比 2025 年低约三成，比 2025 年实际挖出来的量还低约一成。

政府收开采费，拿的就是这个基准价，跟市场上成交价是两码事；矿挖出来，政府先按表格收一道钱，这道钱算进矿价，最后落在买方账上。

市场价那几个月没怎么动，动的是它手里那份 20 年的协议，协议就按这个公式定价。

后来价格还是涨了，含镍 1.6% 的矿，4 月中到 5 月底的均价约 67 美元一吨，2025 年全年均价约 42 美元，涨了约六成。

4 月那轮落地，公司港股 4 月 14 日跌了两成，4 月 15 日收在 14.86 港元，两天合计约 26%。同期 A 股镍钴板块没什么动静，华友那两天还是红的。

这一跌是它自己的，跟板块没关系，公司当晚发过一份公告做说明，通篇定性，没有给一个量化数字。

表在动，成本也在动。

2026 年 5 月，湿法用矿的采购均价，比 2025 年全年高约五成。火法用矿更凶，高约一倍。摊到每吨镍上，湿法的成本高约一成半，火法高约三成八。

哎，辅料这条线更难受。

印尼的硫磺七成半靠中东进口，船一堵，价就跳。硫磺前五个月的采购均价又涨了约一倍，算下来湿法每吨镍的成本比 2025 年全年高约两成六。

矿怎么配比、酸怎么加，它都在调。印尼批的硫酸进口配额也拿到了，用硫酸顶掉一部分硫磺。

国际镍价先涨，矿又紧，它手里的涨价单就这么往下传，大客户的合同本来就挂公开行情。

5 月当月，湿法售价涨了约两成八，火法涨了约两成七，公司原话是，销售价格涨幅基本抵消了同期成本涨幅。

还有一根救命绳，2025 年，钴相关的收入约 12 亿元，比前一年涨了约四倍。湿法这条线本来就靠钴价抵成本，钴价一涨，账就好看了。

印尼三个项目都拿到了所得税优惠，最早那个从 2021 年起十年全免，之后两年减半，另外两个一个十五年，一个十年。

跟同行对一下，华友上半年赚的比去年同期多约三成，二季度单季却少赚约三成；格林美去掉卖资产那类进账，主营赚的比去年少约三成。

尺子在这，力勤上半年归母净利约 27 亿元，比去年同期涨了九成，三季报还没出来。

公司自己给了个数：

前三季度，归母净利预计比去年同期涨 54% 到 59%，按预告是 31.5 亿到 32.5 亿元。但全年预测只涨约 26%。

两个数一减，第四季度只剩约 4 亿元。去年同期是约 8 亿，直接腰斩。

4 月印尼抬价，9 月减负，两道令都落在下半年。第四季度这个数是怎么算出来的，公司没解释。

6 月 11 日它发过一份正面盈利预告，给的上限是 25 亿元，那份预告是按 5 月底的账做的，自己写明没经过审计。8 月 27 日实际出来约 27 亿元，超了自己给的上限。

深交所两轮问询，问的也是同一件事，要它论证业绩稳不稳、收入能不能持续。

1 到 8 月，国内新装车的电池里，三元占约 17%，8 月单月落到 14%，比去年同期只多不到 1%。磷酸铁锂同期多了约三成。

规则管着它赚多少，至于赚到的钱值多少，规则管不了。

我看了下，同一份资产，两个市场两个价。

深圳，1125 亿；香港，346 亿港元，折人民币不到 300 亿。

发行价 21.23 元。按 2025 年扣掉杂项后的净利算，将近十三年回本。同行最近一个月平均要二十六年，能比的也要将近二十年。

机构其实报过一回价，将近一万两千个账户出手，区间从 17.76 元到 32.91 元，高于 22.42 元的全被剔掉，分到的份额比散户还少。公司最后定 21.23 元，比机构那个基准数还低一点。

9 月 15 日，港股收 16.72 港元，折人民币 14.42 元。发行价比这个高约五成。

原计划融 40 亿出头，最后募到 36.7 亿，扣掉发行费用到手约 34 亿。全是新发的股份，没找机构提前认购。

网上初步认购六千多倍，从机构那边挪了一部分回给散户，一万个号里中不到四个。摇到号的，还有约 41 万股没人交钱。

上市当天，市场给了另一个价。

开 65 元，最高 84.85 元，收 65.09 元，一天涨了两倍出头。

四个价摆一起看；机构报的 22 元上下，公司发的 21.23 元，香港折过来 14 元出头，市场第一天给到 65 元。

9 月底有朋友问我上市那天要不要接一手，我说我更想看一件事，那天到底是谁在买？

开盘五分钟冲到最高点，交易所临时停了一次牌。全天均价 70.79 元，收在均价下面。追高买进去的，当天账面上是亏的。

当天成交约 83 亿，七成半的可流通股票换了主人。可流通的只有 1.57 亿股，占全部股份不到一成，机构那一档有三成锁六个月。

交易所公布的买卖席位里，没有一家机构。

七个席位全是券商营业部，最大的一家买进减掉卖出多了约 2 亿。大单合计买进约 15 亿，小单合计卖出约 32 亿。

自媒体上市前给过两个区间，26 到 31 元，28 到 42 元。券商那两篇新股报告都没给目标价。真的，两个数一个都没沾上。

主板新股上市后前五个交易日不设涨跌停，10 月 8 日复市那天也没有，要到 10 月 14 日才恢复一成的涨跌限制。上市第一天就能借钱买入。

港股那边，10 月 2 日收 20.04 港元，总市值约 346 亿港元，折人民币不到 300 亿。A 股这边 1125 亿。按当天汇率折算，同一个它，深圳的价是香港的 3.78 倍。

港股能买卖的有 5.5 亿股，A 股这边不到它的三分之一。

沪市两地同时上市的公司有一百四十一家，一半差价在七成以下，力勤是这个数的两倍多。差价两三倍这一档，小盘公司里也见得到，还有更高的。

两地同一批公司的平均差价，9 月 25 日是 125 点，处在历史中间偏上的位置。偏高，但不算孤例。

能并列的同类只有一个，百奥赛图。

2025 年 12 月 10 日上的科创板，能买卖的股份占 8%，首日也有七成半的股票换了主人，跟力勤几乎一样。首日那个价是香港的两倍半，十个月后缩到两倍出头。

差别在时间表，力勤将近五成的股份锁到 2029 年 9 月 30 日，2027 年一整年只解锁约一成一。百奥赛图那四成半，2026 年 12 月 10 日就开了。

在途的还有九家，越疆科技、映恩生物都在排队。

对了，H 股还有个大股东 FENG YI，手里 2.5 亿股本来就能随时卖，2025 年 10 月到 2026 年 3 月已经减持三轮。

到今天为止，A 股这边只交易过一天，下一场要等 10 月 8 日。

两个市场还会各算各的，哪个价最后被认下来？要看下一份财报，也要看 2027 年那批股票什么时候能卖。

数据来源：

覆盖公司招股说明书与上市公告书、深交所与港交所披露文件、港交所 2026 年中期报告、两地行情数据、指数公司数据、券商研报；行情数据截至 10 月 2 日；本文不构成投资建议