博睿康IPO：侵入式脑机接口卖出13套， 25亿元募资能否撑起商业化？

脑机接口从实验室走向医院，终于有了可以量化的商业化刻度。

9月29日，博睿康技术（上海）股份有限公司更新科创板IPO招股书并披露首轮问询回复。最受市场关注的一组数据是：公司首款侵入式脑机接口产品NEO-ONE SCI已在27个省份完成挂网，挂网价格47.50万元/套，自2026年7月以来实现销售13套，其中8套完成终端植入；与此同时，公司称目前在手及意向订单超过70套，并已在42家三甲医院相关科室开展专家培训。

这意味着，博睿康的“侵入式脑机接口”第一次从临床、注册和概念层面，进入真实销售与植入阶段。但13套销售、8套植入，与公司此次计划募集25亿元相比，仍只是商业化起点。更值得注意的是，公司现阶段绝大部分收入仍来自非侵入式产品，2026年上半年研发投入已经超过营业收入，应收账款逾期率则升至88.23%。在首款侵入式产品开始放量的同时，博睿康需要回答的并不只是“产品能否卖出去”，而是这套高研发、高投入的商业模式何时形成稳定回款和利润。

47.5万元一套，首款侵入式产品接受市场检验

博睿康以脑机接口技术为核心，产品覆盖非侵入式和侵入式两条路线。相比已经商业化多年的脑电采集系统、经颅电刺激设备等产品，真正让公司获得资本市场高关注度的，是其侵入式脑机接口业务。

NEO-ONE SCI于2026年3月获批。根据首轮问询回复，该产品目前已完成27个省份挂网，挂网价格为47.50万元/套，自7月以来实现13套销售，并完成8套终端植入。公司在回复函中未直接披露出厂价，但引用灼识咨询报道称，参考植入式高端医疗器械的出厂价，侵入式脑机接口产品的出厂价预计约为20万元。 发行人综合考虑产品生产成本、前期研发投入、市场推广与教育等多方面因素确定其NEO-ONE SCI的出厂指导价，并根据客户的具体情况、采购规模、合作模式及商务谈判结果确定最终成交价格。若仅以20万元行业出厂价机械计算，13套产品对应金额约260万元。

比“卖出13套”更值得观察的是后续转化效率。公司披露在手及意向订单超过70套，但在手订单与意向需求的确定性不同，从意向到采购、再到手术植入，中间还要经过院内采购、科室论证、患者筛选、医生培训和术后康复等多个环节。博睿康称已在42家三甲医院相关科室开展专家培训，这说明渠道正在铺开，但也从另一面说明侵入式脑机接口并不是一款可以快速复制的普通医疗器械。

因此，未来几个季度真正能够验证商业化质量的，是新增销售数量、实际植入数量、医院覆盖数以及订单转化率，而不是单纯的挂网省份数量。对于一款单价接近50万元、临床使用门槛较高的新型医疗器械而言，商业化爬坡可能比普通设备更慢。

营收刚过亿元，2025年亏2.3亿元

博睿康的另一面，是目前的收入体量仍然不大。

2023年至2025年，公司营业收入分别为7521.24万元、6597.47万元和约1.08亿元；同期归母净利润分别为-4875.75万元、-4953.38万元和约-2.30亿元，扣非归母净利润分别为-5529.71万元、-5811.94万元和-4731.31万元。

2025年巨额亏损中包含约1.92亿元股份支付费用，因此当年账面亏损并不能完全反映主营业务经营情况。但即便剔除一次性因素，公司也尚未形成稳定盈利能力。2026年上半年，博睿康实现营业收入4634.40万元，归母净亏损6547.97万元，扣非归母净亏损7384.69万元，研发投入占营业收入比例达到103.58%。

也就是说，公司上半年每实现1元收入，对应研发投入就超过1元。对于仍处于技术验证和产品注册密集期的脑机接口企业，这种研发强度有其行业合理性，但它也意味着，公司短期利润高度依赖后续产品放量。

更关键的是，博睿康目前的收入仍由传统非侵入式产品支撑。2023年至2025年，脑电采集系统收入占主营业务收入的比例分别为82.74%、80.92%和72.32%；2026年上半年，该产品收入2970.07万元，占主营业务收入的64.56%。换言之，资本市场最关注的侵入式产品尚未成为收入主力，现有财务报表体现的仍然主要是一家非侵入式脑电设备公司的经营情况。

这使博睿康形成了一个明显的“旧业务养研发、新产品定估值”结构：非侵入式业务提供收入和医院渠道，侵入式脑机接口决定未来成长空间。问题在于，侵入式产品需要多久才能从个位数、十几套销售走向能够改变利润表的规模，公司目前并没有足够长的商业化历史可供验证。

应收账款逾期率升至88%

相比亏损，博睿康的回款问题同样值得注意。

招股书显示，2023年至2026年上半年，公司应收账款账面余额分别为1823.43万元、2429.43万元、2413.23万元和2482.20万元，占各期营业收入比例分别为24.24%、36.82%、22.25%和53.56%。其中，2026年上半年应收账款占收入的比例已经超过一半。

更值得关注的是逾期情况。同期逾期应收账款余额分别为1398.22万元、1899.95万元、1968.23万元和2190万元，对应逾期率分别达到76.68%、78.21%、81.56%和88.23%，呈持续上升趋势。

博睿康解释称，公司主要客户为高校、科研机构和公立医院，实际回款会受到预算资金调度、内部审批流程等因素影响，部分项目实际付款时间晚于合同约定节点。这一解释符合医疗科研设备行业的一部分现实，但逾期率接近九成仍意味着账面收入向现金转化的速度偏慢。

回复函显示，博睿康前五大应收账款客户合计期末余额为1260.86万元。其中，山东清视野医疗科技有限公司期末应收账款余额最高，为370.8万元；其次为广州锦岫医院管理有限公司，期末余额263.76万元；塔威（天津）科技有限公司期末余额253万元；临港国家实验室期末余额195.5万元；沈阳创新设计研究院有限公司期末余额177.80万元。从账龄结构看，山东清视野医疗科技有限公司和临港国家实验室的应收账款均集中在1年以内，而广州锦岫医院管理有限公司、塔威（天津）科技有限公司及沈阳创新设计研究院有限公司存在较大规模的2—3年账龄款项，回款周期相对较长。

从期后回款情况看，公司应收账款回收速度呈下降趋势。截至2026年9月24日，2026年6月末应收账款余额为2482.2万元，期后回款金额仅467.06万元（截至2026年9月4日），回款比例为18.82%；2025年末应收账款余额2413.23万元，期后回款1077.64万元，回款比例44.66%；2024年末和2023年末的期后回款比例则分别达到60.76%和79.76%。整体来看，公司近几个报告期应收账款规模维持在较高水平，而期后回款比例逐年走低，尤其2026年6月末应收账款截至统计日回收不足两成，部分款项回收周期有所拉长，需关注后续回款进度及相关信用减值风险。

对一家研发投入持续高企的企业而言，现金比利润更重要。侵入式产品进入医院之后，同样可能面对采购审批、验收和回款周期。如果新业务快速扩张的同时应收账款继续增加，商业化规模越大反而可能带来越高的营运资金占用。

截至2026年6月底，博睿康货币资金余额约1.05亿元，结构性存款约5.12亿元，资产负债率为15.40%，短期偿债压力并不突出。但公司未分配利润已为-5.32亿元，累计亏损仍需依靠未来经营利润消化。

25亿元募资重新向研发倾斜

此次IPO，博睿康计划募资25亿元。首轮问询后，公司没有下调总融资规模，但调整了募投结构：脑机接口研发项目拟投入金额由15.4亿元增加至17.76亿元，脑机接口产业建设项目则由4.1亿元下调至1.74亿元，补充流动资金仍为5.5亿元。

这一变化很有意味。首款侵入式产品才刚刚实现13套销售，公司却没有把更多资金继续压在大规模产能建设上，而是进一步向研发倾斜。某种程度上，这也说明博睿康真正的核心资产仍是后续适应症和产品管线，而不是现阶段的生产能力。

公司正在推进难治性癫痫、脑卒中运动功能障碍、下肢运动功能重建、精细动作解码、语言解码等方向。每一个适应症都意味着新的算法、硬件、临床试验、注册和市场教育成本。17.76亿元研发募资能否最终形成可销售产品，是决定公司估值能否落地的核心。

另一方面，5.5亿元补充流动资金也不能脱离当前经营现金需求来看。公司研发费用高企，应收账款回款慢，侵入式产品商业化还要继续铺医院、做培训、建立服务体系，大额补流有现实资金需求。但对于一家年收入刚过亿元的企业，25亿元融资规模仍明显高于现有经营体量，募投项目的必要性、节奏以及资金使用效率自然会受到市场关注。

博睿康已经跨过了侵入式脑机接口“有没有产品”的第一道门槛，也刚刚跨进“有没有真实销售”的第二道门槛。接下来真正困难的是第三道门槛：销售能否持续增长，并最终转化为现金流和利润。

13套销售、8套植入，是一个值得记录的开始；但对于计划融资25亿元、研发强度超过100%的博睿康而言，这显然还远远不是答案。

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