河北
出品｜公司研究室
文｜王哲平
10月7日，瘦西湖文旅披露已通过港交所主板上市聆讯，光大证券国际担任独家保荐人。这家扎根江苏扬州的国有水上游览服务提供商，即将登陆港股资本市场。
瘦西湖文旅是一家典型的国有文旅企业，总部位于扬州市，实际控制人为扬州市人民政府。公司核心业务分为三大板块：水上游船观光服务、观光车服务和景区管理服务。
稀缺的经营资质构成公司核心壁垒。公司是扬州市唯一持牌的水上游船观光运营商，在蜀冈—瘦西湖风景名胜区拥有20年独家经营权。
据弗若斯特沙利文数据，2025年公司在江苏省水上游览服务市场的船票销售额中排名第二，市场份额约18.5%；以船票收益计，在全国水上游览市场排名第十位。
截至最后实际可行日期，公司共运营231艘游船，包括36艘摇橹船、121艘自驾船和74艘主题船，标准运营条件下单航次总载客量达4273人，旅游高峰期每日最大承载量约3.7万人；另有28辆电动观光车，高峰期日承载量最高约1.3万人次。
财务数据显示，公司2023年至2025年分别实现收入1.09亿元、1.11亿元和1.41亿元，年复合增长率约13.8%；同期毛利分别为0.64亿元、0.61亿元和0.82亿元，毛利率维持在54%—59%的较高水平。
2026年上半年，公司实现收入8322.7万元，同比微降1.56%；毛利5314.4万元，毛利率提升至63.85%；期内利润3676.9万元，净利率达44.18%。其中，水上游船观光业务是绝对收入支柱，2026年上半年贡献收入约86%。
尽管营收端受客流波动略有承压，但随着高毛利的"大运扬州"演艺等增值业务收入占比持续扩大，公司盈利质量仍在改善。
股权结构方面，扬州市政府旗下旅游发展集团、全域旅游公司合计持股约89.99%，为控股股东；江苏国资基金大运河基金持股10%。
2026年7月24日，中国证监会国际合作司已出具境外发行上市备案通知书，公司拟发行不超过5147.36万股境外上市普通股。
此次IPO募资将主要用于在瘦西湖水域策划更多水上创新沉浸式项目、在扬州开发新的水上游览线和游览项目、拓展管理与服务业务项目组合、持续资产升级以及补充营运资金。
作为"扬州名片"的运营主体，瘦西湖文旅的上市进程也折射出地方国资文旅资产证券化提速的趋势。公司能否借助资本市场将"一艘船"的生意讲出更大空间，值得市场持续关注。
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