江苏
开篇照例先说八卦。
记得老南在5月中旬，写过一篇《利率定生死！看懂美债走势，吃透 AI 行情拐点》，也是聊美债，开头聊八卦，提到去参加瓦屋山鸟赛，用ChatGPT付费版做了个参赛鸟种名录的事。
结果折腾了2天，出了份错误百出的图册，彻底失败。
然后国庆期间，老南发现自己用的Workbuddy几百积分要到期了，闲着也是闲着，就把当时的提示词直接复制过去，用Deepseek最新的模型跑了下。
仅仅2、3个小时，图册居然做出来了，而且正确率相当高，token使用量也很低，这个确实惊讶到我了。
没想到短短4、5个月，中外模型差距能追这么快，如果国内开源模型能一直贴着海外顶尖模型升级，对AI巨头的营收和估值，冲击会很明显。
回到今天要聊的，整个国庆假期期间，全球财经最大的新闻，在老南看来，还是美日欧国债收益率，齐齐创新高。
即便期间纳指创了新高，也远不如国债收益率飙升更值得关注。
美国10年期国债收益率，创了2002年以来，24年的新高：
日本10年期国债收益率破3%，创1996年以来的新高：
法国10年期国债收益率4.92%，干出了2002年以来的新高：
为何要高度关注国债，尤其美债，具体逻辑老南在开头的《利率定生死！看懂美债走势，吃透 AI 行情拐点》里聊过：
我们做任何投资，一定一定要关注货币的利率和汇率，这是所有投资的底层。毕竟我们所有的投资都是用货币去衡量的，而货币的汇率、利率变化，也就是钱到底值多少钱，会直接左右我们的投资结果。
美国的传统行业，如工业、房地产等，受长端利率影响很大，因为这些企业自由现金流低，高度依赖外部融资。
而美国的科技企业，以前都是轻资产，收割全球，自由现金流非常好，不但不用外部融资，还可以不断回购自家股票，因此不受长端利率影响。这也是美股科技股，长期股价正反馈的一个主要背景。
但随着这波Ai，各家都有海量的硬件投入，已慢慢从轻资产变成了重资产，而且如今的资本支出占自由现金流比例越来越高，股价受到长端利率的影响自然会越来越大。
当时的不少观点，如今已逐渐兑现，如：
6月就会开始进入原油短缺的明显反馈，美国别说降息了，能不加息就不错了。
目前看，还很难说这轮Ai行情结束了，但无论美股还是A股，相关个股都不便宜了，业绩基本都对应到27年的高增速了。而且高杠杆也会加剧相关个股、行业的波动，所以分批提前止盈还是可以操作下的。
现在回头看，美国已经加息一次，按照目前的通胀，年内搞不好还有一次。
而且这个国庆期间，胡塞拖鞋军攻城略地，控制了曼德海峡，还主动攻击沙特的原油设施，油价稳稳的站在100。
沙特阿美CEO警告：美伊七个月战争已造成近30亿桶供应缺口，全球商业库存不足60亿桶且多数无法实际动用，企业储备成"最后防线"。即便冲突结束，补库仍需两年。
如今这么高的利率，火热的AI行业还能扛一扛，其他行业完全扛不动。
即便是AI行业，毕竟AI coding的兑现天花板，目前看也就三四千亿ARR的体量，除非出现个万亿级别的更高天花板的应用场景，但目前完全看不到。
如我们6月中旬在“16号内参”和公众号多次提醒的，A股已经明确转熊，美股虽然创了新高，但也是牛市末期阶段了。
无非这么高的市场利率水平下，最后一块多米诺骨牌什么时候倒？
老南盲猜一个，欧洲或日本，搞不好先出问题，尤其马上北半球的冬天就要来了，油价越来越贵，供需缺口也越来越大，
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