窄禁令只禁国安采购，缺口排到2029撞上AI周期

今日深读 · 2026年10月10日

导读

S.5548并非全面禁售，而是禁止美国联邦政府在国家安全系统采购中际旭创、新易盛等中国光模块，普通商业数据中心不在射程内。两家公司核心收入来自北美云厂商AI数据中心，法案未直接击中商业基本盘，9月28日板块大跌更多是情绪定价。高端EML、CPO光源等产能已排至2029年，缺口源于AI需求远超3至5年扩产周期，中国厂商短期难被替代。后续真正变量是FCC是否对3.2T及BOM本地化设限。

核心要点

1S.5548只禁联邦国安采购，不碰商业数据中心基本盘。2板块大跌是情绪定价，商业需求仍由AI资本开支决定。3高端光器件缺口排到2029，中国厂商短期难被替代。

S.5548：只禁国安系统，不碰商业市场

2026年9月25日，四位跨党派的美国参议员联合提出S.5548号法案，拟禁止美国联邦政府在国家安全系统中采购中国企业生产的光收发模块，明确点名中际旭创和新易盛。法案的描述性标题是“禁止联邦采购特定光收发器及相关目的法案”，一句“联邦采购”框定了这条立法的落点。法案又把两家公司的子公司、关联公司，以及采用其固件、软件或组件的受管制产品纳入适用范围，意在堵住更换主体绕行的口子。S.5548的真正身份是政府采购禁令，不是市场禁入令。 这个身份决定了它和全国性封锁之间有本质区别。

法案的适用范围被严格限定在美国联邦政府的国家安全系统。多家媒体报道指出，这一范围严格限定在涉密和军事等国家安全系统，普通商业数据中心并不在其中。商业数据中心恰恰是当前光模块需求最集中、增长最快的场景，尤其是北美云厂商为AI建设的数据中心集群。FCC的设备授权规则面向全国市场准入，S.5548则约束联邦政府作为买方的采办行为，是两套不同权限。业内人士分析认为，这份法案管辖范围是联邦政府采购，和FCC负责的全国市场准入属于两套不同权限，适用范围更窄、政治阻力更小。“更窄”直接体现在普通商业数据中心被排除在条款之外。

边界对企业的意义要看收入来源。中际旭创、新易盛等企业近年营收增长的核心驱动力，主要来自北美云厂商的AI数据中心建设，而非联邦政府采办项目。联邦国家安全系统的采购体量，与商业云厂商的数据中心采购不在一个数量级。普通商业数据中心不在法案射程内，意味着两家公司最核心的商业基本盘没有被直接击中。这不是说法案毫无影响——它仍然可能影响联邦体系内的订单预期，但从收入结构看，S.5548没有改变中国光模块厂最主要的客户需求；商业市场的需求仍然由AI资本开支而不是国会立法决定。

5年缓冲期是另一个关键注脚。法案没有要求立即停止采购，而是为现有合同和系统替换留出五年过渡时间。相关报道将这一安排解读为北美市场短期内难以摆脱中国光模块产能的注脚，这个判断有依据：如果替代供应唾手可得，立法者没有必要设置这么长的窗口。法案同时指示商务部评估美国及盟友的生产能力，等于承认眼下对替代产能的规模和成熟度并不掌握。先评估，再过渡，再执行，这条路径本身就说明，从法案到实际断供之间还有很长距离。

法案支持者的表态也印证了它的目标局限在国安领域：“对于那些对国家安全至关重要的技术，我们不应依赖中国。关键政府通讯和信息系统必须安全、可靠，并且不受任何外国干预，但使用中国技术会破坏这一目标。” 这段话强调的关键政府通讯和信息系统，而不是商业AI数据中心。S.5548的真实冲击因此小于直觉。 对中际旭创和新易盛而言，接下来的关键变量依然是北美云厂商资本开支、高端光模块放量节奏，以及FCC是否会从市场准入端重新设限；S.5548本身更像一个针对性很强的采购限制，而不是全面禁售的开端。

窄禁令引发大跌：情绪大于实质

9月28日，S.5548法案提出后的首个交易日，A股与港股光通信板块剧烈下跌，整体一度暴跌约7%，成为当日杀跌先锋。亨通光电、烽火通信、特发信息、通鼎互联等出现跌停潮。行业龙头同样未能幸免：中际旭创盘中跌6.22%报840.15元，总市值9900亿元，跌破万亿关口；新易盛跌5.47%，天孚通信跌7.09%。从盘面看，这不像一次对窄范围采购限制的应激反应，更像是对整个行业商业前景的重定价。

但回溯此前的监管路径，行政端其实已经走过一轮完整程序且以“未禁光模块”收场。2026年7月22日，FCC通过设备授权新规，收紧对含有“覆盖清单实体”所生产硬件组件的设备的授权要求；9月11日，最终规则在《联邦公报》刊载，30天后生效。最终文本中，光收发模块未被纳入，中际旭创、新易盛、东山精密、天孚通信等中国光通信企业亦未被直接列入限制名单。9月21日，FCC网站记录更显示，中际旭创获得其三系列产品的FCC认证。行政路径对光模块的封锁并未落地。

市场把一条窄禁令当成系统性打击来定价，这正是情绪大于实质的典型表现。 行政路径的最终规则没有禁光模块，中际旭创还拿到新认证，这已经在事实上确认了商业市场不受影响；S.5548的边界同样清楚，5年过渡期本身就说明北美短期难以摆脱中国光模块产能。可资金不管这些，9月28日的盘面说明，多数交易者看到的是“美国又要禁中国光模块”，而不是法案条文里那一串严格限定语。恐慌来自对政策扩散的预期，而非政策本身的实际冲击。

AI资本开支爆炸，光模块进入超级周期

需求侧的变化，已经不能用“回暖”来形容。LightCounting在2026年9月《以太网光学》报告中，将全年以太网光模块市场增速预测从5月时的65%一举上调至120%，近乎翻倍。更值得注意的是修正的方向：2024年销售额翻倍、2025年增长近90%之后，行业原本预计2026年增速会自然放缓，但今年前9个月的实际订单彻底推翻了这一判断。这种“预测被现实追着跑”的节奏，恰恰说明需求不是线性爬坡，而是进入了一条陡峭的上行曲线。

资本开支的爆发是最直接的背景。云厂商的支出从2026年1月底至2月初开始急剧加速，此后6个月持续高涨。两组对比足以显示力度：Oracle最近一个季度支出近300亿美元，同比增长235%，而同期营收不到200亿美元、增速仅30%；阿里巴巴和腾讯最近一个季度资本开支同比增长150%至200%，营收增速却只有15%至20%。资本开支增速是营收增速的5到10倍以上，意味着云厂商不是按当期收入来决定投入，而是在为未来几年的AI算力基础设施提前下注。

这种“透支式”的投入力度，让光模块成了AI军备竞赛中最直接的受益环节。数据中心内部和之间的高速互连，是算力集群规模扩张的物理前提；每一轮GPU集群升级，都对应着更高速率、更大数量的光模块需求。当云厂商把数百亿美元砸向数据中心建设，光模块厂商拿到的就不只是订单，而是整个行业增长中枢的上移。需求侧已经处于超级周期，且强度远超年初最乐观的预估——120%的同比增速，是在去年高基数之上实现的，这意味着绝对增量非常惊人。

超级周期最有力的证据来自产业链传导。中际旭创2026年上半年光模块销售额同比增长接近200%，这个数字几乎是行业整体增速的1.7倍，头部厂商的订单可见度和交付压力可见一斑。当上游光模块厂商的增速显著跑赢行业平均，说明需求不仅旺盛，而且集中在头部供应商手里——这恰恰是高端产能供不应求时才会出现的格局。对商业基本盘而言，订单和业绩是比政策文本更硬的基本面。

不过，超级周期不等于直线上升到永远。LightCounting在报告标题中直接断言：“就增长率而言，我们必定处于本轮超级周期的顶峰。”这是一个关于“增速峰值”的判断，而非“需求见顶”。即便最乐观的预测者（包括英伟达）也只预计2027年资本开支增长维持在70%，LightCounting自己的模型中更假设“仅”增长50%——相比2026年的120%，增速会显著回落，但50%至70%的资本开支增长依然是历史罕见的水平。换言之，2026年是增速的顶点，而需求的总量规模仍将在未来数年维持高位。对于中国光模块厂商而言，这意味着一轮足够长的景气窗口：商业市场的需求并未因窄禁令而改变，真正的变量在于供给端能否跟上，以及扩产周期最终把订单排到哪一年。

高端产能扩产慢，排期到2029

美国光通信龙头Lumentum首席执行官赫尔斯顿表示，该公司直至2029年初的光器件产能已全部售罄。这不是某个产品线的局部紧张，而是整体高端产能的预售状态：部分产品到明年仍有约70%的需求无法满足，另有部分产品到2028年仍有30%的需求无法满足。订单能见度推进到2029年初，意味着以当前可交付能力计算，供给缺口的持续时间要以“年”来计量，而不是季度。

需要先看清售罄的是什么。Lumentum售罄的是EML、超高功率CPO激光器这类高端光源，正是AI数据中心光互连中技术壁垒最高的环节。部分产品明年约70%的需求无法满足，意味着可交付产能只有需求的约三成；另有部分产品到2028年仍有30%的需求无法满足，则说明这不是短期错配，而是持续性的产能硬缺口。高端光器件的供需失衡，已经以“年”为单位固化在订单排期里。

为什么缺口收窄得这么慢？赫尔斯顿给出的答案是扩产周期：这类企业新建产能需要3至5年时间。以2026年10月为起点，现在启动的产能项目最早也要2029年底至2031年才能批量释放。订单已经覆盖至2029年初，说明目前可售和在途的产能都已被锁定，而新开工项目在2029年之前无法形成增量供给。3至5年的扩产周期，才是“排期到2029”背后的硬约束。

市场集中度放大了这种硬约束。据2026年8月12日报道，Lumentum实际上已售罄，其市场份额估计为70%-80%。在EML、超高功率CPO激光器这类高端光源上，一家企业占据七到八成的份额，意味着它的产能上限基本就是整个行业的天花板。龙头售罄之后，下游云厂商和设备商很难通过切换供应商来绕开缺口，只能在队列里等待产能释放。

赫尔斯顿的表述更直白：“我们正全力追赶，尽可能快速扩产，但和客户需求相比仍有巨大差距。我们产能已经全部卖光，看不到供需平衡的节点。”他还提到“这些超大规模云厂商愿意为此投入资金”——云厂商已经在为扩产分摊成本，用长期协议和资金注入试图把供给提前“买”出来。但资金改变不了3至5年的扩产物理周期，只能决定下一轮产能竞赛里谁能拿到更多份额。

所以“2029”并不是随意出现的时间点。它是三条线在时间轴上的交汇：订单已排满当前所有可售产能，售罄状态覆盖至2029年初；新建产能需要3至5年，新增供给在2029年之前几乎无法落地；而Lumentum七到八成的市场份额，又让行业找不到可以临时补位的第二梯队。三条线叠加，2029年初的排期只是当前可见的产能边界，而不是供需平衡点；在需求继续超预期的情形下，这个边界还会后移。

商业基本盘稳固，中国厂商难被替代

需求端的变化幅度，两家头部公司给出了一致口径。中际旭创称传言的降价幅度“过于夸大”，新易盛则明确表示“产品需求端并未发生变化”。这两句回应直接否掉了市场对1.6T光芯片降价传闻的过度解读。中金此前也指出，光模块核心功能是光电信号转换，不承担业务数据存储——这一技术属性决定了它在国安系统与商业数据中心之间的风险边界天然不同，商业市场没有理由跟随国安采购一起收缩。

业绩是最硬的证词。天孚通信2026年上半年归母净利润12.04亿元，同比增长33.92%。在光模块行业普遍被政策恐慌压估值的时候，头部公司的利润仍在按年三成以上的速度兑现。这不是预期中的增长，而是已经落地的数字。更值得注意的是，天孚通信上半年增长其实还受到拖累——部分瓶颈物料供应偏紧，阶段性产能释放和交付节奏受到制约，有源光器件业绩因此未完全释放。也就是说，利润是在供给端卡脖子的情况下完成的，需求侧的强度由此可见。

瓶颈物料本身也从反面印证了基本盘的稳固。天孚通信在投资者关系活动记录表中提到，相关关键物料供应紧张状况已较前期明显缓解，后续将持续加强供应链管理，保障产能爬坡和产品交付。物料紧张缓解意味着被压制的交付能力正在释放，而这些产能对应的正是北美云厂商的需求订单。同时，天孚通信为CPO产品配套的FAU和ELS产品已实现稳定量产交付，说明公司已经站在下一代光互连技术的量产门槛上，产品结构在随需求升级而向上迁移。

中国厂商的向上迁移不止发生在模块层面，也在光芯片环节同步推进。先导科技集团联合旗下安徽先导极星、武汉光谷量子获得海外光互连预研订单，这是一揽子联合研制计划，12个项目已同步启动，首批光芯片与探测器项目已进入流片与验证阶段。海外头部客户愿意把下一代光互连的预研订单交给中国团队，本身就说明中国光芯片的能力已经从“可替代”走向“被需要”。这单的意义不在于短期收入，而在于它打开了中国厂商进入海外高端供应链的通道。

北美云厂商的AI数据中心需求没有因S.5548而改变，中国光模块厂的订单与业绩也没有改变，改变的只是市场情绪。 当情绪退潮，基本面才是定价的锚。中国厂商手里握着北美商业市场这个基本盘，同时向上游光芯片和光互连环节持续渗透——前者保证短期收入和利润的确定性，后者决定中长期技术天花板。在高端产能排到2029年、需求缺口依然存在的供需格局下，中国光模块厂商短期内不仅难被替代，反而正从“卖模块”向“卖平台能力”过渡。

下一步盯紧3.2T与BOM本地化

10 月 1 日摩根士丹利调研纪要推演，FCC 或扩大 Covered List 适用范围，从 3.2T 代际光模块开始设限，要求销往美国的模块 BOM 中至少 65％ 的价值来自美国公司。这一推演之所以直指 3.2T，是因为卖方对处于样品阶段的 3.2T NPO 硅光可插拔模块的 BOM 拆解显示，电芯片（DSP、TIA／LA 等）约占 35％—42％，光芯片合计约占 25％—32％，两项相加大致覆盖 65％ 这条线。在最极端的情况下，即便其他物料全部换成美国来源，只要电芯片和光芯片完全来自非美供应商，整机美国价值占比上限也只有 26％—40％，达不到 65％。这意味着 65％ 的本地化门槛一旦成真，核心器件环节的供应链结构必须被重写。

两家公司的回应则表明，政策仍处在“吹风”而非“成文”阶段。长光华芯称，大摩策略师在华盛顿会见白宫、FCC 官员时拿到的是口头信息，并非 FCC 正式成文法规；东山精密也认为 65％ 美国原产物料比例的说法属于非官方市场传闻，同时披露已提前布局多区域产能与多元化供应链方案，未来不排除在美国布局产能。企业回应的重点不在“有无此事”，而在“尚未正式成文”。东山精密将“在美国布局产能”列为备选，说明头部厂商已经在为 BOM 本地化最坏的场景做预案。政策从口头到落地可能还有变数，但方向性风险已经进入企业的产能决策。

市场担心的另两个变量同时压在远期：一是国内成熟功率段的光芯片可能出现价格松动，二是 2028 年之后若 3.2T 被 FCC 挡在美国市场之外，需求侧的天花板会被压低。这两个担忧一个指向供给增加，一个指向需求减少，恰好与当下的紧缺形成对照。长光华芯董事长兼总经理闵大勇在 9 月 30 日业绩交流会上给出了分层表述：当前光芯片因供需紧张整体价格稳定，但长期来看“随着良率提升、产能扩充以及新参与者进入，不排除有价格下降的可能”。这意味着降价不是眼下的现实，却是行业公认的方向；只是它发生在成熟功率段，还是全面扩散，取决于扩产节奏。

国产扩产已经在为这个方向做注脚。2026 年 4 月 19 日，OFweek 发布报道《仕佳光子押注光芯片“超级周期”，豪掷12亿抢产能》；2025 年 6 月 18 日，纵慧芯光FabX项目实现通线，高速光芯片产能迈入新阶段。这些动作说明，所谓“新参与者进入”并不是假设，而是正在发生的产能投放。叠加良率提升，成熟功率段供给曲线右移是大概率事件。但扩产从通线到批量出货需要时间，短期内不会改变高端光芯片的紧张，却会让 2028 年前后的供给格局与今天明显不同。

把政策变量和供给变量放在一起，风险点就清晰了。3.2T 被 FCC 设限，压缩的是需求侧天花板；国产扩产改变供给侧曲线，价格松动则是其结果。政策变量的时间点是 2028 年之后，供给变量则随扩产节奏逐步兑现，两者叠加，2028 年前后才是关键窗口。真正需要盯紧的不是眼下的缺货，而是2028年之后3.2T限制与国内扩产周期的叠加。 一旦重合，行业可能从供不应求转向阶段性过剩；而在此之前，BOM 本地化的每一条细则，以及国内光芯片价格的每一轮松动，都会成为市场调整预期的触发器。

事件时间线

2026-04-10Lumentum CEO称2028年产能或被预订一空，云厂商已锁定订单。

2026-08-04路透社独家：美政府起草禁令，拟禁止进口中国新型号数据中心光模块。

2026-09-11FCC最终规则刊载，光模块未被纳入限制名单。

2026-09-21中际旭创获FCC认证，涉及三系列产品。

2026-09-25美参议员提出S.5548，拟禁政府国安系统采购中国光模块。

2026-09-28A股光通信板块暴跌约7%，中际旭创跌破万亿市值。

2026-10-09Lumentum CEO称产能全部售罄，排期至2029年初。

各方观点

法案支持者（参议员）：关键政府通讯和信息系统必须安全可靠，不应依赖中国技术。

ITIC（科技行业游说团体）：不要将光模块列入贸易黑名单，供应中断会冲击数据中心部署和美国AI领导地位。

Lumentum CEO Hurlston：产能已卖光，看不到供需平衡节点；新建产能需3-5年，云厂商愿意投入。

中际旭创/新易盛：降价传闻过于夸大，产品需求端并未发生变化。

LightCounting：必定处于本轮超级周期顶峰，2027-2030年或再现增速回落。

窄禁令不改商业需求，扩产周期决定订单排期。

今日深读 · 2026年10月10日

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