杨德龙：国际局势动荡推高国际油价 影响全球通胀和经济增长水平

杨德龙系前海开源基金首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事

2026.10.09 周五

国庆长假之后，A股市场连续出现两个交易日的大幅调整。特别是节后首个交易日，市场出现较大回调，让很多投资者的信心受到比较大影响。今天市场早盘再次出现大幅调整，加速了市场探底；午盘随着一些资金入场，市场又出现一定的探底回升。

总体来看，市场经过三季度一个季度的大幅回调，以及节后连续两个交易日的调整，风险得到一定释放。投资者信心恢复需要时间，需要耐心等待调整完成，有望迎来新一波反弹机会。国庆节后首日出现大幅回调，并不意味着整个四季度都会调整；四季度市场整体上仍有可能出现一定的估值修复机会。

无论从政策面还是资金面来看，四季度都具备超跌反弹的机会。美股市场虽然面临美债收益率高企、美联储年底有可能在12月议息会议再次加息等利空因素，但是美股这一轮科技行情的拐点并不完全取决于流动性，而是取决于产业发展的拐点。

只要AI科技产业资本开支没有下降，产业发展趋势依然向上，美股“科技七姐妹”的表现有望保持强势。作为这一轮全球资本市场科技行情的领头羊，只要纳指不出现持续大跌，A股科技行情大概率并未结束。

但是，分化会非常明显。四季度科技板块内部也会存在比较大的分化：真正能够兑现业绩、能够拿到订单的科技龙头股，有可能重拾升势；一些炒题材、炒概念的科技股则有可能持续回落，将上半年的涨幅全部跌回去，打回原形。所以，四季度投资更加看重基本面。

在前期市场出现全民追光的时候，我也是为数不多提示大家不要押注单一板块、避免板块过于拥挤而出现大幅下跌风险的人。我建议大家通过“三步走”策略应对可能出现的大调整：坚决去杠杆、适度降仓位，以及一手科技、一手红利。现在来看，这个策略还是有效的，基本上可以走过三季度大部分的下跌。

特别是“一手科技、一手红利”的均衡配置策略，发挥了很大作用。在三季度科技股持续下跌的时候，红利板块则逆势上涨，特别是银行等红利板块出现比较明显的上涨，很多银行股甚至创出历史新高。

很多投资者很难做到空仓或者极低仓位来应对市场调整。通过配置银行等红利板块来填充仓位，可以管住自己闲不住的手，是科技股调整时比较好的策略。

8月28日房地产新政，对于房地产市场止跌回稳起到一定托底作用。多部门联合发布的居民购房贷款贴息政策也在逐步落地，表明对于房地产市场将给予更大政策支持，从而推动房地产市场止跌回稳。这对于稳定宏观经济非常有利。

政策出台之后，房地产板块也出现较大反弹，一些龙头股甚至出现涨停走势，连续多个涨停也有出现。但这并不意味着房地产市场已经彻底反转，政策效果还要进一步观察。

这次政策力度较大，一定程度上激发了居民购房需求和市场预期。但是，房地产市场要实现真正企稳，还需要更多条件，包括经济面回暖、居民对于未来房地产市场的预期改善以及投资需求回升等。

希望未来能够出台更多强有力政策，释放更多需求；同时，有财力的地方政府可以通过收储，消化部分过剩库存。这些措施可能对房地产市场企稳起到比较关键的作用。现在来看，房地产板块可以看作反弹，还不能看作反转行情，所以投资上还是要谨慎一些。

国庆长假加上之前的中秋小长假，是传统消费旺季。文旅、餐饮等服务消费出现明显增长，当然这主要是节假日效应带来的短期表现，并不是具有持续性的需求增长。

当前继续实施以旧换新政策，有利于支持相关产品消费增长。真正能够提升消费者信心的，还是提高居民收入水平。下一步要重点研究如何提升居民的工资性收入和财产性收入。

值得一提的是，现在房地产市场已经出现政策利好，推动房价止跌回稳；下一步要在资本市场方面出台更大政策，推动这轮行情进一步延续。一轮牛市能够有效提升居民财富效应，这对于稳定消费至关重要，也是提升居民财富效应重要的的方式之一。所以，通过各种方式提升居民收入能力、收入水平以及对未来的信心，是下一步政策研究的重点。

国际方面，最近国际油价再度走高，主要源于地缘局势变化带来的影响。中东冲突目前还没有结束迹象，霍尔木兹海峡依然不够通畅，对石油供给产生较大冲击。作为工业的血液，油价持续上升或将推升全球通胀水平。这对于全球经济复苏不利，也会对企业经营产生不利影响。通胀再起，使得美联储不得不把控通胀放在第一位。

10月美联储议息会议再次加息的可能性不大，但是12月议息会议有可能再次加息，这对于资本市场也会产生不利影响。国际油价居高不下，可能影响企业利润，对全球经济复苏也会形成负面影响。

国际地缘局势的变化，特别是中东形势的变化，对国际油价走势影响较大，也对航运形成一定影响。近期石油板块、航运板块均出现持续大涨，和地缘局势变化有关。

国际金价近期在上涨之后又出现一波回调，反反复复，以震荡为主。这轮金价波动和美联储货币政策以及国际油价变化都有很大关系。此前，国际金价一度跌破4000美元/盎司。当时我提出，4000美元以下属于“黄金坑”，跌破4000美元是较好的逢低布局时机。随后国际金价一度突破4700美元/盎司；在美联储9月份议息会议决定加息之后，黄金价格再次出现一波回落。

这次如果能够跌到4000美元以下，也有可能带来新一轮布局机会。因为从中长期来看，国际金价仍有望保持上行趋势。去美元化以及美国政府债台高筑，都对国际金价长期走势形成正面影响。

避险需求增加，加上以中国央行为代表的多国央行持续购金，也增加了黄金的实际需求。这些因素对国际金价中长期走势会形成正面带动。所以我一直建议，在投资组合中适度配置黄金类资产，是比较好的投资策略。现在来看，这个策略仍然有效。（观点供参考，投资需谨慎，图源：网络）