绿控传动（301655）投资亮点分析

（约1500字）

绿控传动作为创业板新股，是国内新能源重卡电驱动系统赛道的隐形龙头，也是商用车电动化浪潮中核心零部件国产替代的标杆企业。不同于乘用车电驱赛道的激烈内卷，公司深耕重载商用车与非道路机械电驱蓝海，凭借全栈自研技术、细分赛道龙头地位、绑定头部整车厂的客户结构，叠加业绩爆发式增长，形成了独特的投资价值。在乘用车电动化渗透率见顶之后，商用车、矿机工程机械电动化成为新质生产力重点方向，绿控传动充分受益这一轮产业红利。

第一个核心亮点：细分赛道绝对龙头，新能源重卡电驱市占连续三年国内第一，赛道竞争格局优良。根据科瑞咨询数据，2023至2025年，绿控传动新能源重卡电机配套市场占有率连续三年位居国内首位，2025年市占率达到33.56%，其中新能源牵引车细分市场份额高达74.9%，行业话语权极强 。商用车尤其是重卡、矿卡工况极其严苛，重载、爬坡、长时间连续作业，对电驱系统可靠性要求远高于乘用车，行业技术门槛高、认证周期漫长，新进入者很难快速切入，行业壁垒显著。乘用车电驱市场玩家众多，价格战愈演愈烈；而重载商用车电驱赛道玩家较少，竞争格局更好，龙头企业可以享受更高的产品溢价。

行业大环境来看，国内新能源重卡渗透率快速抬升，2025年国内新能源重卡销量23.1万辆，同比增长181.82%，渗透率提升至28.87%，还处在产业快速普及的早期阶段，未来增长空间巨大。重卡电动化核心驱动力来自运营成本优势，电费远低于柴油，叠加矿区、港口、钢厂等封闭场景强制电动替换政策，长期替代逻辑清晰。绿控站在这条高景气赛道的核心位置，直接承接整车厂的订单放量。

第二个亮点：全栈自研硬核技术，实现电机、变速器、电控三大核心部件自主可控，具备国家级技术含金量。公司由清华汽车工程博士团队创办，是国内少数能够实现电机、AMT变速器、控制器三大核心总成正向自研、量产交付的厂商，打破海外企业在重载传动领域长期垄断的局面 。其同轴并联混动机电耦合系统，联合清华大学斩获国家科技进步二等奖，是商用车混动领域标志性技术成果。针对百吨级矿卡痛点，公司研发双输入无动力中断电驱变速器，解决重载车辆换挡掉速、溜坡的安全难题，填补国内技术空白，适配矿山大型装备国产化需求 。

产品布局覆盖纯电、混动、燃料电池三条技术路线，STEA一体化电驱桥、中央驱动总成等产品实现高度集成、轻量化、高效率，适配公路重卡、客车、矿卡、工程机械多场景。公司拥有数百项专利，获评国家制造业单项冠军、专精特新小巨人，完整的试验验证体系，产品要经过高低温、振动、浸水等146项严苛测试，适配重载恶劣工况，产品可靠性获得整车厂长期验证，构筑深厚的技术护城河。

第三个亮点：绑定头部整车巨头，客户壁垒深厚，业绩兑现能力强，营收利润高速增长。公司核心客户为三一集团、徐工集团、中国重汽、东风汽车、北汽福田、厦门金龙等国内商用车头部企业。三一、徐工本身就是新能源重卡销量排名前二的整车厂商，两家合计贡献公司近三分之一营收，长期深度绑定，供应链认证完成，替换成本高，订单确定性强，客户结构优质稳定，覆盖国内60余家整车厂，产品出口全球20多个国家和地区，海外市场逐步打开增量空间 。

业绩层面，公司增长曲线极具爆发力。2023-2025年营收从7.71亿元增长至33.54亿元，三年复合增速高达108.63%，利润由亏损转为2025年归母净利润1.53亿元。2026年上半年继续高增，营收23.66亿元，同比增长94.07%，归母净利润1.23亿元，同比增长80.63%，扣非增速接近100%，经营现金流同步改善，摆脱早期烧钱阶段，进入规模化盈利周期。2025年产能利用率高达98.21%，产线接近满负荷，产能瓶颈明显。本次IPO募资用于年产10万套新能源中重型商用车电驱系统项目和研发中心建设，募投落地之后，产能释放、规模效应进一步摊薄生产成本，支撑未来持续接单放量，打开中长期成长天花板。

第四个亮点：业务多场景延伸，第二增长曲线清晰，不局限公路重卡。当前基本盘是公路新能源重卡电驱，在此基础上，公司将成熟电驱技术复制到矿卡、工程机械、非道路移动机械领域。矿山、工程装备电动化是接下来的产业蓝海，这类设备单价更高、单套电驱价值量更大，毛利水平优于普通公路重卡，是公司重要增量来源。同时布局海外市场，亮相汉诺威国际商用车展，产品面向海外商用车市场输出，由国内龙头向全球化零部件供应商迈进。多场景、海内外市场的业务布局，降低单一细分行业周期波动的风险，成长想象空间进一步拓宽。

风险提示

需要客观看到潜在风险：下游商用车行业具备周期性，若重卡需求下滑会影响订单；行业新增参与者可能带来价格竞争；客户集中度偏高，对三一、徐工依赖度较高；原材料价格波动影响毛利率。

综合来看，绿控传动的核心投资逻辑，是抓住商用车电动化、核心零部件国产替代的时代机遇。作为重载电驱细分赛道龙头，技术自主、客户优质、业绩高增，同时具备非道路机械、海外市场的增量空间，是新能源零部件赛道差异化的优质标的，避开乘用车电驱红海竞争，享受重载电动化的产业红利。

风险提示：本文仅为基本面分析，不构成任何投资建议，股市存在风险，入市需谨慎。