赵燕“亲征”一年半，华熙生物还在等待一场突围

作者 | 赵栀

编辑 | 趣解商业资讯组

赵燕重回一线开启转型，华熙生物省下数亿费用改善盈利，可市场最期待的业绩拐点，至今没有时间表。

近日，华熙生物以网络互动方式召开2026年半年度业绩说明会。交流环节，投资者关注议题覆盖多个层面，经营修复的时间节点是市场重点关注的问题之一。

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管理层的回答没有给出明确时间表。华熙生物对外表示，未来会综合关注营业收入及利润变化趋势、经营现金流、核心业务增长、新产品商业化进展以及投入产出效率等指标，而不会仅凭单一季度的业绩变化作出判断。

对于一家连续三年半年报营收、净利润双降的公司来说，这样的回答显然难以回应投资者心中的疑问。

1.省钱救急，增长救命？

今年上半年，华熙生物实现营业收入17.56亿元，同比下降22.32%；归母净利润为1.53亿元，同比下降30.82%；扣非归母净利润为1.29亿元，同比下降25.49%。这已是公司连续第三年半年报出现营收、净利润“双降”的情况。

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同一份财报中，经营现金流指标表现突出，上半年经营活动产生的现金流量净额达到5.24亿元，同比增长140.08%。利润端承压的同时，现金流大幅改善。

拆解现金流变化，费用端收缩或是重要推手。上半年，公司销售费用同比减少2.09亿元，降幅为25.84%；管理费用减少0.48亿元，降幅为17.55%；购买商品、接受劳务支付的现金减少2.14亿元，降幅35.91%；支付给职工以及为职工支付的现金减少1.75 亿元，降幅26.53%。营销投放收缩、采购备货减少、人员优化，叠加回款管理加强，共同推高经营现金流。

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但单纯依靠费用优化难以扭转盈利压力。上半年公司综合毛利率为67.96%，同比回落约3个百分点；归母净利润下滑幅度（30.82%）明显大于营收下滑幅度（22.32%）。可以看到，收入端收缩的影响，已经超过成本费用节约带来的缓冲。

公司对此并不讳言，多次强调自身仍处于业务调整和经营模式重构阶段。创始人赵燕2025 年3月重回业务一线后，公司确立“四个重塑”与“双增”战略，经营导向由追求规模扩张转向重视经营质量。战略方向已经清晰，但费用管控能够挖掘的空间存在一定局限。若后续收入端难以止跌回暖，节流带来的边际改善效果有可能逐步弱化，收入能否修复，是观察经营拐点的重要变量。

2.存量业务承压，新业务还没接棒？

半年报中，华熙生物将公司业务主要分为了原料业务、医疗终端业务、皮肤科学创新转化业务、营养科学创新转化业务四大类。

而收入的缺口，主要由皮肤科学创新转化业务造成。这块业务即市场熟悉的功能性护肤品，旗下有润百颜、夸迪、BM肌活、米蓓尔等品牌。

上半年，该业务实现收入4.48亿元，较上年同期的9.12亿元下滑50.88%，占主营业务收入的比重降至25.53%。一年之内收入减少约4.64亿元，是公司收入下滑的最大拖累项。

这项业务在此前就已走弱。2025年全年，该业务收入同比下滑42.11%，其在主营业务收入中的占比，也由2025年上半年的40.36% 回落至全年的35.45%。

图片来源：半年报截图

公司把这归结为主动收缩：减少低效流量投入、优化产品结构、不再单纯以收入规模作为目标。但这道缺口恐怕不只是“主动”造成的。同期，巨子生物实现营收29.18亿元，仅可复美一个品牌就贡献23.47亿元的收入，占比为80.4%。而华熙生物整个皮肤科学创新转化业务收入仅为4.48 亿元，四大品牌合计规模约为可复美单一品牌的五分之一。品牌势能的差距，也是拖累该业务企稳的重要因素之一。

在皮肤科学创新转化业务持续下行的同时，原料业务取而代之，成为公司第一大收入来源。

上半年，原料业务实现收入6.38亿元，同比增长1.87%，占主营收入的36.38%。但这块基本盘也在承压，原料业务毛利率从上年同期的62.01%降至57.95%，下降4.06个百分点。从收入结构来看，增量几乎全部来自海外，国际市场原料实现收入3.44亿元，同比增长4.05%，在原料业务收入中的占比提升至54.06%，其中，南美、东欧、东南亚等新兴市场保持良好增长。

医疗终端业务上半年实现收入5.99亿元，同比下降10.99%。板块收入承压的同时，旗下部分产品销量大幅增长：第三类医疗器械销量约428万支，同比增长约85%；美塑类产品销量约298万支，同比增长超150%。部分品类呈现销量高增、收入反向下行的特征，反映出医美终端市场价格竞争较为激烈。

唯一保持高增长的是营养科学创新转化业务，上半年实现收入0.61亿元，同比增长59.71%，但体量太小，短期撑不起大盘。

在现有主业增长受限的背景下，公司把希望押向AI、合成生物与再生医美上。2026年被华熙生物定义为“AI元年”，公司称正推动AI与合成生物学、产品研发、中试转化的融合，并举例说，参股企业华熙引擎在红景天苷项目中，最优突变体的催化活性较原始酶提升40至50倍。不过公司也坦承，AI蛋白质设计这类技术从算法能力走向产业化应用，仍需持续验证。

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再生医美方面，公司代理的韩国VAIM聚乳酸填充剂JUVELOOK已于今年7月获国家药监局批准，计划10月启动商业化上市。这款俗称“童颜针”的产品被寄予厚望，但产品同步卷入知识产权纠纷。爱美客控股的韩国REGEN公司已在中国提起针对VAIM的专利侵权诉讼。过去九年，VAIM与REGEN在韩国展开多轮专利无效拉锯，VAIM在相关案件中均未能取胜，也为JUVELOOK的国内商业化增添了不确定性。

对华熙生物而言，费用管控可以阶段性改善现金流与盈利水平，但难以直接带动收入增长。管理层没有给出业绩拐点的明确时间表，背后的逻辑或许正在于此：费用优化带来的边际改善空间有限，当这部分红利逐步减弱，公司将迎来更关键的考验。