哈药股份总裁被留置背后：百亿营收的“增长错位”

哈药并不缺乏转型基础，它有成熟的制造能力、消费者熟悉的品牌、覆盖医院和药店的渠道，部分产品也在集采和新品布局中取得进展。接下来的关注点很明确，商业业务看周转与回款，工业业务看重点品种的销量和毛利，GNC等健康业务看剔除流量成本后的盈利能力，研发则看新品落地与销售兑现。

10月11日，哈药股份披露，公司董事、总裁芦传有收到相关监察委员会的《立案通知书》和《留置通知书》。至于立案所涉具体事项，公告暂未披露。10月12日，公司股价一字跌停。

一则高管留置公告，把这家老牌药企重新推到聚光灯下。与事件同时摆在投资者面前的，还有另一组数字：2025年，哈药股份营收159.64亿元，归母净利润3.62亿元，同比下降42.50%；2026年上半年，营收仅增长2.10%，归母净利润却增长57.99%，达到4.10亿元。

高管事项自有调查程序，经营问题则可以从财报寻找答案。为什么收入只增了两个百分点，利润却增了近六成？利润回暖之后，哈药又靠什么实现持续增长？

百亿规模由流通撑起

八成毛利来自工业

说起哈药，人们首先想到“三精”“盖中盖”等品牌，容易把它视为典型的药品生产企业。但在其财报中，贡献最多营收的业务并不是制药，而是医药商业。

2025年，哈药医药商业收入103.39亿元，同比增长3.32%；医药工业收入57.41亿元，同比下降8.52%。按分部抵销前口径，商业贡献约64%的收入，工业仅约36%。药品批发、零售靠周转形成规模，药品生产则更多依靠产品附加值赚钱。

值得注意的是毛利的分配，同期医药商业毛利率为7.91%，医药工业毛利率为57.24%。按年报分部收入减去分部成本计算，工业毛利约32.86亿元，商业约8.17亿元。换言之，在分部抵销前，工业仅贡献约1/3的收入，却贡献了约八成毛利。

这解释了哈药的“增长错位”。

撑起商业端规模的是哈药旗下人民同泰经营的医药批发、零售、药房等业务，2025年，零售收入20.47亿元，同比增长21.04%。问题在于，流通业务毛利率相对较低，必须持续提高周转和现金回收效率，才能把规模优势转成利润优势。

工业端面临的难题更具体，2025年，抗肿瘤类收入增长5.01%，抗病毒抗感染类收入下降20.99%，感冒药下降13.73%，而占工业收入约60%的营养补充剂收入却同比下降7.85%。传统优势品种和占比最大的消费健康品类，仍需重建增长动力。

百亿收入是哈药多年积累的产业基础，不过，决定下一阶段盈利水平的关键，还得看工业板块能否拿出更多消费者愿意持续购买、企业能够合理盈利的产品。

利润回暖之后

还要看产品和现金流

2026年上半年的利润增长有积极变化。哈药归母净利润同比增加约1.51亿元，扣非归母净利润增长45.39%至3.55亿元。这说明改善不只是一次性收益，营销方式调整和经营费用管控也发挥了作用。

但收入与利润之间，还有一套需要辨清的账。半年报显示，营业收入同比增加1.71亿元，营业成本却增加1.80亿元，毛利额反而减少约889万元。另一边，销售费用从12.58亿元降至11.52亿元，减少约1.05亿元；管理费用减少约1954万元。同期资产处置收益约3583万元，比上年同期增加约3184万元。

费用改善与闲置资产处置共同影响利润表现，但二者的持续性和性质不同，不能全部视为产品竞争力提升。

2026年上半年，公司经营活动现金流净额约为负4627万元，较上年同期负1.41亿元有所改善。不管利润能否持续增长，现金流能否跟上才是检验增长质量的核心指标。

新业务同样要解决盈利问题，在大健康领域，哈药既经营自有营养补充剂，也通过中国区域合作体系经营GNC品牌。年报显示，GNC香港公司2025年营业收入约15.55亿元、净利润约1551万元；2026年上半年，该公司收入约6.10亿元，净亏损约6164万元。

消费健康产品拥有品牌复购和渠道拓展空间，但线上投流、促销与平台运营同样会吞噬利润。哈药亟需证明的是，用户复购、渠道效率和单品利润能否同步改善。

创新投入也值得重新观察。2025年，哈药研发投入合计约2.04亿元，其中资本化约5851万元。问题关键在于，投入能否转化为差异化产品，以及新品上市后能否形成真实收入。

哈药并不缺乏转型基础，它有成熟的制造能力、消费者熟悉的品牌、覆盖医院和药店的渠道，部分产品也在集采和新品布局中取得进展。接下来的关注点很明确，商业业务看周转与回款，工业业务看重点品种的销量和毛利，GNC等健康业务看剔除流量成本后的盈利能力，研发则看新品落地与销售兑现。

高管被留置的具体原因，有待相关部门依法调查和后续披露。目前看来，百亿规模背后，哈药的规模与利润来源不匹配是需要持续解决的课题。

作者 | 肖毅

编辑 | 吴雪

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