电动车熟透、“去宁”运动来了，宁王这次真废了？

2026年10月20日晚，宁德时代公布2026年第三季度业绩，来看重点：

1）收入端继续高增，但低于市场预期：2026年三季度，宁德时代单季收入达到1,652亿元，同比增长59%，但低于市场预期的1,750亿元。

收入端的高增长仍由出货量驱动——三季度传统旺季，叠加9月1日电池消费税开征前下游客户的提前提货。

2）出货量继续高增，基本符合预期：三季度公司确认收入的电池出货量超过260GWh，同比增长约58%，环比增长约12%，基本符合市场预期。

拆分来看，动力电池出货约195GWh（同比增长约48%）。国内新能源车销量同比转负的背景下，增长主要来自欧洲电动化提速（9月欧洲九国新能源车销量同比+51%、渗透率升至43.2%）、自主品牌出口高增、商用车电动化以及单车带电量的继续提升。

储能电池出货约65GWh（同比接近翻倍），增速快于动力，全球储能需求依旧高景气，同时碳酸锂价格回落也改善了储能项目的经济性。

3）单Wh收入环比持平，产品结构对冲锂价联动：三季度公司单Wh收入（总收入/出货量）约0.57元/Wh，与二季度基本持平。

碳酸锂价格自5月以来进入新一轮急跌，截至9月末累计下跌39%，动力电池的碳酸锂联动机制（传导周期约1–2个月）使锂价下行开始反映在售价上；但储能正从直流侧电芯向交流侧系统延伸，产品结构的变化对冲了联动降价。

4）毛利率环比明显下滑，低于预期：2026年三季度，公司综合毛利率为20.7%，低于市场预期的21.5%，环比二季度23.2%下滑约2.5个百分点，已连续三个季度走低。单Wh毛利由此从二季度的约0.148元/Wh降至约0.131元/Wh。

毛利额约342亿元，与二季度基本环比持平；收入环比增长近12%，却没有带来毛利的增长。

毛利率的环比下滑主要由于：

a. 产品结构——据管理层，本季附加值较低、制造相对简单的产品占比提升，加急交付的项目较多，且这一因素的影响大于税费；

b. 出口退税下调（9%降至6%）虽自4月1日起执行，但按发货口径在三季度才全季体现；

c. 二季度高位囤积的原材料与半成品在锂价下行期集中耗用。

5）净利润低于预期近两成，单Wh净利跌至0.08元：三季度归母净利润212.5亿元，在收入同比增长59%时，净利润仅同比增长14.5%、而环比还在下滑6%，甚至还低于下调后的市场预期220-240亿元。

按超260GWh的出货计算，单Wh净利约0.082元/Wh（二季度约0.097元/Wh），环比下滑约15%。

海豚君认为利润端的拖累主要来自于：

a.毛利率端的环比下滑；

b. 9月起开征的2%电池消费税——税金及附加从二季度的6.9亿元跳升至22.1亿元，仅一个月即增加约15.3亿元，大幅高于海豚君预计的8亿元。管理层确认增量主要来自消费税；消费税为价内税，与客户的分担方案尚未谈定，谈定之前由公司承担，四季度将是整季影响；

c. 研发费用继续上行至71.4亿元（二季度61亿元）；

d. 由于锂价快速下行，资产减值损失环比增加12亿至17亿元，主要是存货跌价。

海豚君整体观点：

整体来看，宁王三季度交出了一个“令人惊吓”的业绩，在收入同比仍然增长59%的同时，归母净利润仅同比增长15%，大幅低于预期。而毛利率、单Wh净利与经营现金流都在同步走弱，单Wh净利从二季度的0.097元/Wh降至约0.082元/Wh。

而最大的拖累原因仍然是消费税（未与客户协商完成前全部计入），出口退税下调，资产减值上升等因素。

但需要注意的是，消费税在三季度只影响了一个月，四季度将是整季影响；若与客户的分担方案仍谈不下来，管理层坦言四季度单位盈利压力与三季度相近。

但自二季度财报以来，宁王港股股价已从约622港元跌至412港元附近，A股也一度跌至259元；期间公司仍在持续实施回购（9月18日仍有回购动作）。

海豚君认为，股价的回撤主要源于以下几方面担忧，而本次大幅下滑的单Wh净利再次加重了市场的担忧：

① 碳酸锂急跌，需求端不确定性上升：市场担心锂电景气度到顶，以及单价下滑和存货减值对单Wh盈利的冲击；

② 担心2027年国内需求走弱（国内乘用车、国内储能），但供给端产能集中释放；

③ 担心车企“去宁化”，宁王市占率与议价权下滑；

④ 消费税、出口退税、返利三重压力下单Wh净利的下行空间。

具体来看：

① 碳酸锂急跌：锂价快速回落，需求端的不确定性正在上升

与二季度市场担忧的“锂价上涨侵蚀利润、引发需求负反馈”相反，三季度碳酸锂进入新一轮急跌：5月以来现货价格累计下跌39%，其中9月单月跌幅超过23%至12万元/吨，10月中旬进一步回落至10万元/吨上下，属于历史上跌速较快的阶段之一。

急跌的背后是供需两端叙事的同时切换：

a. 供给端加速恢复：检修产能集中复产，9月国内碳酸锂产量预计环比回升约11%；津巴布韦精矿到港有望增加（华友津巴布韦矿2027年发货目标100–120kt LCE，但2027年1月1日起出口禁令存在收紧可能）；枧下窝锂矿复产也在推进。

b. 需求端边际走弱：据产业链跟踪，9月前五大电池厂的生产pipeline从环比+7%下调至+2%，主因宁德下修——宁德9月产量预期累计下调14%至环比-5%，10月回升6%恢复至112GWh；

叠加储能客户三季度排产下修、多家头部电池与材料厂商下调四季度及2027年排产指引，以及储能砍单传闻，市场开始担心2027年储能增速大幅放缓、锂由紧缺转向宽松，并提前定价供给宽松的预期。

海豚君认为，锂价下跌不能被简单解读为“成本利好”——价格是供需的结果。

二季度锂价上涨时，下游排产饱满、储能备货积极；而三季度锂价在供给恢复的同时大幅下跌，边际需求（尤其是国内储能与国内乘用车）可能已跟不上供给恢复的节奏，需求端的不确定性在明显上升。

对宁王而言，锂价下跌也会带动售价下调以及存货减值风险上升：

a.售价联动下调：动力电池售价按1–2个月周期与碳酸锂联动，三季度开始反映5–8月的锂价下行，而9月跌幅最大，四季度联动降价会更明显。

b.存货减值风险：三季度碳酸锂均价环比下跌约14%。而公司二季度末存货约1,310亿元的历史高位、三季度末进一步升至1,448亿元。在锂价快速下行期，这部分高价库存的耗用会压缩当期单位毛利，并带来存货跌价准备的回升。

三季度资产减值损失17.1亿元（二季度约5亿元），高于一致预期的12.6亿元，环比明显回升。若四季度锂价维持在11–12万元/吨，仍有一定减值压力。

锂价急跌常伴随宁王估值回调，但关键看需求能否接住：

从历史复盘来看，碳酸锂从2022年11月约60万元/吨的峰值跌至2023年底约10万元/吨；宁王市值则从2021年底约1.6万亿元的高点一路回落，到2024年1月底估值见底时最低约6,000亿元，PE（TTM）一度压缩至14倍。

但2024年是反例：上游跌价带来成本红利，单Wh净利稳定在约0.11元，叠加储能成为第二增长曲线，宁王业绩连续超预期，估值和市值随之修复，市值相比最低点接近翻倍。

但需要注意的是，2024年锂价下跌时储能需求正在爆发，成本红利得以兑现为利润；而本轮锂价下跌伴随的恰恰是对2027年需求的担忧——成本红利能否转化为利润，取决于需求能否企稳。

② 2027年：国内需求走弱 vs 供给集中释放

自8月以来，投资者的担忧已从“2027年需求增速放缓”扩展到“产能过剩、利用率下滑、新一轮价格战”，部分投资者甚至担心2027年储能会像今年的光伏装机一样出现负增长。具体来看：

总量：海豚君预计2027年电池出货量增速从约40%回落至20%–25%，结构上“国内放缓、海外接力”

2026年全球锂电需求预计增长约36%–45%，海豚君预计2027年将明显放缓至约20%–25%。

拆分来看，增速放缓主要来自国内——国内乘用车与国内储能从高增转为低增，而海外储能、海外动力与国内商用车仍保持20%–50%的增长，接棒成为增量主力：

a. 中国动力：2027年增速约15%，乘用车持平、商用车接力

乘用车：国内新能源车渗透率已超过60%，已经进入存量竞争。1–9月国内新能源车零售同比-12.8%，但电池需求显著跑赢整车：

1–9月国内动力电池装车量同比+17%，动力电池销量（含出口）同比+38%，主要来自单车带电量的提升——1–9月新能源车单车平均带电量69.5kWh，同比+32%，其中纯电/插混分别+17%/+44%，纯电车型大电池化、增程“大电池+小油箱”成为趋势。

展望2027年，带电量提升的边际效应减弱，仅能对冲整车销量的下滑，虽然购置税2027年仍维持5%的减半征收，2028年才恢复至10%，反而可能前置部分2027年需求，但保守情形下预计宁王27年国内乘用车电池销量同比大致持平；

商用车：电动重卡渗透率从2024年的13%升至三季度的34%，单车带电量约220kWh，是乘用车（约69kWh）的3倍以上，“高带电量的杠杆效应”明显；年初至今宁王商用车电池装车量同比+53%，而宁王在商用车上的市占率已达到60%-70%。

在柴油高价、补贴与运营成本下降的共同作用下，电动重卡回本期已缩短至约2年以内，海豚君预计2027年宁王国内商用车电池销量仍将增长约50%。

b. 中国储能：2027年增速约15%–20%，出货与装机的缺口是最大分歧

2026年国内储能是全行业增速最快的板块：1–8月国内储能电池销量同比+98%，GS预计全年+80%，公司预计国内储能市场（提货口径）约300–350GWh。但同期国内储能装机仅增长29%，装机/销量的比例从2025年的59%降至21%，部分项目因省级政策细则未落地推迟至2027年；作为领先指标的国内储能招标，1–8月同比+86%，9月已放缓至+15%。

因此，海豚君预计2027年国内储能需求增速将从2026年的约80%以上大幅放缓至约15%–20%。

c. 海外：储能约+30%、动力约+25%，成为2027年的主要增量

海外储能：年初至今中国以外的全球储能部署同比+84%，1–8月中国储能电池出口同比+42%。天然气与电价上行、能源安全诉求，以及AI算力带来的电力需求，使海外储能从“可选”变为“刚需”，海豚君预计2027年中国以外的全球储能需求仍将增长约30%。

海外动力：1–9月欧洲九国新能源车累计销量288万辆，同比+39%（9月+51%，渗透率升至43.2%）；吉利、长城1–9月新能源车出口分别同比+162%/+42%。

年初至今宁王在欧洲的装车量同比+32%，在其他海外地区（中、美、欧以外）+158%；海豚君预计海外动力电池需求保持25%的增速。

综合来看，海豚君预计2027年全球锂电需求增长约20%–25%：中国动力约+15%、中国储能约+15%–20%、海外动力约+25%、海外储能约+30%。

电话会上，管理层也判断2027年行业需求增长20%–30%“可达且不算高”。

d. 供给端：产能利用率回落

据测算，2027年行业有效产能或增长约40%，高于全球锂电需求约20%–25%的增速，行业产能利用率或从约80%降至约70%，但仍要高于2023–2024年约60%的水平。

与上一轮不同的是：政府已收紧新增产能审批（扩产审批收归中央、企业分类管理），新增产能将从2027年下半年起收紧，宁王也转向通过收购（如吉利旗下的重庆耀宁）获取已获批产能。

而按照2027年宁王出货量1225GWh计算（同比增长24%），假设产销比1.05-1.1，2027年末产能1700-1800GWh计算，产能利用率仍有72%-79%，虽然较2025年和1H26的95%大幅回落，但仍处于正常化水平。

③ "去宁化"对出货量的直接影响有限，但边际议价与份额压力真实存在

三季度“去宁化”的新闻集中发酵：小米新车型引入中航锂电、欣旺达作为二供；理想宣布自研电池逐步覆盖全系车型——2026款i6首发自研5C电池，新一代MEGA、i9将随产能爬坡逐步从宁王切换至自研平台，理想还与欣旺达成立合资公司；吉利极氪等也在推进多元化供应。

但 “去宁化”对出货量的直接影响有限：

a. 单一客户敞口小：据GGII数据，小米、理想各自仅占宁王年初至今国内动力电池出货的约7%–8%，而国内电动车本身只占宁王总出货的不到35%，即单一客户宁王对总出货量的影响仅约2%–3%（约20GWh-30GWh）。

b. 国内份额开始下滑，边际议价与份额压力真实存在：宁王国内装车量市占率在1Q26冲高至47.7%后连续两个季度回落，3Q26降至41.3%，剔除比亚迪后的份额也从57.3%降至51.8%。

但全球份额暂未明显松动，1–8月为39.4%（2025年为39.1%）；客户层面也并非单向流出，蔚来乐道、广汽埃安等客户也在回流。

从车企自研角度，自研电池上面临资本开支高、产能利用率低的问题，吉利自建产能利用不足即是例证。

但车企在国内价格战中利润持续被压缩，海外原本是利润垫，但2027年4月起新能源整车出口退税率将由13%降至9%，这块垫子也在变薄，车企压价动机只会更强。二供既分走份额，也是车企压价的筹码，宁王在剩余份额上的议价空间随之收窄。

但与此同时，宁王也在主动以产品周期对冲客户流失：超充（第三代神行/麒麟）+换电（超换一体站、巧克力电池）+2028年底10万座补能网络，钠离子电池量产开启轻商与入门乘用车新增市场、凝聚态电池卡位超高端车型，储能向系统集成延伸。

④ 税负+返利：是真正拖累2027年净利润端的最大因素

三季度起，受消费税恢复征收（2%税率实行1个月）及出口退税率下调全额体现的双重影响，公司单位盈利阶段性承压，单Wh净利润降至约0.082元，同比下滑27%。展望2026年四季度及2027年，公司仍需直面两大政策层面的利润削弱：

a. 电池消费税恢复征收：根据政策，电池消费税于2026年9月起恢复征收2%，并将在2027年9月升至4%（计入税金及附加）。

考虑到公司有超30%的出货来自海外（免征消费税），核心博弈点在于国内环节的税负转嫁能力。

以2027年测算（前8个月2%、后4个月4%，全年加权平均约2.7%）：假设全年总出货量1,225GWh，国内占比约70%。

悲观情景（完全无法转嫁）：税前利润拖累约140亿元，税后约120亿元，对应单Wh净利减损约0.010元。

中性情景（向下游转嫁50%）：税后利润拖累约60亿元，对应单Wh净利减损约0.005元。

b. 电池出口退税取消： 电池出口退税率继2026年4月由9%降至6%后，将于2027年1月起彻底归零。不可退还的进项税将计入营业成本，直接冲击公司当前盈利能力最强的海外业务（收入占比超30%）。 以2027年国内出口电池收入约2,250亿元为基准，相较2026年加权平均6.75%的退税率，退税归零将新增成本约150亿元（税后约130亿元）。

悲观情景（完全自担成本）：对应单Wh净利减损约0.011元，拖累2027年净利润约13%。

中性情景（自担20%–50%）：考虑到该政策波及所有中国电池厂，而日韩竞对成本本就更高，叠加海外储能项目定价调整更为灵活，其实际转嫁难度远低于国内消费税。

若公司仅自担20%–50%，税后影响约在26–65亿元，对应单Wh净利减损仅0.002–0.005元（拖累总利润3%–6%）。

综合影响：合计来看，若极端情况下两项税负均无法转嫁，2027年税后利润将受损约250亿元（单Wh净利下降约0.020元），2027年单Wh净利润已经不足0.08元/Wh（预计0.075元/Wh）。

而在中性情景下，税后利润拖累约在85–125亿元，单Wh净利下降0.007–0.010元，2027年单Wh净利预计在0.085-0.09元/Wh。

价值分析：

因此，中性假设下，海豚君预计宁王2027年出货量同比增长24%至1226GWh，2027年的净利润在1042-1100亿元，同比增长9%-15%。

海豚君认为中性假设下，宁王当前的港股市值已基本反映其合理估值，上行空间有限；而悲观情形下，A股仍有约向下的空间，当前的风险收益比并不占优。

海豚君建议暂时观望，等待单Wh净利企稳的信号：一是消费税分担谈判的结果；二是四季度消费税整季计征后，单Wh净利能否守住0.08元/Wh；三是12月起与上游材料商对2027年排产的沟通情况。

消费税分担方案落地、碳酸锂价格企稳、储能订单和排产超预期，以及海外地缘风险（美国排除条款、匈牙利合规审查）的缓和，都将是估值修复的潜在催化剂。

以下是详细分析

一. 收入端低于预期，毛利率明显下滑

1. 收入端仍然保持高增速，旺季叠加提前提货

2026年三季度，宁王单季收入1,652亿元，同比增速达到58.6%，较市场预期的1,750亿元低约5.6%。

收入的高增速主要由出货量高增驱动（3Q26出货量同比提升约58%），而单Wh收入约0.57元/Wh，与二季度基本持平。

1.1 电池出货量：基本符合预期

三季度，宁王确认收入的电池出货量超过260GWh，同比增长约58%，环比增长约12%，基本符合市场预期的约260GWh。其中：

① 动力电池出货约195GWh，同比增速约48%，再次显著高于国内新能源车销量增速（1–9月国内新能源车零售销量同比-13%），剪刀差持续扩大。

仍然主要由于a. 单车带电量的提升，b. 海外出口仍在高增；c. 商用车“高带电量”的杠杆效应，以及消费税开征前的提前提货：9月1日电池消费税开征前，公司观察到部分客户提前提货，这在一定程度上放大了三季度（尤其是7–8月）的出货弹性，但也意味着四季度部分需求被提前透支。

② 储能出货量继续高增：三季度，宁德时代储能电池出货约65GWh，同比接近翻倍，增速快于动力。

主要得益于全球光储平价带来的刚需、AIDC配储需求，以及山东济宁基地（规划超100GWh，主要生产587Ah大电芯）新增产能的持续释放。产品端，公司正从直流侧电芯向交流侧系统延伸，并扩展至数据中心供配电，客户的决策指标也正从Wh单价转向全生命周期度电成本。

1.2 单Wh收入环比持平，产品结构对冲锂价联动

电池单价方面，碳酸锂价格自5月以来快速回落（截至9月末累计下跌39%），但宁德时代三季度单Wh收入约0.57元/Wh，与二季度基本持平。海豚君认为，单价韧性主要源于两方面：

① 储能产品结构升级：储能电池以项目制定价为主，价格不随碳酸锂后续变动而调整；同时储能正从直流侧电芯向交流侧系统延伸，系统产品的单Wh价值量更高，对冲了动力端的联动降价。

② 动力电池联动降价：动力电池已建立成熟的碳酸锂价格联动机制，传导周期通常为1–2个月，由于7–8月锂价企稳反弹，Q3均价反映的锂价降幅有限，动力售价环比持平；9月起锂价加速下行（10月初现货已跌破12.5万元/吨），这部分降幅将主要反映到四季度售价，Q4联动降价的幅度可能更明显。

2. 毛利率环比明显下滑，连续三个季度走低

2026年三季度，公司综合毛利率为20.7%，低于市场预期的约21.8%，环比二季度23.2%下滑约2.5个百分点，自4Q25的28.2%以来已连续三个季度下滑；若计入资产减值损失，毛利率仅约19.7%。单Wh毛利从二季度的约0.148元/Wh降至约0.131元/Wh，环比下滑约11%。

海豚君认为，毛利率下滑的主要原因有：

① 产品结构与加急交付：据管理层，本季附加值较低、制造相对简单的产品占比提升，加急交付的项目较多；同样的产品针对不同客户利润率也不同，系统越复杂盈利通常越好。管理层认为这是单季的偶发因素，且影响大于税费。

② 高价库存耗用+联动降价：二季度公司为应对涨价提前囤积的原材料与半成品，在三季度锂价下行、动力电池售价联动下调的过程中被耗用，形成“高成本、低售价”的短期错配。

③ 出口退税下调：出口退税由9%降至6%，虽自4月1日起执行，但按发货口径在三季度才全季体现，不可退还的进项税计入营业成本，压低了毛利率。

而对于上游非联动材料方面，管理层表示铜箔等原材料涨价的影响没有想象中大，大部分金属有联动传导机制，此前未谈好的部分需重新谈判。

二. 扩产高峰下的边际压力：现金流承压与库存减值隐忧

① 产能利用率可能有所下滑

虽然公司未公布三季度的产能利用率，但管理层表示，上半年产能非常紧张，去年起加快建设、今年陆续投产后，三季度产能紧张已有所缓解（上半年产能利用率为95%），也意味着产能利用率可能有所下滑。

② 资本开支创历史新高

2026年三季度，公司资本开支约171亿元（二季度约127亿元），环比增长约35%，已明显超过上一轮扩产巅峰期（2021–2022年峰值约130亿元/季度）的水平；

三季度末在建工程约430亿元，环比增加约100亿元，固定资产环比增加约147亿元。

管理层表示，在建与转固增量为近年最高，一是上半年产能紧张下加紧建设转固，二是本季大量带电池的换电站投入使用、计入固定资产。

上半年末公司在建产能约764GWh，较2025年末的约321GWh增长约1.4倍，管理层预计将在未来1–2年内陆续达产。

海外方面，德国工厂（14GWh）、匈牙利一期（39GWh）均已投产，二期、三期视进度而定；西班牙工厂（50GWh）在推进中；印尼电池产业链项目已投产。

③ 存货继续攀升，高位库存的跌价风险也随之上升

本季度存货约1,448亿元，环比增加约140亿元（二季度末1,308亿元），存货周转天数约96天，与二季度基本持平。

管理层表示金额扩大源于出货量上升，未看到销售或需求不畅导致的积压。而发出商品占比较二季度继续上升，主要是交流侧储能比例提升，海外储能确收周期更长。

但在锂价快速下行期，高位库存的跌价风险也随之上升。

④ 经营现金流阶段性骤降

更值得关注的是现金流：三季度单季经营活动现金流净额仅约14亿元（二季度265亿元），较约225亿元的净利润明显背离，主要源于营运资本的大幅占用：

应收账款及票据环比增加约242亿元，应付票据及账款环比减少约221亿元，存货增加约140亿元，三项合计占用资金约600亿元，虽有合同负债（+42亿元）、预计负债（+55亿元）以及应收票据贴现回款的部分对冲，营运资本对经营现金流的净拖累仍接近300亿元。

管理层解释为主动供应商账期支付规范，对有研发能力、配合扩产的核心供应商给予预付、缩短账期，为明年的旺盛需求备料，预计持续2–3个季度（覆盖今年下半年到明年一季度），账期调整完后现金流将回到稳态。

再扣除171亿元的资本开支，单季自由现金流约−157亿元，已经转负。虽然期末公司货币资金与交易性金融资产合计超4,300亿元，流动性无忧；但这也意味着宁王对上下游的“类金融”占款优势在未来几个季度会边际弱化。

⑤ 资产减值环比回升，锂价快速跌价时减值压力仍不小

本季度，公司资产减值损失约17.1亿元（二季度约5.2亿元），占营业收入的比例约1.0%。

管理层表示减值来自碳酸锂价格波动与存货略增，主要是锂价快速下行时的存货跌价；考虑到三季度末存货仍在1,448亿元的高位，若四季度锂价维持低位，资产减值的压力不小。

三. 单Wh净利大幅回落，跌至0.08元

三季度归母净利润212.5亿元，在收入同比增长59%时，净利润仅同比增长14.5%、而环比还在下滑6%，甚至还低于下调后的市场预期220-240亿元。

扣非归母净利润约188.6亿元，同比增长约14.9%、环比也下滑10%。

从单位盈利能力来看，按超260GWh的出货计算，本季度单Wh净利约0.082元/Wh（二季度约0.097元/Wh），环比下滑约15%。

海豚君认为，单Wh净利的下滑主要来自：

① 毛利率下滑：产品结构的下沉，出口退税下调对三季度全季影响，以及锂价下行期高价库存耗用；

② 由于锂价快速下行，资产减值损失环比增加12亿至17亿元。

③ 9月起开征的消费税，计入税金及附加，三季度税金及附加22.1亿元，环比增加约15亿元，在与客户谈定分担方案前由公司承担。

④ 研发费用继续上行——公司持续加大在固态电池、钠离子电池、超充电池、AIDC算电协同等前沿领域的投入，三季度研发费用约71.4亿元（二季度61亿），研发费用率约4.3%，管理层表示研发强度不会轻易降低。

而海豚君更关注的核心运营利润（毛利–税金及附加–三费–资产/信用减值损失），三季度约184亿元，同比增长约16.6%、环比下滑约18%，核心运营利润率约11.2%，环比下滑约4.1个百分点。

<此处结束>

//转载开白

本文为海豚研究原创文章，如需转载请添加微信：dolphinR124 获得开白授权。

//免责声明及一般披露提示

本報告僅作一般綜合數據之用，旨在海豚研究及其關聯機構之用戶作一般閱覽及數據參考，並未考慮接獲本報告之任何人士之特定投資目標、投資產品偏好、風險承受能力、財務狀況及特別需求投資者若基於此報告做出投資前，必須諮詢獨立專業顧問的意見。任何因使用或參考本報告提及內容或信息做出投資決策的人士，需自行承擔風險。海豚研究毋須承擔因使用本報告所載數據而可能直接或間接引致之任何責任或損失。本報告所載信息及數據基於已公開的資料，僅作參考用途，海豚研究力求但不保證相關信息及數據的可靠性、準確性和完整性。

本報告中所提及之信息或所表達之觀點，在任何司法管轄權下的地方均不可被作為或被視作證券出售邀約或證券買賣之邀請，也不構成對有關證券或相關金融工具的建議、詢價及推薦等。本報告所載資訊、工具及資料並非用作或擬作分派予在分派、刊發、提供或使用有關資訊、工具及資料抵觸適用法例或規例之司法權區或導致海豚研究及／或其附屬公司或聯屬公司須遵守該司法權區之任何註冊或申領牌照規定的有關司法權區的公民或居民。

本報告僅反映相關創作人員個人的觀點、見解及分析方法，並不代表海豚研究及/或其關聯機構的立場。

本報告由海豚研究製作，版權僅為海豚研究所有。任何機構或個人未經海豚研究事先書面同意的情況下，均不得(i)以任何方式製作、拷貝、複製、翻版、轉發等任何形式的複印件或複製品，及/或(ii)直接或間接再次分發或轉交予其他非授權人士，海豚研究將保留一切相關權利。

文章不易，点个“分享”，给我充点儿电吧~