湖北
投资者内参丨杨跃滂
近日，泽元私募证券投资基金管理(广东)有限公司在9月月报中表示：港股市场在今年承接天量IPO之后，未来一两年“可能会非常残酷”。两融指标的大幅下降，预示着A股924以来的“行情”已经进入“秋凉”阶段。
泽元投资在月报中对三条主线给出判断：
一是商业地产续期新规正动摇地产投资根基，呼吁对地产“严控仓位重新审视”;
二是大宗商品相对权益类资产处于严重低估，但对贵金属保持“谨慎乐观、乐观谨慎”;
三是创新药的估值来源主要在于海外市场，对于18A创新药公司的管线不宜简单从科学角度推论，须坚守清算价值/重置成本保护的价值投资原则。
截至2026年9月底，泽元通宝1号单位净值3.74，成立以来累计收益率516.75%，今年以来收益率4.1%，9月单月下跌3.1%。
以下附月报投资观点全文：
1、今年港股天量IPO垃圾资产动辄百亿千亿市值(圈内人称“港股已成一级市场的垃圾场”)将在未来一两年陆续抛出。当垃圾卖到黄金价，即使股价五次腰斩之后抛售卖出也是赚到垃圾造梦者们最初想象力之外之多的钱财，港股市场未来一两年可能会非常残酷，直至追梦者们道心破碎。
2、泽元基金认为，在香港百年地产史上地产公司绝大部分市值来自于自持商业物业(开发业务很难获得估值)，开发业务“过手赚毛利放弃房产、拿到现金再高价拍地最后一场空”的模式实无商业价值，近期828新政应使更多从业者和投资者醒悟过来，地产投资在于商业物业。但是，大陆土地使用期限抄自香港，土地使用期限非常近似，但香港商业/住宅土地到期后自动续期且续期土地年成本约为房价的0.1%以内。
泽元基金认为:本次商业地产续期新规苗头极大伤害地产投资价值，极大破坏地产投资逻辑，对地产的投资需要严控仓位重新审视了。
3、泽元基金认为，中国信贷脉冲指数存在领先于传统行业板块6个月的经验规律。截至8月的中国信贷脉冲指数仍在探底，暗示传统行业板块在未来6个月内仍不乐观。两融资金活跃度指标有领先大盘见顶的特性。2015年杠杆牛，两融活跃度先见顶，领先沪深300顶部约4个月;2021年茅指数宁组合牛，两融活跃度更早见顶，领先沪深300顶部约7个月。作为领先指标的两融已经大幅下降，且离底部还很远(时间维度和空间维度上都还在半途)。
泽元基金认为，作为领先指标的两融大幅下降预示A股924以来的“行情”已经进入“秋凉”阶段。
4、泽元基金认为，目前大宗商品对权益类资产非常低估，但在大宗商品空间内，贵金属对其它商品的比价处于历史高位，可能要等待它的兄弟姐妹们——其它商品追上来。目前应对贵金属保持谨慎乐观、乐观谨慎。
5、康方“神药”依沃西出海的波折引起广泛关注。泽元基金认为，创新药的估值来源主要在于海外市场，对于18A创新药公司的管线，不能简单地从科学角度推论，不能简单地以“国内成药”“疗效好”就认为出海能顺利，必须坚持清算价值/重置成本保护的价值投资原则。
#泽元基金#泽元通宝
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