香港证监会出手了！IPO的“包盘”生意要清算了

香港证监会，突然出手了！

10月13日早上9点，茶**的代码直接变灰。不是公司自己申请的停牌，香港证监会（香港证券及期货事务监察委员会”（SFC），以下简称“证监会”）搬出了《证券及期货（在证券市场上市）规则》第8(1)条，勒令港交所自上午9时起停止茶**所有股份交易。

这条规则平时极少被动用，一旦搬出来，事情已经不在“内部沟通”的范畴了。

当天下午，证监会向31家券商发出限制通知书，冻结12名个人及公司资产合计超过46.6亿港元，涉及金额创下同类案件历史之最。

消息传开后，中环的券商圈一片哗然。

有在港券商负责人对媒体直言，证监会这次的速度和力度“远超预期”，而且直接点名了包盘的核心团体。

茶**和拨康**

配售数据早就不对劲

46.6亿冻资的分配结构：

首先声明，本人仅是热点分析，不针对任何一家上市公司（不想得罪人）。文中涉及的上市公司部分名字用*代替，也请各位读者理解。

先说茶**。2024年4月在港交所主板上市，发行价17.5港元，募资25.86亿港元，是当时港股年内最大的IPO之一。

配售结果一摊开，问题藏不住。

散户端香港公开发售只有4593份有效申请，认购倍数0.50倍，连公开发售份额的一半都没卖完，

744.08万股被迫回拨到国际配售，公开发售占比从10%被压缩到4.96%。

国际配售账面1.11倍，勉强凑了个足额，但122名承配人里前五大占了52.11%，前十大加起来86.75%，最大单一承配人拿走15.9%。

行业前十大占比通常在50%到60%，这个数字明显偏高。更耐人寻味的是，这场发行没有基石投资者。

散户不买，机构端“刚好足额”且筹码高度集中，25.86亿港元却照募不误。

一位前港股投行人士的判断很直接：这是典型的“保发行”操作特征，绝大多数筹码分给了不需要披露身份的承配人。

茶**与拨***IPO关键配售数据：

拨***的路数正好反过来。这家按港交所第18A章上市的未盈利生物科技公司，2025年7月挂牌，募资约6.12亿港元，发行价10.1港元。

散户端拿到78.78倍超额认购，一手中签率低得可怜。但国际配售只有0.89倍，机构根本没买够。

上市首日跌了38.61%，到停牌前股价从10.1港元掉到1.19港元，市值缩水到11亿港元，蒸发近九成。散户疯狂打新，机构冷眼旁观，哪个是真实需求，哪个是人为制造的假象，不用多说了。

钱的路线图，证监会这次画得很清楚。

“围飞”这个说法在香港监管圈里用了很多年，说白了就是欺诈集团在IPO阶段安排代理承配人去认购国际配售股份，人为制造虚假的认购需求。

2019年香港就专门打击过这类操作，但没打干净。

证监会行政总裁梁凤仪在2023年的一次演讲里专门讲过“唱高散货”的欺诈套路，第一环就是上市“围飞”团队安排认购新股，后续再通过造市团队和散货团队拉高股价抛售。

这次证监会公告里把资金路径写得很直白。可疑集团私下跟上市公司订立没有披露的协议，承配人表面上是拿真金白银认购配售股份。

上市公司拿到募集资金之后，按秘密安排把这笔钱转出去，用来买该集团旗下的金融产品。

资金再以赎回、收益等名义回流到承配人及其关联方手里。转了一圈，钱回到了出发的地方，中间多了一道“IPO成功发行”的假象。

有媒体报道，为了让发行成功，有时还会给第三方认购折扣，这也是第三方股票拿到手就砸盘的动力，间接造成按发行价认购的投资者亏损。

包盘这门生意

到底是怎么玩的？

包盘能做成生意，核心在于信息差和资金差。

“金主”先替上市公司垫一笔发行款，找几百个“人头”冒充独立承配人把国际配售的份额认下来，制造足额认购的假象，帮公司把发行这道关过了。

这笔垫出去的钱当然不是白垫的，回报在上市之后。

上市公司把募来的资金以“购买金融产品”的名义转出去，钱绕一圈回到金主和承配人手里，认购的本金分文不少地拿回来，还多了一笔隐性收益。

券商ECM部门在这中间的角色也不轻。配售份额怎么分、分给谁，ECM部门手里握着裁量权。

把筹码集中分配给金主的关联账户，账面做出来就是“机构踊跃认购”。

包销佣金之外，ECM部门有没有拿到额外好处，目前监管公告里没有点明，但31家券商被发限制通知书，这个数字本身说明问题不只在金主一端。

真正的大头在二级市场。包盘团队先靠筹码集中把股价稳住甚至拉抬，等纳入港股通带来内地资金入场，外部买盘一涌进来，包盘方在高位把股票派发出去。

从认购到挂牌再到变现，钱和股票沿着预先安排好的路径流转，每一步都有利可图。

散户看到的是“新股有热度”，实际上热度是拿钱堆出来的，堆钱的人早就设计好了退出的时间点。

整条链上，唯一拿不到退出方案的，是最后从二级市场买入的那批人。

包销和包盘，性质两回事

包销是投行按协议兜底认购卖不出去的股票，风险自担，真金白银持有。包盘是操盘机构通过券商投行的ECM部门，把IPO大部分甚至全部股份私下集中分配，不走公开公平配售。

包盘方以好处费或回扣换取包揽资格，上市后高度控盘，拉抬股价制造新股必赚的假象，等散户进场后高位出货。

今年3月，香港廉政公署与证监会展开代号“导火线”的联合行动，拘捕6男2女，涉及券商股票资本市场部门主管及私募投资机构人员。

5月，证监会突击搜查两家中资券商ECM部门。

了10月，31家券商的客户资产被限制处置。

10月13日当天，证监会还给保荐人发了一份通函，要求保荐人、整体协调人及资本市场中介人对潜在预警迹象提高警惕，包括上市申请人在上市前后不久做出的重大预付款项、贷款、投资或其他资金往来，以及可能掩饰最终投资者身份的安排。

市场数据也在说明问题。中信证券研究部10月12日发布的报告显示，2026年截至9月，港股IPO共114个项目，合计募资3856亿港元，同比增长105%。

但三季度港股IPO破发率达到了45.2%，首日收益中位数为零。

市场热度摆在这里，来路复杂的钱也跟着涌进来了。证监会同时披露，前九个月向11家保荐人发出书面函件表达关注，65宗上市申请被暂停审理。

“出来混，总是要还的”

梁凤仪的表态很直接：“市场的廉洁稳健是维护公平资本市场和真正投资者信心的基石。

我们对任何形式的操纵首次公开招股、操控价格或制造虚假市场的行为奉行零容忍政策。”

这话不是第一次说了，但46.6亿港元这个数字，是第一次砸得这么实。

从规范保荐人，到盯住簿记建档和股份分配，再到直接停牌问题公司、冻结涉案资产，监管链条在收紧。

港股IPO募资重回全球第一是好事，但“围飞”、包盘这些老毛病如果不治，市场信任迟早被消耗干净。

对那些还在琢磨“怎么把票包出去”的人来说，46.6亿港元这个教训够不够清醒，各自掂量。

出来混，都是要还的。

对港交所突然出手整治包盘这个话题，您怎么看？ 期待您在留言区文明理性发布高见。

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