陈兴：沃什IMF年会发言偏鸽

陈兴、陈琦（陈兴系华福证券宏观首席分析师、中国首席经济学家论坛成员）

核心观点

1.全球资产价格表现

韩国股市大跌。股市方面，全球主要股市走势分化，美股三大指数中，标普500、道琼斯指数以及纳斯达克指数分别变动-1.9%、0.7%和-4.5%，欧洲股市企稳反弹，韩国股市大跌14.5%。债市方面，全球主要经济体债市收益率大幅下行，美国2年期、10年期国债收益率本周分别回落6bp、15bp。商品方面，油价回升，WTI原油和布伦特原油价格分别上涨7.1%、1.6%，黄金价格下跌0.7%。汇率方面，美元指数小幅贬值0.4%，非美货币普遍升值。外资流向方面，10月8日当周，A股外资净流出边际收窄，外资流入美股的规模环比大幅下滑，美债市场由资金净流入转为净流出。

图：全球资产表现概览

图：主要经济体权益市场外资净流入（百万美元）

图：主要经济体债券市场外资净流入（百万美元）

图：分类型资金净流入A股市场（百万美元）

图：分类型资金净流入港股市场（百万美元）

2.主要央行货币政策

沃什曼谷IMF年会发言偏鸽。美联储主席沃什在曼谷IMF与世界银行秋季年会上拒绝预判年内剩余两次FOMC会议利率决议，重申放弃传统前瞻指引与点阵图，转向纯粹数据依赖模式，不再提前透露利率路径。在稍早公布的9月CPI、PPI通胀数据均大超预期的背景下，这样表态一定程度上弱化了市场对10月加息押注。在宏观层面，他重点讨论AI对经济的深远影响，提出AI先拉动需求、中长期形成积极供给冲击、抬升生产力，并宣布相关生产力工作组将举办听证会。沃什认为全球经济韧性超预期，多国货币政策同步收紧有助于稳定物价。

欧央行官员释放分化信号。IMF年会期间，管委会成员多伦茨提出，当前市场自发带来的金融条件收紧，或降低欧央行进一步加息的必要性，政策正接近限制性区间边缘；但希姆库斯、温施等强调通胀仍有韧性，不排除继续收紧，市场主流预期12月或迎来最后一次加息。官员普遍认为通胀二轮效应尚未充分显现，但葡萄牙央行行长判断通胀暂未扩散，对实现通胀目标抱有信心。此外，法国等欧元区高负债国财政问题推升主权债收益率，成为政策抉择的重要约束。欧央行官员表态，政策工具箱包含TPI等工具，必要时可启用，但不会提前承诺；对于QT，官员称其实施节奏渐进、可预测，现阶段暂不考虑调整。拉加德则呼吁法国政府主动缩减高额赤字。

日央行倾向渐进加息。IMF曼谷年会期间，日本央行行长植田和男释放偏鹰表态，称日本潜在通胀已接近2%目标，无法容忍通胀进一步上行，货币政策重心转向把通胀稳定维持在2%，后续将依据物价、经济形势渐进上调利率，持续退出货币宽松，同时重点观察中东局势、AI需求、汇率带来的风险。市场基准预期10月底议息会议维持1.25%利率不变，不进行连续加息，但保留12月加息选项。

图：美联储利率路径预期（%）

图：欧央行利率路径预期（%）

图：日央行利率路径预期（%）

图： 美国SOFR-IORB（%）

3.美国经济动态

服务通胀黏性凸显。9月美国CPI同环比均超预期上行，能源贡献超半数CPI环比涨幅。其他分项上，核心商品环比明显反弹，二手车为主要支撑；核心服务通胀韧性凸显，住房、交通、医疗服务价格持续走强，剔除住房租金后的服务价格连续上行，内生通胀压力顽固。AI相关软硬件与电力价格有所抬升，但整体权重偏低，对CPI拉动相对有限。我们认为，核心服务通胀超预期，验证当前利率难以推动通胀回归2%目标，叠加油价高位、就业紧平衡，AI资本开支抬升潜在经济增速，持续支撑美联储维持高利率的政策逻辑。

美国PPI大超预期。9月PPI同比6.3%、环比1.3%，核心PPI同比5.0%、环比0.7%，各项读数均显著高于预期。能源为本轮上涨主因，能源分项环比大涨10.8%，运输仓储、食品价格同步上行，价格压力由能源向服务业扩散，中间品涨价预示上游成本或将继续传导至消费端。

能源价格推高名义消费。美国9月零售销售环比增0.8%，显著高于市场0.3%的预期；8月环比由1.1%上修至1.3%。剔除汽车与汽油后，9月零售环比增长仅0.2%。分项上看，本次零售增量高度依赖能源与餐饮，57亿美元的环比增量中，加油站贡献41亿美元（占71%），餐饮贡献10亿美元（占18%），二者合计接近九成，加油站销售额环比大涨6.4%、同比28.1%。剔除汽车零部件与加油站后，零售环比仅增0.2%、同比5.0%。整体来看，本轮零售走强主要由油价上涨带动，剔除价格因素后，美国核心消费动能相对温和。

中东局势持续紧张。美伊方面，此前特朗普公开排除中期选举前攻击伊朗的可能性，但美以被曝正密商打击预案，美军“布什”号航母已重返阿拉伯海，伊朗则宣称新型武器已投入使用。沙特与胡塞武装互袭持续升级，胡塞袭击利雅得机场及阿美设施，沙特发动百余次空袭，利雅得机场停运措施延长至10月17日。霍尔木兹海峡商船遇袭频次创开战以来新高，10月以来已发生23起袭船事件，美伊围绕控制权各执一词，美军称过去24小时仍有超40艘商船通行。

图：美国重点经济数据一览

图：美国初请和续请失业金人数（万人）

图：周度职位空缺人数（百万人）

图：全美失业加速的州数（个）

图：芝加哥金融条件指数

图：美国信用卡消费支出滚动4周同比（%）

图：美国房屋周度销售和待售同比（%）

图：密歇根消费者信心指数（%）

图：各联储制造业调查之资本开支预期指数

图：克利夫兰联储通胀预期（%）

图：26年Q3亚特兰大联储GDP预测（%）

4.其他地区经济动态

欧元区工业活动继续降温。欧元区8月工业产出环比下降0.5%，不及预期增长的0%，连续第三个月下降，前值由下降0.1%修订为下降0.3%。分行业看，8月欧元区非耐用消费品产出环比下降2.7%，在主要工业类别中降幅最大；中间产品和能源产出分别下降0.8%和0.6%；资本品和耐用消费品产出则分别增长0.4%和0.2%。整体数据反映欧元区工业基本面偏弱，内需承压。

图：欧日重点经济数据一览

图：主要国家制造业PMI

图：主要国家服务业PMI

图：ZEW经济景气度指数

图：日本、德国工业生产指数

5.下周重点关注

图：下周重点关注日历

数据来源：CEIC、iFinD、Bloomberg、Redfin、金十数据等，华福证券研究所

风险提示：美联储货币紧缩超预期。美国经济下行超预期。地缘冲突加剧。