巴基斯坦对中国有两手准备，一边来找中国要钱，一边跟日本搭上线

巴基斯坦最近在钱的事上动作很多，他们刚准备好在中国发债券拿钱，扭头又跑去跟日本商量发日元债。

很多人奇怪，中巴关系这么铁，他们为什么还要找日本？其实巴基斯坦现在是两手准备，到处找钱应急。他们究竟欠了多少钱，为什么一边拉着中国，一边又想搭上日本？

巴基斯坦现在的账本非常难看：根据官方公布的统计，他们欠外面的钱加起来已经达到1300亿美元。

更麻烦的是马上要掏出来的真金白银，在2024年到2025年这个财年里，他们必须偿还的外债本金和利息总共是260亿美元。到了2025年到2026年财年，还要继续还220亿美元到240亿美元。

但是巴基斯坦手里根本没有这么多现金，他们国家中央银行的外汇储备长期只在100亿美元到120亿美元之间打转。

这点钱就算一分钱债务都不还，只拿去进口石油、粮食和工业零件，也只够用两个月到两个半月，连一年要还的债务本息都填不上。

巴基斯坦的进出口贸易也是常年亏钱，他们一年卖到国外的货物总额长期停在300亿美元左右，而且大部分还是毛巾、布料这种低附加值产品，但每年从国外买东西却要花掉500亿到600亿美元，每过一年贸易窟窿就拉大200多亿美元。

再加上国内电力和天然气行业还有接近100亿美元的内部欠账，财政运转已经到了非常危险的边缘。

过去很多年里，巴基斯坦遇到拿不出钱的情况，主要找几个老朋友帮忙。

比如沙特阿拉伯，之前在巴基斯坦中央银行存了50亿美元，今年上半年同意继续放着不抽走，一直延期到2028年，另外还答应再给30亿美元的资金额度。

中国也一直在帮巴基斯坦稳住盘子，不仅提供了超过200亿美元的各种贷款支持，国家外汇管理局还长期在巴基斯坦央行存放着40亿到50亿美元的外汇存款，到期了就继续延期。

国际货币基金组织在2024年9月也通过了一个70亿美元的救助计划，分37个月慢慢给。

这些办法虽然保住了巴基斯坦没有当场宣布还不上钱，但问题并没有真正解决。因为不管是沙特存进来的钱，还是中国的存款延期，都只是把还钱的日子往后推，并不是直接送钱给巴基斯坦花。

而且中东国家现在也把话说明白了，以后不再给没有条件的资助，给钱必须跟具体投资项目挂钩。国际货币基金组织要求更严，逼着巴基斯坦把国内电费涨上去，取消各种民生补贴，还要向老百姓多收税。

现在外部常规路子几乎都走到了头，巴基斯坦每年仍然存在30亿到50亿美元的净资金缺口，他们必须找到新的拿钱渠道。

为了填补资金缺口，巴基斯坦财政部把目光投向了外国公开债券市场。第一个落地的目标，就是中国的人民币债券，也就是熊猫债。

巴基斯坦财政部高层官员已经公开确认，他们正在找中国的证券公司和银行做中介，在中国银行间市场进行注册，首批打算卖掉2亿到3亿美元规模的人民币债券。

发熊猫债对巴基斯坦来说算是一条顺理成章的路，现在全球很多地方都在加息，美元借钱成本非常高，巴基斯坦如果在国际市场上发美元债，利息要开到12%以上才有人买。

而中国目前资金利率比较低，如果在中国内地发行人民币债券，利率大概在3.5%到4.5%之间，比借美元便宜了一大半。

另外，中巴经济走廊建设了很多年，巴基斯坦国内大量采购和工程结算本来就需要人民币，直接借人民币可以买设备，也省去了换成美元再结算的汇率损失。

而且有两国关系放在这里，国内评级机构给巴基斯坦主权信用的评级相对客观宽松，债券也更容易卖出去。

但巴基斯坦并没有只在中国这一棵树上吊死，他们推进熊猫债的同时，又接受日本媒体采访，对外放出消息，说政府正在认真调研去日本东京发行武士债。

所谓武士债，就是外国政府或者外国公司在日本本土面向日本机构卖的日元债券。巴基斯坦看中日本市场，主要有两个原因。

第一，日本利息常年极低，即便近期开始微调货币政策，名义利率依然远低于欧美国家。第二，日本拥有非常大的机构资金池，巴基斯坦希望借这个机会开辟一个新的出资方。

这种两手准备背后有很现实的考虑，巴基斯坦国内一直有一部分亲西方和中东的官员、经济学者，在报纸和议会里不断制造声音，说国家对中国借款太集中，一旦遇到风吹草动就会受制于人。

财政部去碰日本市场，在国内政治层面也可以堵住反对派的嘴，证明自己没有单方面依赖北京。

更现实的一点，是国际货币基金组织的要求。IMF借钱给巴基斯坦时明确列出考核指标，巴基斯坦不能永远靠别国政府私下给钱接济，必须自己去公开的国际金融市场发债找钱。

不管熊猫债还是武士债，在巴基斯坦看来，都是拿去应付国际货币基金组织检查的成绩单。

巴基斯坦的想法虽然很全面，但日本资本市场的现实情况却非常冷酷。日本的钱看起来利息很低，可门槛比中国高得多。

国际三大评级机构中，穆迪给巴基斯坦的评级是Caa2，惠誉给的是CCC+，都是非常标准的垃圾级水平，代表随时存在违约可能。

日本国内保险公司、大型银行和养老基金在买债券时，对风险控制有极其死板的硬性规定，基本不能购买这种垃圾级主权债券。

巴基斯坦如果想在日本顺利发售武士债，只有一条路，就是拿到日本官方背景的日本国际协力银行提供全额信用担保。以前埃及和肯尼亚去日本发债，走的都是这个担保模式。

但担保不是免费的，日本机构收取的担保费通常在1%以上，再加上把日元换成其他货币去还债的汇率对冲费用，这笔钱的实际综合利息会直接抬升到4%到5%左右。原本看着便宜的日元，加上这些费用后，成本并没有低多少。

更重要的是，日本政府在给巴基斯坦担保这件事上存在很大的政治顾虑。日本在亚洲一直把印度当成核心盟友，在外交上紧跟着美日印澳四方机制走。

巴基斯坦和印度是几十年的死对头，如果日本官方金融机构大张旗鼓给巴基斯坦主权债券提供全额兜底，印度政府一定会直接表达不满。

日本政府不会为了巴基斯坦这么点债券，去破坏自己跟印度的合作关系。而且日本财务省最看重资金安全，巴基斯坦国内政局经常动荡，街头抗议时有发生，这种环境下，日本官方也很难轻易在担保协议上签字。

所以从实际情况来看，巴基斯坦对日本的试探，大概率只能停留在口头喊话和前期调研阶段，短期内很难真正变成到手的钱。

即便退一步讲，巴基斯坦最终在日本成功发出了武士债，金额最多也就是两三亿美元，跟首期熊猫债规模差不多。

两笔债券加起来总共也就是五亿美元左右，拿这五亿美元去对比巴基斯坦每年200多亿美元的还债总额，仅仅只占总需求的2%左右，甚至不够支付他们在国际市场上一个月的利息。

面对巴基斯坦这种四处寻找资金出路的操作，中国其实看得很清楚。中国在对外贷款管理上，早已经从过去的大规模投入，变成严格防范海外主权坏账风险。

巴基斯坦如果能从日本、中东或者西方市场借到新的资金，替自己解决一部分周转困难，客观上反而降低了巴基斯坦欠中国钱的违约风险。

只要巴基斯坦在核心战略方向上不发生原则性转变，不损害中巴经济走廊的安全运营，中国完全乐于看到巴基斯坦自己去国际资本市场上找水喝。

把所有数据和事实摊开来看，巴基斯坦一边找中国发债，一边跟日本联络，根本谈不上什么高明的大国平衡策略，更像是一个家里严重缺钱的穷汉，在每一个可能借到钱的窗口挨个敲门。

发债券这种金融手段，只能暂时帮他们换一点喘息时间，根本改变不了巴基斯坦税收只占GDP的9.2%、出口工业严重落后的基本面。

巴基斯坦如果不能把自己的产业做起来，不能在财政上真正省下钱来，不管是在北京发熊猫债，还是在东京发武士债，都只是把危机爆发的钟声往后推迟了几天而已。