换压舱石了

周五上证指数刚刚收红，收在3716.28点。从5月29日那个4258.86的高点算起，掉了566点，13.3%。4000点破了，3800也破了。本周盘中最低3674.82，是今年的新低。很多账户在这一天里，又瘦了一圈。

我几天前的文章叫《》，讲的是中国电建、中国能建这些被市场偏见错误定价的央企中特估。昨天有个读者给我留言，说了一句我特别想接住的话——

"罗叔，1.5万亿的事，我算明白了，但你没告诉我，剩下那批钱会去哪儿？"

这话问得比问"牛还在不在"要狠多了。今天这篇文章，就回答这个。

而现在这个点位，恰好让答案变得更清楚——因为那只手，已经落下来了。

这篇文章有点长，4800多字，你耐心看完，会有收获的！

一、先把那个数字说清楚

上个月16号，有位坐等猫粮的Tom写了一篇文章《相信"手搓慢牛"了吗》，里面干了一件很狠的事：他从上市公司二季报里扒某大资金的持仓变动，把减持规模算了个底。

一季度至少减持1.15万亿ETF；二季度至少减持1800亿个股加2000亿ETF。合计1.5万亿。时间点基本都在4100点以上。

按最低口径算的，实际大概率更高。

而后来呢？

大资金敲锣打鼓买回来过几次，每次都是小几百亿，不足减持规模的零头。

这就是很多人在评论区问我的那个问题：既然手搓慢牛，为什么还一直在卖？

答案就在这篇文章里，我借过来给你讲明白。

"托"和"举"，是两个动作。

你把手向上伸直的时候，只能做"托"的动作。只有手落下来了，你才可能做"举"的动作。

手没下来的时候，那都叫"托而不举"。

真下来了，那些被减掉的筹码，就变成了"举"的燃料。

翻译成白话：4100点以上那些卖出去的钱，不是跑了，是在等一个更低的位置接回来。

这不是散户理解的"逃顶"，这是设计好的节奏。

二、但这不是今天最要紧的事

如果今天这篇文章只讲到"1.5万亿是被设计过的"，那它跟一篇券商研报没区别。

真正要紧的问题是——

这1.5万亿，是从什么手里卖出去的？

这才是关键。

4000点以上减持的，是一批"故事股"。

什么叫故事股？

就是它的价格里，有一部分是想象出来的。业绩还没兑现、市盈率一百倍、订单还在PPT上、下一代技术已经在路上了——但市场愿意为那个"在路上"付钱。

AI、算力、芯片、人形机器人、创新药……这些名字这两年一个接一个地翻倍。

我不是要说它们是泡沫。我说的是：能让大资金在4100点以上从容出货的东西，一定是"下个月的故事"里最性感的那个部分。

为什么？

因为只有"下个月的故事"，才有人愿意在最高的地方接盘。

真实的利润，来不及在两周内兑现。想象可以。

所以"托"的那只手，一定是伸向想象力的。而不是伸向水泥、煤炭、铁路、电网。

这个结论一出来，后面的问题就自动浮上来了——

手落下来的时候，"举"起来的，会是谁？

三、答案就藏在"压舱石"三个字里

先说一个很多人不愿意听的事实。

央企上市公司，数量占A股不到三成。

但它们贡献的净利润，超过一半。

经济承压的时候，它们是什么？是就业的压舱石、投资的基本盘、订单的来源。

这不是新话题，是从2008年就开始的逻辑。2008年4万亿救的是谁？2015年供给侧改革出清的是谁？2020年疫情期稳就业靠的是谁？

答案都写在央企的报表里。

所以这两年有一句话很流行：经济要稳，先稳央企。

我2026年2月10日写《大项目，一个接一个的来了》的时候，其实已经把答案埋在那篇文章里了，只是当时它藏在雅鲁藏布江的水里，看不太清。

那篇文章里我讲了三件事：

雅鲁藏布江下游水电工程，总投资约1.2万亿元，规划装机超6000万千瓦，年发电量相当于三个三峡。2025年7月19日在西藏林芝开工，建设周期20年。

为了这个工程，国家专门成立了中国雅江集团，注册资本2400亿，直接进央企名录第22位。

川藏铁路雅林段，总投资超3000亿，全长不到1000公里，桥隧比超90%。

新藏铁路，总投资约4000亿，全长约2000公里，平均海拔超4500米。

三大工程接近2万亿。后面还有西芒杜铁矿——200亿美元投资，44亿吨探明储量，全铁品位超65%，配套一条600公里铁路和一个深水港。

我在那篇文章的结尾问了一个问题：

那些为中国打破资源垄断、保障产业链安全的战略突破做重要贡献的中国企业，有没有投资价值？

今天我把这个问题的答案再说一遍：

有。而且这一个"有"字，重得能压住500点的指数。

因为这些项目，谁来干？

不是AI公司。不是人形机器人公司。

是中国电建、中国能建、中国中铁、中国铁建、东方电气、特变电工。

四、为什么它们被市场按在地上摩擦

讲到这里，就必须讲讲为什么这么硬的资产，会被市场扔在角落里。

看一组数字。截至2026年10月14日收盘：

中国神华：PB 2.38倍（近5年99%分位），资产负债率23.3%，2025年归母净利润528.5亿（-5.3%），三年涨幅+133.6%。

中国电建：PB 0.54倍（近5年0.2%分位），资产负债率79.6%，2025年归母净利润100.1亿（-16.8%），三年涨幅-3.8%。

中国能建：PB 0.89倍（近5年10.7%分位），资产负债率77.7%，2025年归母净利润58.4亿（-30.4%），三年涨幅+9.6%。

看清楚这组数字，你就看懂了一半的A股。

一边是刚写完第一层答案的神华，一边是还没发卷的电建能建。

同样的央企，同样的"中特估"逻辑，一个被市场追着跑，一个被摁在地上。

凭什么？

就凭"搬砖的""没增长""地方债风险"这几顶帽子。

市场给它们贴的标签，其实就一句话："下个月的故事"讲不出来。

建筑央企一季度能报什么？新签合同13332亿，平均一天新签36亿。这个数字很性感吗？性感不了，因为它不在"下个月"里，它在"未来二十年"里。

资本市场最深的偏见就在这儿——

它只信"下个月的故事"，不信"未来二十年的饭碗"。

我今年6月8日写过《日韩熔断+A股失守4000！》，那篇文章里我把话说明白了：加息周期杀的是高估值泡沫，捧的是低估值确定性。

到今天为止，那句话没有失效。

牛市一整年，慢牛走了一整年，但走得很拧巴。原因很简单：踩油门的是一只手，扶方向盘的是另一只手。它们不指同一个方向。

所以你会看到一个很荒谬的场面：同一家公司，被"托"的资金在4000点上卖，被骂"没前途"的人在3000点上骂它是垃圾，而真正在干活的，是那些从来没在行情里出现过名字的施工队、变电站、港口。

今天就是这场景的复刻。

大盘跌3.89%，故事股和高股息股一起挨打，因为它们都挂在同一根线上——资金情绪。

但如果有一天你发现跌得最狠的不是AI，是那些压舱石；涨得最好的也不是故事，是订单在手的东西——

那说明换手了。

只是这一天还没到。今天是手的下落过程，不是落定。

五、政策这一只手，已经换过来了

上面那些都是市场。市场有市场的偏见。

但这次不一样，因为这次政策手里握了一张明牌。

2026年5月，国资委等五部门联合印发《关于进一步深化国资国企改革的方案（2026—2029年）》。里面有一句硬得不能再硬的话：

力争2027年底前，基本消除国有控股上市公司连续长期破净的状态。

连续12个月破净的企业，必须强制制定并披露估值修复方案；连续两年没有实质改善，调整管理层。

6月，五部门又印发央企考核配套细则：市值表现、股东分红、破净整改三项指标，纳入央企负责人年度和任期考核，权重合计20%—25%，直接跟薪酬和任免挂钩。

翻译成人话：

以前股价破净，管理层可以装睡。

现在破净，等于帽子不稳、票子变少。

分红也在动真格。2025年，242家央企控股上市公司全年分红超过5300亿，三大运营商合计超1300亿，"三桶油"合计超1650亿。

什么叫压舱石？

经济上是，资本市场上也必须是。

这就是"中特估"这个词真正的底层逻辑——用一句话概括：让那些真正支撑国家战略的公司，别再被当成破烂卖。

而这个逻辑，跟我2026年1月30日那篇文章《今天，都给你压住了；但真倒车了，你又不愿意了》里说的那句"大浪淘沙，筛掉沙子，留下金子"，是一回事。

金子是什么？

不是那种会涨停、会被截图、能在群里刷屏的东西。

是那种你买入的时候心里很安静的东西。因为它不用涨，它自己会干活。

六、"手搓"的，到底是谁的手

现在我们可以把前面两条线接起来了。

第一，"手搓慢牛"这个判断没错。

大资金在4100点以上减了1.5万亿，这不是逃跑，这是节奏设计。它在等手落下来。

第二，但"手搓"的，从来不是那批故事股。

这句话可能跟很多人的直觉相反，所以我再说得直白一点：

故事股是"手搓"的对象，但"手搓"的目的，是把它们换出去。

手向上伸直的时候，你只能托。

手落下的时候，你才举。

而举起来的那只手，抬的是压舱石，不是故事。

这就回到了标题。

慢牛还在。但换压舱石了。

从下个月的故事，换成未来二十年的饭碗。

从能讲故事的，换成不怎么会讲故事的。

从4000点上热闹的，换成3000点上安静的。

七、那到底该拿什么

讲观点容易，讲操作难。但罗叔从不给模棱两可的话。

我给你三条标准，你拿去自己筛，符合的就留着，不符合的别勉强：

第一，它得在经济里挑得动大梁。

不是"有前景"，不是"有故事"，是"离不开它"。

雅江集团的1.2万亿，交给谁？西芒杜的铁路和深水港，谁建？

这种"需求全长二十年，国家绕不开它"的位置，就是压舱石的定义。

中国电建全球50%以上的水电站建设、全国90%以上的大中型水电站勘察设计、65%以上的水利水电施工，ENR全球工程设计公司150强连续六年第一。2026年上半年拿下雅下主体工程687亿订单，还是"股权绑定+20年长期合同"的模式。

中国能建勘察设计咨询新签同比+32.66%，机电安装市占率超50%，手里捏着三峡、白鹤滩、乌东德、华龙一号、南水北调、西电东送这一串履历。

这不叫没增长，这叫增长还没到账上。

第二，它得是市场偏见定价的对象，不是市场共识追捧的对象。

这是最重要的一条，也是最难执行的一条。

PB 0.54倍，近5年0.2%分位。PB 0.89倍，股价比每股净资产还低一成。

2025年新签合同创历史新高、经营现金流净额同比+25%、PE(TTM)只有9.35倍。

一家订单创新高、现金流在改善的全球工程龙头，9倍出头的市盈率。

这不叫定价失误，什么叫定价失误？

反过来，如果你在4000点、PB 2.38倍、近5年99%分位的时候买入，然后安慰自己"这是压舱石"——

那你就把自己当成接盘侠了。同一种叙事，在不同的价格上是完全相反的两笔生意。

第三，你得接受它慢。

我今年2月11日写《存款大搬家要来了》，讲32万亿定期存款到期，一年期利率低于1%。为什么那笔钱会进股市？因为一边在降，一边在升。

但进来了会买什么？

不追高、不打板、不算哪只票明天涨停。

买那些你算得清内在价值的东西，然后拿住。

我那天写的话，今天原封不动还给你：慢就是快，少操作反而可能赚得更踏实。

八、最后三句实在话

不骗你说，这一段不是凑数，是风险提示。

第一，电建能建不是神华。

神华当年是"低估值+高股息+现金流机器"，资产负债率23.3%，2025年ROE 12.76%。

电建能建眼下是"低估值+利润下滑+高负债"，资产负债率78%—80%的高位，2025年归母净利润电建-16.8%、能建-30.4%。

想复制神华的三年翻倍，得等两个信号：利润企稳、分红率提升。

信号没来之前，别一把梭。

第二，破净修复是明牌，但明牌点火也要时间。

2027年底是政策的deadline。市场可能提前反应，也可能先磨你一年。

拿不住的人，不配赚这个钱。这话我在7月说过，今天再说一次。

第三，风险是真的。

应收账款、地方财政、高负债，任何一条爆雷，都会让"好价格"变得更便宜，而不是变贵。

所以分批、留余地、只用长线的钱。

这不是在吓你，这是在给你留命。

尾声

今天有个读者问我：上证跌了13%，你还敢说慢牛？

我说，我1月19日4114点讲手搓慢牛的时候，评论区没几个人信。

今天3692点跌下来，反而有人问我是不是该割了。

我一直在讲同一件事：手伸直的时候只能托，落下去了才能举。你要做的不是猜它什么时候落，是选一个它落下来的时候，你希望自己站在哪。

站在故事上？还是站在压舱石上？

8个月前我给过一个答案，2月10日，在那篇讲雅江、西芒杜的文章里。

今天我只是把它再说一遍，只是这次，它有了价格。

1.5万亿是从故事里抽走的血。它不会毁掉牛市，它只是在给下一段行情换内容。

慢牛还在。换压舱石了。

至于换完之后的那些公司叫什么——

名字不重要。我都写在正文里了，你们自己品。

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