Nscale即将敲钟：最快千亿IPO来了

高中辍学，做过煤矿工人，闯入比特币后接触电力，误打误撞踩中AI时代最值钱的算力生意这便是Nscale创始人Payne不可思议的人生经历。

现在，他即将要IPO敲钟了。

近日，成立仅两年的Nscale正式递交IPO招股书，寻求最高约350亿美元估值。而在今年3月的融资中，公司投后估值达146亿美元，约合人民币1000亿元。如此高估值背后，离不开那些AI时代有头有脸的客户英伟达、微软、Anthropic.....

黄仁勋曾感叹，他从未见过一家初创公司以这样的速度起飞。

16岁高中辍学，始于挖矿

干出千亿IPO

犹记得那一幕：2025年2月，Nscale创始人Josh Payne走进英国首相府唐宁街10号，参加由英国首相和科技大臣出席的人工智能产业活动。

此时，Nscale对外亮相还不到一年，Payne已经成为英国政府人工智能基础设施计划中的座上宾。

谁能想到，就在十年前，悉尼Barangaroo的一处建筑工地上，年轻的Payne每天负责捆扎重物、向吊车司机发出起吊信号，白天干完体力活后，晚上研究和交易比特币。

他在澳大利亚新南威尔士州纽卡斯尔长大，十六岁离开学校，没有上过大学，随后进入Ravensworth煤矿工作。矿区等待作业的空档，Payne开始阅读商业书籍，思考着如何跳出这种生活。

2017年前后，Payne开始第一次创业。此后几年，他从建筑和采矿行业的招聘生意做起，又转向可再生能源和科技项目投资。这些经历谈不上光鲜，却让他很早就穿梭于重资产世界：矿山、工程、土地、设备，以及最重要的能源。

比特币是Payne命运的转折点。早年在工地上交易比特币的他逐渐发现，挖矿本质上是一门电力生意，找到稳定而便宜的电，变成比特币。时间来到2020年，Payne参与创办Arkon Energy，开始寻找那些受输电条件限制、难以充分利用的可再生能源，再用比特币矿场消化富余电力。

Payne逐步把目光投向数据中心。他在参与可再生能源项目融资时发现，数据中心可以持续消化偏远地区未被充分利用的电力。听说挪威北部拥有欧洲价格较低的可再生能源后，Payne从悉尼飞往奥斯陆，最终为一个水电驱动的数据中心项目拿到意向协议。

不久后，他所在的Arkon完成融资，并收购了挪威Glomfjord一座约30兆瓦的数据中心。Payne向《纽约时报》表示，当地水电价格约为每千瓦时3美分，而当时欧洲平均水电价格约为20美分。沿着这套模式，他慢慢积累低价电力和数据中心资产，这些原本为比特币挖矿准备的资源，后来恰好成为AI时代最稀缺的东西。

ChatGPT走红后，AI训练对GPU和数据中心的需求迅速上升，Payne开始把比特币矿场改造成AI基础设施。2024年5月，Nscale正式从Arkon Energy分拆，公司在2022年至2023年间便提前积累低成本电力和土地资源。

2025年6月，Payne在巴黎GTC大会上第一次当面见到黄仁勋。三个月后，双方再次见面。Nscale发布的视频显示，在签下一份合作协议后，黄仁勋把一瓶亲笔签名的威士忌递给Payne，瓶身写着“18个月，从零到500亿美元”。

黄仁勋说，他从未见过一家初创公司以这样的速度起飞，火箭已经很快了，但Payne坐的是“星际飞船”。

Nscale把AI时代最紧缺的几样东西整合进了同一家公司：电力、数据中心、英伟达GPU和云软件。客户既可以长期包下整片GPU集群，也可以通过云平台按需调用算力，主要服务微软等超大规模云厂商、前沿模型公司、AI创业公司以及政府和大型企业。

Nscale手中的王牌，是先锁定大规模低价电力，再围绕电力建设数据中心和GPU集群。公司称，其部分项目的电价较美国主要电力市场低约70%。截至2026年8月31日，Nscale拥有约2.5万颗已投入运营的GPU，已运营及签约GPU合计约46.1万颗；数据中心包括5个已运营项目和12个签约项目，已运营及签约电力容量约1.37GW。

目前Nscale已向SEC公开递交招股书，其在今年3月完成的20亿美元C轮融资中，投后估值达146亿美元（约合人民币1000亿元）。

这位昔日矿工在2025年的总薪酬达到2320万美元。Nscale招股书显示，他最终可能持有公司约3.4%的股权。按股票期权及其他未来持股计算，其持股总价值可能达12.1亿美元。今年8月，他入选《时代》杂志“AI领域最具影响力100人”。

承包大厂算力

英伟达和Anthropic都来了

透过Nscale的招股书，更多秘密浮现。

当中，一家名为Spring (SG) Pte. Ltd.的公司引起注意。文件把Spring列为项目客户，并披露双方于2025年5月15日签署云服务合同，涉及Nscale位于挪威Glomfjord的数据中心。英国《金融时报》援引公司的知情人士称，Spring是字节跳动旗下子公司。

透视下来，可以看到Nscale这类新云公司的商业逻辑：先找到愿意长期租用算力的大客户，再凭借客户合同融资购买GPU，最后用租金偿还设备贷款。

在此期间，Nscale迎来一名重要高管。2025年8月，前阿里云副总裁Jing Yin出任Nscale亚太区总裁。Jing Yin此前的履历几乎覆盖了亚洲云计算和互联网基础设施的主要环节：2009年至2013年，他在AWS负责基础设施、供应链和采购；此后进入阿里，先后担任集团副总裁、集团CEO特别助理和Lazada集团总裁；2020年至2023年任职蚂蚁集团，2023年6月至2025年7月又担任阿里云智能集团副总裁。

Nscale给出的条件颇为优厚，薪酬甚至超过了Nscale创始人Payne。SEC文件显示，Nscale在2025年8月向Jing Yin授予了可购买1259万股的期权，他在2025年的总薪酬约为2473万美元，略高于Payne的2320万美元。与Jing Yin有关联的实体还在Nscale上市前的B轮SAFE融资中投入了1000万美元。

此后，Nscale把客户版图推进到微软、英伟达和Anthropic。具体来看，英伟达已向Nscale投入约31亿美元，并另有10亿美元承诺。今年8月，Nscale与Anthropic签署GPU服务协议，合同付款总额最高约446亿美元。

AI造富盛宴

警惕泡沫

不久后，我们将看到Payne从一位煤矿工人登上IPO敲钟舞台。

这样的经历看起来不可思议，但放在AI热潮中却并不稀奇。乘着时代东风，这里涌现着无数造富传奇。

Nscale属于近年兴起的“新云（Neocloud）”公司。它们不像AWS、微软Azure和谷歌云那样经营庞杂的通用云业务，主要围绕人工智能重新组织电力、数据中心、GPU和云软件。简单来说，它们更早找到了AI时代最紧缺的资源：可以接入电网的土地、低成本电力、适合高密度GPU的机房，以及拿到英伟达芯片的渠道。

细数下来，CoreWeave、IREN和Crusoe都是这个赛道的明星公司。有趣的是，他们曾涉足加密货币挖矿，后来转向AI基础设施机缘巧合下踩中了时代的风口。

这波AI造富正向电力上游蔓延。美国核电技术公司西屋电气已秘密递交IPO申请，寻求超过500亿美元估值；软银旗下SB Energy也已公开递交招股书，虽然目前尚无投入运营的数据中心容量，却已获得OpenAI订单、英伟达15亿美元投资及最高1050亿美元信用支持。

但是，风险已隐约浮现。

Nscale约85%的合同依赖微软和Anthropic。就在昨日，Nscale表示，微软已退出双方在英国埃塞克斯郡劳顿的数据中心项目，该项目此前已因电力供应受限而延期。Nscale称，双方长期合作关系依然稳固，此次变动不影响其他合同。

建设数据中心需要大量资金，钱从何而来？新云公司的典型操作是先找到微软或Anthropic这样的客户，签下多年算力合同，再向银行和私募信贷机构融资。客户的信用越好、合同期限越长，银行越愿意放贷，融资利率也可能越低。

Nscale与Anthropic的合同就写明了：Nscale可以将合同及未来应收款质押给贷款方，Anthropic同意在约定范围内配合融资。

因此，Nscale需要不断举债，以支撑扩张。Nscale在2026年2月获得14亿美元GPU贷款，5月又为挪威项目拿到最高7.9亿美元融资，9月再宣布33.6亿美元可转换贷款票据融资。这意味着发展越快，举债就越多，一旦增长停滞，那这个循环就有可能被打破。

也许未来算力仍然稀缺，但为争夺算力提前堆起的债务，可能会酿成这个时代最大的雷。当泡沫破灭，不敢想象会是怎样的画面。