星座集团上半财年：表面下滑，但剔除资产剥离影响后反而增长12%

美国知名酒企星座集团（Constellation Brands）近日发布2027财年上半年业绩报告（2026年3月1日-2026年8月31日）。最新财报显示，星座集团上半年净销售额为50.66亿美元（约合人民币343.98亿元），同比增长1%；经营利润为16.50亿美元（约合人民币112.04亿元），同比增长4%。

整体来看，星座集团在净销售额方面保持了一定的韧性：第一季度受资产剥离导致对比基数较高影响，净销售额同比下滑3%；但第二季度净销售额同比增长6%，已出现较为明显的反弹，显示出保留业务正在逐步修复。

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剔除资产剥离影响，葡萄酒和烈酒净销售额上涨12%

星座集团的葡萄酒与烈酒板块仍处在调整期。上半年，该板块净销售额为3.086亿美元，同比下降26%；出货量为290万箱，以9升箱折算，同比下降44.2%。

不过，这一降幅并不完全代表现有业务的真实经营情况。星座集团表示，葡萄酒与烈酒板块账面大幅下滑，主要与2025年的葡萄酒资产剥离有关。

具体来看，星座集团于2025年6月将罗伯特·蒙大维私人精选、木桥等主流品牌及相关资产打包出售，又于2026年6月剥离了8个新西兰大众品牌，意在持续收缩大众线、聚焦15美元以上的高端产品。由于去年同期这些被剥离品牌仍有收入贡献，而本季度已不再纳入合并报表，高基数效应直接拉低了账面同比增速。

如果剔除2025年葡萄酒资产剥离影响，葡萄酒与烈酒板块的净销售额同比增长12%。第二季度单季，该板块净销售额为1.594亿美元，同比增长17%。这意味着，星座集团葡萄酒与烈酒业务表面上明显收缩，但保留下来的核心品牌组合已经出现一定修复。

目前，星座集团保留的高端葡萄酒品牌包括囚徒、罗伯特·蒙大维、金·克劳福德等。有业内人士指出，“罗伯特·蒙大维在美国葡萄酒中知名度较高，中国市场客户比较稳定，量不大，但销售额相对比较稳定。”由于星座集团长期将业务重心放在美国啤酒市场，葡萄酒业务在中国的资源投入和市场渗透力都相对有限。

从增长来源看，该板块净销售额增长主要得益于出货量增加，带来了约1720万美元的增量。不过，星座集团对部分品牌价格进行了下调，导致收入下降了约320万美元。财报并未披露具体涉及哪些品牌，但从财报表述来看，更可能是部分品牌在特定市场或渠道进行的阶段性降价或促销让利。

尽管葡萄酒与烈酒板块在剔除剥离影响后呈现出向好的修复迹象，但其整体规模已大幅缩水。上半年，该板块3.086亿美元的净销售额，仅占星座集团总净销售额（50.66亿美元）的约6%。这也意味着，星座集团未来的业绩走向依然高度依赖啤酒这一绝对核心，葡萄酒与烈酒板块更多是作为高端化战略的局部补充。

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啤酒板块稳居基本盘，但终端消化承压

啤酒板块贡献了星座集团约93.9%的净销售额，实现47.57亿美元，同比增长4%；营业利润为18.56亿美元，同比增长2%。第二季度单季，啤酒净销售额为24.74亿美元，同比增长5%；营业利润为9.64亿美元，同比增长1%。

啤酒板块的销售增长主要来自出货量增加。具体来看，第二季度出货量贡献了约1.3亿美元的增量收入；第一季度，出货量增长贡献了约4070万美元。不过，星座集团在财报中也提到，尽管出货量仍受益于消费需求，但经济不确定性、消费者支出趋于谨慎、通胀和汽油价格等社会经济因素，仍对啤酒消费形成压力。

这种压力也体现在星座集团对分销渠道的出货量与分销渠道对终端的出货量之间的温差上。上半年，星座集团对分销渠道的啤酒出货量约为2.372亿箱（24瓶装、每瓶355ml），同比增长3.7%；但分销渠道对终端的出货量并未同步走强，同比小幅下降0.5%。也就是说，星座集团渠道端出货保持增长，但终端消化未能同步跟上，导致渠道库存有所累积。这也意味着，啤酒板块当前仅呈现温和修复，未出现强势反弹。

品牌层面，星座集团旗下啤酒组合表现分化较为明显。第二季度，莫德罗特选（Modelo Especial）在渠道和零售端的实际销售量同比下降约2%，科罗娜特级啤酒（Corona Extra）下滑约5%。但太平洋啤酒（Pacifico）、维多利亚啤酒（Victoria）和莫德罗切拉达系列（Modelo Chelada）分别增长约19%、15%和5%，对冲了部分主力品牌的下滑压力。

展望2027财年全年，星座集团预计有机净销售额增长区间为-1%至1%。分业务来看，啤酒和葡萄酒与烈酒板块的有机净销售额预期均为-1%至1%。虽然上半年的星座集团有机净销售额同比增长了4%，但对下半年的净销售额表现预期十分谨慎。