千亿巨头联讯仪器，赴港IPO

千亿巨头联讯仪器，4月24日登陆科创板，不到半年，联讯仪器又启动了港股上市计划。

10月16日，董事会通过发行H股并在香港联交所主板上市的相关议案，公告落款为10月17日。

紧挨着这项融资计划的，是一份高增长预告：2026年前三季度，预计归母净利润19亿元至21亿元，同比增长1866.00%至2072.95%。数字来自公司初步测算，未经审计，最终以三季报为准。

联讯仪器从AI热潮中受益，靠的是光模块产线上的测试需求。设备测得准、交付跟得上，客户才会把扩产预算交过来。

“A＋H”上市

这次属于筹划“A＋H”上市。按10月17日公告，后续还需股东会审议，以及中国证监会、香港联交所、香港证监会等机构的备案、批准或核准。现有公告不足以认定已经递表。

董事会提出的发行比例上限，已经比“拟赴港上市”这几个字具体得多。

不过，最终股数、发行价格和募资额尚未确定。募资可能用于研发与产业化、生产基地、信息化、全球销售及服务保障、战略投资或收购等，具体用途仍以正式H股招股书为准。

其中，海外服务网络值得多看一眼。半年报披露，公司境外收入占比达到53.86%。海外已有业务基础，融资若能帮助公司把技术支持和交付做得更近、更快，对争取客户有实际意义。

公司的底气是什么？

联讯仪器成立于2017年，主营电子测量仪器和半导体测试设备的研发、制造、销售及服务。

它的收入主要来自仪器设备及配套解决方案，应用已从光模块延伸到光芯片、晶圆和功率器件等环节。

光模块负责光电信号转换，示波器、误码分析仪等设备负责检验信号质量。传输速度上去之后，噪声、抖动等细小偏差更难测清楚。客户升级产品，也就给测试厂商出了新考题。

半年报显示，公司面向1.6T光模块的核心测试产品已向多家国内外客户量产供货；面向共封装光学等应用的光引擎芯片分选测试系统，也已通过验证并实现收入。

这说明技术开始换来订单。但“实现收入”不等于已经形成大规模利润，新业务仍需用后续批量交付证明成色。

高毛利背后

上半年营收15.31亿元，归母净利润5.67亿元。65GHz采样示波器等高附加值产品放量，带动综合毛利率达到70.79%。

高端产品卖得更多，费用又被更大的收入规模分摊，利润增速由此快于收入。

上半年经营现金流净额5.48亿元，回款给利润提供了支持。不过，设备企业的现金流也会受到预收款、付款节奏影响，不能直接等同于利润全部收现。

半年末，应收账款账面价值10.30亿元，存货账面价值11.51亿元，分别较上年末增长140.60%、129.85%。

公司解释，业务增长带动应收款增加，并依托在手订单备货。

扩产期备货有利于交付，客户若放慢采购，库存消化就会承压。前五大客户贡献了上半年56.83%的收入，主要客户的资本开支变化，也会较快传导到公司订单。

因此，前三季度利润预告很亮眼，仍需等完整三季报披露后，结合收入、应收款和现金流看增长质量。一个季度的高增速，不能直接拿来推算未来几年。

市场在扩大，对手仍然强劲

招股意向书引用弗若斯特沙利文数据：2024年全球光通信测试仪器市场为9.5亿美元，中国市场为33亿元；2029年预计分别达到20.2亿美元和65.9亿元。这组远期数字属于机构预测。

这组统计覆盖光通信测试仪器，不能拿来当作联讯仪器全部业务的市场容量，更不能把市场增长比例直接套到公司收入上。

2024年，联讯仪器在中国光通信测试仪器市场份额为9.9%，位居第三，也是前五名中唯一的本土企业。是德科技、安立分别占30.8%、22.5%。本土厂商已经拿到位置，与国际龙头的差距也清楚地摆在那里。

测试行业最难的是同时兼顾精度、效率与成本。

测得准却拖慢产线，客户难以接受；参数漂亮，长期使用不稳定，同样留不住订单。更快的光互联、更复杂的芯片封装，会增加测试需求，也会提高研发和验证难度。

联讯仪器上半年研发投入2.50亿元，同比增长83.34%，全部费用化。

继续投入会压住当期利润，却有助于公司跟上下一代产品的测试需求。研发成果能否及时通过客户验证，决定这些钱最终能换回多少收入。

未来仍充满挑战

联讯仪器是过去三年光通信测试赛道里，少数把“国产替代”从叙事做成了批量订单、收入和利润的公司。

全球第二家量产1.6T全套测试仪器、前五名里唯一本土企业、65GHz采样示波器批量供货，这些不是包装出来的标签，是客户产线和券商研报里能交叉验证的事实。

赴港融资若能落实，将为研发和海外布局补充资源。但融资也有成本，新股发行会影响原有股东权益，具体影响取决于最终价格、数量与资金使用效率。公司需要用项目回报回答资本市场的期待。

制造业走到高端，常常要在看不见的地方花钱。测试仪器就是其中一笔：它不直接增加一块光模块的传输速度，却帮助客户确认，性能究竟能不能稳定交付。

联讯仪器的机会，来自客户愿意为可靠的测试付费。

上市能扩大投入能力，产线上的表现才能带来复购。只要研发跟得上、交付做得稳，这门离大众很远的生意，仍有继续做大的理由。

联讯真正的考题不在发行能不能成，在于1.6T之后，2.4T、3.2T和CPO测试的接力棒能不能接稳。

测试仪器这个行当，从来不相信“一代产品吃十年”。

是德科技坐了三十年的位置，靠的是每一代速率升级都踩在节拍上。

联讯拿到了1.6T的入场券，牌局还长。

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