湖北
投资者内参丨杨跃滂
10月19日，瑞银首席投资办公室更新其投资观点，指出：尽管市场波动，人工智能基本面依然稳健。
由于投资者质疑主要新型云服务提供商的增长模式，叠加高利率影响，相关股票承压。纳斯达克单周下跌4.5%，创下6月以来的最大跌幅。
但新云服务商面临融资压力，并不意味着整体AI投资周期走弱。近期半导体业绩和GPU租赁价格是AI算力需求强劲的有力证明。
瑞银认为，超大规模云服务商与新云服务商的商业模式显著不同，新云服务商需要得到大量的预付投资，才能将合同收入转化为现金流，而超大规模云服务商虽然也需要债务融资，但其通用云平台提供更广泛的服务，收入来源更加多元化。瑞银估计，超大规模云服务商新建数据中心的投资回报率可能超过25%，而其债务成本仍处于6.5%至7%的可控区间内。
由于算力资源供给仍然受限，瑞银预计，新云服务商承压对整体AI相关支出的影响应该有限。瑞银预计，2027年AI资本支出将增长33%至1.2万亿美元，其中新云(neocloud)投资占比不到10%。融资成本大幅增长可能对这一领域构成风险，但客户信用质量以及预购订单能够形成一定缓冲。GPU租赁价格仍在上涨，进一步印证了算力供不应求的判断。
半导体行业第三季度的亮眼业绩能增强市场对AI基本面的信心。ASML和台积电均公布了积极的季度业绩。瑞银判断，AI需求仍然强劲且持续增长，并预计即将公布的超大规模云厂商业绩将呈现加速的云收入增长。
瑞银依然对人工智能的结构性增长持乐观态度，但同时也承认，整个生态系统中资金和项目执行风险正在上升，可能会互相强化：信贷紧缩可能会限制部署，而交付延迟则可能会推迟现金流回收和债务偿还。
基于上述判断，瑞银建议投资者采取选择性投资策略，谨慎投资新型云服务商，瑞银更看好资金充裕、风险回报比更具吸引力的大型云服务商。此外，瑞银看好受益于AI支出的高质量半导体和硬件公司，并建议考虑配置科技领域的防御性板块，例如支付网络、部分消费电子公司以及软件公司。
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