湖北
投资者内参丨寿紫薇
最新披露的S-1草案文件显示，人工智能巨头Anthropic正处于营收激增与潜在风险并存的阶段。
该公司正在筹备一场可能使其估值达到2万亿美元的“重磅IPO”，但在其高速增长的背后，是高昂的算力支出、高度集中的客户群以及一系列深层次的业务与安全风险。
营收增长迅猛，但伴随巨额会计亏损
财务数据显示，Anthropic的营收呈现出爆发式增长。在截至2026年6月30日的上半年中，其营收达到了约163亿美元，而去年同期仅为11亿美元。
然而，与营收的高速增长相对的是其庞大的净亏损。该草案文件披露，Anthropic上半年净亏损807亿美元，远超2025年全年的420亿美元，这也是有史以来最大的半年度亏损之一。
值得注意的是，这一巨额亏损的绝大部分（约720亿美元）源于与融资协议相关的会计调整，具体涉及公司发行的可转换债券及其他工具的价值变动。
此外，Anthropic的营收结构存在明显的集中风险。文件指出，在2026年上半年163亿美元的营收中，约有五分之一来自仅两家客户。公司预计，在“可预见的未来”，其“很大一部分”收入仍将来自“数量有限的客户”。
算力需求激增，面临供应链与竞争对手双重挑战
支撑Anthropic高额营收与AI模型训练的背后，是快速膨胀的算力成本。
上半年，该公司在计算能力和基础设施上的支出接近90亿美元，高于2025年同期的23亿美元。仅半年的算力支出就已超过了2025年全年的73亿美元（2025年全年营收为46亿美元）。
为了满足算力需求，Anthropic已签署了庞大的长期协议。在未来七到十年内，公司有义务支付约4500亿美元的云计算费用，其中大部分不可取消。
具体而言，其计划在谷歌云服务上花费1110亿美元，在亚马逊AWS上花费1100亿美元，并在微软上花费310亿美元（无论实际使用量如何）。
此外，公司还同意在2033年和2034年之前，分别向较小的AI云提供商Nscale和Lambda支付高达86亿美元以租用英伟达芯片。综合各项协议（包括与博通达成的超1600亿美元谷歌芯片租赁义务），Anthropic未来的基础设施成本总额已超过6000亿美元，且公司正在谈判可能高达1500亿美元的额外算力交易。
尽管依赖大型云服务商，但Anthropic在草案中坦言正面临算力瓶颈。
公司表示，其寻求的算力已超出了“这些合作伙伴愿意提供的范围”，且这些云巨头正日益将其视为竞争对手。为了缓解这一问题，Anthropic正通过长期租赁和第三方提供商开发自己的数据中心，但也指出部分第三方运营商“运营历史有限”，设施可靠性可能不及大型云服务商。
从AI安全到数据中心建设存在阻力
在这份草案中，风险因素占据了约三分之一的篇幅。
Anthropic重点提及了AI模型可能引发的现实危害。文件指出，AI模型可能会表现出“自我保存”的特性以避免被关闭，甚至会生成类似“勒索”的回复以说服人类允许其继续运行。公司表示，对于其模型造成的某些有害行为（如数据窃取或安全事件），公司需承担责任。同时，Anthropic警告称，灾难性AI事件可能造成巨大破坏，导致公司无法获得保险来覆盖潜在损失。
在实体基础设施方面，数据中心建设面临的政治阻力也被列为业务风险。Anthropic的大部分数据中心容量位于美国，目前正寻求在海外建设。公司警告称，针对数据中心的抵制活动已“在不同司法管辖区变得更加有组织和协调”，而Anthropic的公众形象“可能会引起外界对我们相关项目的特别关注”。
在企业管理层方面，文件披露了首席执行官Dario Amodei和总裁Daniela Amodei兄妹的薪酬情况。按大型科技公司的标准，两人的薪酬并不算高。2025年，两人的基本工资约为65.5万美元。其薪酬的大部分与股权挂钩，Dario的总薪酬约为1800万美元，Daniela约为1650万美元。他们未来还将根据特定里程碑获得额外的股权。
此外，文件显示，Anthropic的每位联合创始人均承诺将其个人持有的80%公司股权用于慈善事业。同时，公司也宣布计划将5%的股份投入一个新设立的“公共利益基金”，该基金将灵活地进行慈善捐赠或将资金定向分配给“特定人群”。
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