北京
程强、陈梦洁、夏欣锐（程强系德邦证券研究所所长、首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）
投资要点
·事件： 10月19日 ，一年一度的金融街论坛年会正式启幕。作为市场最关注的环节之一，今年证监会主席吴清在开幕式现场带来了监管的最新定调。吴清称，将坚持稳中求进工作总基调，扎扎实实办好自己的事，进一步健全投资和融资相协调的资本市场功能，持续提升市场韧性和信心，努力为“十五五”经济社会高质量发展积极贡献力量。
·讲话解读：本届金融街论坛年会，证监会主席吴清的讲话将“资本市场安全稳定置于首要位置”，清晰传递出“稳字当头、稳中求进” 的总基调。面对地缘冲突、海外货币政策调整、AI 衍生风险、跨境市场联动共振四大外部变量，监管层正视多重输入性风险挑战，强调做好风险研判与政策工具储备，筑牢资本市场风险防波堤。同时，本次稳市思路已经从短期应急手段转向常态化制度建设：在完善市场基础制度和健全监管体系的基础上，依托上市公司基本面支撑，通过鼓励分红和回购增持增加股东回报，提升整体市场投资价值。在守住稳定底线的基础上，资本市场包容性改革沿着全链条持续推进，双创板块改革、多层次市场体系建设成为核心抓手。监管提出落实落细“两创板”改革，优化科技企业筛选机制，配套完善发行上市、并购重组制度，发布新版再融资注册规则，加快推进上市公司监管条例立法，把公司治理、信息披露、投资者保护提升至更高制度层级。
·市场展望：除政策基调外，市场同样关注主动ETF及增量资金。首批主动ETF集中获批，场内产品从“复制指数”进入被动工具与主动管理并行发展的新阶段。一方面，基金经理可以自主选股、灵活调整，有机会做出超额收益。另一方面，它保留了 ETF 的优点，持仓披露及时，交易方便，费率更低。对基金公司而言，竞争的关键从费率和渠道，转向了真正的投研能力。对投资者而言，首批产品以稳健策略为主，更适合作为长期配置的底仓。
·其次，增量资金更依赖制度环境的改善。目前传统ETF产品已具备一定规模，截至10月9日全市场ETF规模已经达到4.9万亿，产品数量达到1710只，新ETF产品更多作为资金入口，能不能带来持续的资金还要看配套制度。近期监管的思路，主要指向“长钱长投”上的几个堵点。一是考核机制，推动建立与长期投资相匹配的长周期考核，同时拓宽中长期资金的来源和入市方式，这会降低短期排名对投资行为的干扰。二是回报机制，上市公司盈利在修复，分红和回购的力度也在加大，投资端的现金回报开始超过融资端的消耗。三是产品供给，北交所相关产品和发行制度同步推进，补上了此前工具不足的短板。三方面共同作用，居民的理财需求和机构的长期配置需求，都有了更合适的载体。
·开放纵深推进，我们看好增量资金稳步入市。展望后续，跨境互联互通仍在扩容，合格境外投资者便利度继续提升，人民币股票交易柜台、REITs 纳入沪深港通同步推进。这些安排落在交易结算和产品互认上，见效不会一蹴而就，更可能在未来几个季度逐步体现为境外持仓占比的抬升。机构端，券商并购重组与整合加力，头部机构做大做强，承接长期资金的能力同步增强。监管端，工具箱继续前移，制度闭环正在补齐，风险溢价有望小幅下行。我们认为，这轮变化并非短期情绪催化，更像是投资端改革进入落地期。方向上，A 股增量资金入市趋势较为确定；节奏上，更可能是稳步累积而非快速放量。
·风险提示：政策不及预期风险，宏观经济变化风险，海外输入性风险等
特别声明：以上内容(如有图片或视频亦包括在内)为自媒体平台“网易号”用户上传并发布，本平台仅提供信息存储服务。
Notice: The content above (including the pictures and videos if any) is uploaded and posted by a user of NetEase Hao, which is a social media platform and only provides information storage services.
