6家券商三季报亮相，Q3是业绩“试金石”，自营“投入越大、拖累越深”

财联社10月24日讯（记者高艳云）券商三季报披露渐入佳境，但首批亮相的6家券商及上市主体业绩却难言乐观。

截至10月23日，自上周五以来，已有6家券商或上市主体发布2026年前三季业绩，整体表现平淡，其中3家前三季归母净利同比增速下滑，分别为信达证券（-4.83%）、江海证券（-77.66%）、锦龙股份（-128.13%），锦龙股份同比盈转亏。

3家同比增速为正的券商或上市主体中，东方财富表现稍显突出，公司是第一家披露前三季净利过百亿的券商股，公司前三季归母净利为119.07亿元，同比增30.89%；另外2家增速为正的是华西证券（13.39%）、东兴证券（0.75%）。

但聚焦第三季度，业绩骤降颇具代表性。同比来看，其中5家归母净利下滑，仅东方财富微增8.86%，其他同比情况为华西证券（-58.04%）、信达证券（-42.03%）、东兴证券（-24.85%）、哈投股份（-245.90%）、锦龙股份（-308.81%），江海证券、锦龙股份同比盈转亏。

第三季环比表现更为惨淡，6家无一幸免全部下滑。其中东方财富、东兴证券降幅相对较小，分别为11.19%和12%；华西证券、信达证券分别下滑60.28%、70%；江海证券、锦龙股份则由盈转亏，其中按照累计数据轧差计算，江海证券第三季度单季营收为-0.8亿元。

穿透数据表象，自营业务的剧烈波动成为拖累单季盈利的核心变量，而经纪与信用业务则扮演了“稳定器”角色。在直投跟投浮盈等财务扰动下，单季利润增速的参考意义正被弱化，行业结构性分化与中长期成长逻辑愈发清晰。

“投入越大、拖累越深”负向联动

已披露三季报显示，自营业务骤变是业绩下滑主因，其收入与总营收甚至呈现“投入越大、拖累越深”的负向联动。

例如，东兴证券第一大收入来源是自营收入，公司前三季自营入15.66亿元，同比下滑8.23%，营收占比为44.94%。

华西证券各主要业务中，自营是唯一收入下滑业务，前三季度公司自营收入为6.44亿元，同比大幅下滑32.83%。

对于业绩变动，江海证券母公司哈投股份称，主要原因为证券业务处置交易性金融资产取得的投资收益同比减少，以及受市场波动影响，金融资产公允价值变动收益同比减少。

穿透来看，这种“规模不经济”现象，本质上暴露了部分券商在重资本转型中，方向性自营敞口过大且缺乏有效对冲工具，导致业绩在市场震荡中被剧烈反噬。

但这并非自营业务的“全貌”，策略差异决定了业绩的分化。若具备相应的非方向性（如做市、衍生品对冲）及较好的方向性自营能力，亦能提升业绩整体稳定性。

以信达证券为例，公司自营业务前三季度实现收入15.46亿元，同比增12.12%，营收占比高达46.76%

息差改善释放红利

在自营业务“靠天吃饭”的属性下，经纪与信用两大传统业务正重新成为券商收入的“压舱石”。

尤其是信用业务产生的利息净收入表现亮眼。华西证券前三季利息净收入9.54亿元，同比增26.62%；信达证券前三季度实现利息净收入4.16亿元，同比飙升37.42%；东兴证券前三季度实现利息净收入6.54亿元，同比增21.30%。

在市场看来，穿透逻辑在于，一方面得益于市场活跃度回暖带动的两融规模扩张，另一方面则受益于央行降息周期下券商负债端成本的有效压降，息差改善释放了实质性红利。

此外，部分券商股业绩下滑也源于自身经营及战略差异。锦龙股份表示，营业总收入下滑以及归母净利盈转亏主要原因是投资收益减少，去年同期公司完成了转让所持有的东莞证券3亿股股份确认了大额的股权处置投资收益。

卖方：单季利润增速参考意义弱化

针对单季业绩的普遍承压，卖方研究给出了更为理性的审视视角。

开源证券非银首席高超发表研报称，预计前三季度上市券商扣非净利润同比增35%，年化ROE约10%；单季利润受直投跟投扰动，第三季单季扣非净利润环比下滑32%，剔除长鑫直投跟投收益贡献后预计环比下滑44%。

在高超看来，考虑直投跟投浮盈及其会计确认折扣率对单季度利润影响较大，单季度净利润预测存在一定不确定性，单季利润增速的参考意义有所弱化，更应关注实际利润是否处于合理区间，以及非投资性业务的经营趋势。重点关注营业收入整体表现，以及投行、资管、利息净收入等业务收入的环比变化。

拉长周期来看，高超认为，存款迁移下的财富管理机遇、跨境投融资需求下的海外业务扩张、科技浪潮下的投行投资受益，仍是券商行业三大中长期成长叙事。尽管三季度市场波动加大，行业盈利环比承压，头部券商大财富管理、国际业务及投行业务的竞争优势仍在持续积累，收入稳定性有望提升，支撑中长期ROE中枢上行。

就板块投资价值而言，高超表示，当前头部券商ROE中枢及盈利持续性提升，与低估值水位明显错配，估值修复赔率显著。后续关注稳市机制在政策面和资金面的催化，继续看好头部券商超额收益机会。

（财联社记者 高艳云）