史上最大IPO再加速，Anthropic最快本周五公开递表

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10月22日，据财联社等多家媒体援引知情人士消息，Anthropic最快将于当地时间本周五向美国SEC公开提交S-1招股说明书。这是这家AI公司冲刺史上规模最大IPO的核心程序性节点。

此前，Anthropic已于今年6月秘密递交IPO草案。在秘密递表前一个月，公司刚刚完成了650亿美元的H轮融资，投后估值达9650亿美元，由Altimeter Capital、Dragoneer、Greenoaks和红杉资本领投，估值一举超越OpenAI在3月创下的8520亿美元。

然而，从秘密递表到即将公开亮相的这四个月里，市场对这家AI巨头的定价预期，已经经历了一轮从狂热到审慎的修正。

综合 | 财联社 华尔街日报 新浪财经

编辑 | Arti

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招股书草案中最触目惊心的数字，是2026年上半年807亿美元的净亏损，远高于上年同期的130亿美元。

但拆开来看，这笔巨亏的绝大部分，约720亿美元，来自可转换票据及其他融资工具公允价值变动相关的非现金会计计提。其生成机制与公司估值的飙升直接挂钩：估值越高，这些工具的公允价值变动就越大，账面亏损随之膨胀。这并非当期真实的现金流出，剔除这笔非现金项目后，Anthropic上半年的真实经营亏损规模要温和得多。

与账面巨亏形成对照的，是营收端的爆发力。上半年营收约163亿美元，而2025年同期仅为11亿美元。更关键的是盈利质量的改善信号：第二季度，Anthropic首次录得调整后营业利润5.59亿美元，实现了运营层面的盈利。

营收的逐季攀升同样清晰：一季度47.3亿美元，二季度超过115亿美元（环比增长超140%），三季度进一步达到168亿美元。

但增速的斜率正在发生变化。三季度营收环比增速降至46%，较二季度超过140%的环比增幅明显放缓。正是这个“增速换挡”的信号，成为了估值预期下调的直接触发器。

很长一段时间里，华尔街主流机构的乐观预期是Anthropic将以约2万亿美元估值上市，募资规模最高可达1000亿美元，直接刷新SpaceX在6月创下的1.77万亿美元估值、约857亿美元募资的纪录。支撑这一预期的，是Anthropic在企业级大模型API市场的领导地位，以及Claude Code等产品所代表的“持续运行、大量消耗Token”的工作流模式，这与OpenAI以C端订阅为主的收入结构形成了鲜明分野。

然而，在10月中旬的投资者日活动上，部分现有及潜在投资者讨论的估值已落在约1.5万亿美元区间，较此前预期下调近25%。触发这次重估的，除了三季度增速放缓，还有对AI行业整体天量资本支出的担忧正在升温。

市场开始用一个更朴素的标尺来衡量这家公司：当营收增速从三位数环比回落到两位数时，支撑近2万亿美元估值的，究竟是已经兑现的盈利能力，还是尚未被验证的远期渗透率。

如果说会计亏损只是数字层面的扰动，那么草案中披露的长期算力承诺，则是Anthropic必须用真金白银兑现的硬约束。

文件显示，Anthropic未来数年可能再花费高达7500亿美元用于购买算力。上半年的算力与基础设施支出已接近90亿美元，超过2025年全年的73亿美元。这些支出并非可以灵活调整的可变成本，Anthropic与谷歌签有长期TPU采购协议，向SpaceX租用Colossus 1数据中心算力，每年的算力账单接近百亿美元量级，未来数年都属于刚性支出。

更深层的结构性张力在于，这些算力供应商的身份正在变得复杂。亚马逊、谷歌、微软既是Anthropic的重要股东和云服务提供方，同时也在大模型市场上与其形成直接竞争。

草案文件也坦承了这一困境：随着Claude对云巨头自身的AI业务构成威胁，这些超大规模云厂商正越来越将其视为竞争对手而非单纯的客户，算力供应的保障因此面临不确定性。供应商、股东与竞争对手三重身份叠加，意味着Anthropic的算力获取自由度和成本结构，在相当程度上受制于少数几家巨头的战略优先级。

就在Anthropic全速推进上市流程的同时，其最大的竞争对手正在以另一种方式争夺同一批资金。

据路透社等媒体报道，OpenAI正以远超行业常规的速度推进一轮约300亿美元的新融资，目标估值超过1.4万亿美元，软银集团、阿布扎比MGX及其他现有投资者正在洽谈参与。这一轮融资的节奏异常紧凑，从启动到收集意向的时间窗口被大幅压缩，上周公司已密集与多家长期投资基金和主权财富基金完成首轮闭门会谈。

OpenAI加速融资的时机选择，直接指向了Anthropic的IPO窗口。双方面向的机构投资者群体高度重叠，且都在冲刺万亿美元级估值。OpenAI希望在Anthropic正式挂牌前锁定投资者承诺，一方面依托GPT-6 Astra发布后的营收增长势头，公司当前年化营收已达500亿美元，预计年底升至700亿美元；另一方面，也意在避免Anthropic的公开财务披露引发投资者对两家公司的直接横向对比，进而压缩自身的估值谈判空间。

两家头部AI实验室在资本市场的竞速，折射出的是同一个底层逻辑：在公开市场对AI高估值进行更严格审视之前，尽可能多地锁定一级市场的资金承诺。对于Anthropic而言，这意味着其周五即将公开的S-1，不仅要接受二级市场投资者的审视，还要在同一时间窗口内，与OpenAI的巨额融资争夺有限的资本注意力。

Anthropic的IPO进程正在进入定价博弈最激烈的阶段，163亿美元的半年营收、调整后盈利的初步兑现、近1000亿美元的年化营收运行率，这些是公司用商业数据证明AI模型可以成为一门真实生意的证据。

但807亿美元的账面亏损、从2万亿向1.5万亿回调的估值预期、7500亿美元的刚性算力承诺，以及云厂商“股东兼对手”的复杂关系，同样是公开市场投资者必须纳入定价框架的变量。

与此同时，OpenAI的300亿美元融资正在同一赛道上加速推进，两家公司对同一批机构资本的争夺，使得Anthropic的IPO不再只是一家公司的定价事件，而是整个AI行业在公开市场接受价值重估的标志性时刻。

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