湖北
投资者内参丨曾权
近日港股IPO市场再度爆出一件热议事件——瘦西湖文旅在临近挂牌前公告延迟发售，暂缓港股主板上市。极具反差的是，这家公司香港公开发售认购倍数高达3064倍，散户认购极为火爆，但国际配售未能达成发行条件，原发行方案无法落地。
而在这个案例背后，真正值得关注的其实是港股IPO市场当下的结构性矛盾：整体募资规模同比大幅增长；但在另一边，热度集中在少数龙头项目，上市申请失效、A股企业终止H股发行计划、新股临挂牌暂缓的案例在显著增多。
冷热并存，问题到底出在哪？
第三季度募资额显著增长，但个体冷热不均
根据Wind的数据，2026年前九个月，首次招股募资总额达到3880亿港元，较上年同期增长超106%。从季度来看，第一季度的募资总额约1104亿港元，第二季度回落至1020亿港元，第三季度显著增长至1756亿港元。
数据还显示，今年一季度至三季度，港股新上市公司的数量分别为40家、45家、31家。而进入10月后，目前港股市场仅迎来奕斯伟计算、传音控股两家新股。
不难发现，今年第三季度，新上市公司数量大幅下降，但募资总额却显著上升，其主要原因在于少数大额头部项目拉动了整体募资规模走高。事实上，仅中际旭创、立讯精密、胜宏科技三家，就切走了约千亿港元的募资额。
融资总额的上涨，并不代表每家企业都能顺利发行。一些热门的头部科技标的、现金流稳定、分红能力强的企业更容易获得资金认可；商业模式尚未跑通、盈利不确定、流动性偏弱的标的，发行及上市后股价的不确定性显著更高，资金往往会更加谨慎。
三类市场变化出现，发行门槛在抬升
上面这些公司，不论募资规模大小，至少顺利实现了上市。与此同时，其实还有大量项目倒在上市路上，三类值得留意的市场变化在出现。
第一，152宗项目失效，是流程流转不是退出。截至10月22日，年内152家企业的港股上市申请状态显示“失效”，绝大多数为主板项目。按港交所规则，申请到期失效只是时限问题，企业后续可重新递交材料。这组数据属于申报端的流程流转，并不等同于发行人主动退出上市计划。
而根据港交所公布的数据，截至2026年9月末，年内已处理933宗上市申请，其中169宗对应企业已上市，28宗获上市委员会批准但尚待上市，590宗仍在处理中，排队“堰塞湖”客观存在，排队和成功落地之间本身就有明显时差。
第二，16家A股企业终止赴港，是意愿分化不是恐慌。数据还显示，年内至少16家A股上市公司终止了赴港IPO计划，包括玲珑轮胎、紫光股份、华海清科、三只松鼠等。与152宗申请失效不同，终止赴港是发行人主动调整上市计划，属于意愿层面的变化。
背后原因各有不同，有的基于宏观环境判断，有的出于资金规划、保护老股东利益考量。
南开大学金融学院教授田利辉在采访中称，部分A股企业暂缓赴港上市，核心原因之一在于两地市场的估值溢价差异与流动性结构存在错配。
田利辉还指出，尽管港股整体热度回升，但资金配置具有一定的结构性特征，部分资金更集中于头部科技企业及高股息资产，中小市值企业赴港上市可能面临发行估值偏低、上市后股价表现不及预期等风险。相比之下，A股市场的本土流动性及估值水平，可能为部分企业提供不同的融资选择。
第三，临挂牌暂缓发行。瘦西湖文旅就是一个很典型的案例，香港公开发售3064倍认购，国际配售却未达成发行条件。除此之外，还有一些企业在临近上市前按下“暂停键”，理由包括赛道估值下行，担心上市即破发；基本面争议较大、整体认购平淡；缺少硬核基石资金托底等。
总的来看，新股市场出现的种种现象都指向一个底层问题：源源不断的申报供给之下，港股市场的资金承接能力和意愿还剩多少？
庞大的待上市储备，和有限且越来越谨慎的机构资金形成冲突，其结果就是资金变得更加“挑剔”，质地一般、赛道不热的企业，发行失败的概率会明显升高，处境变得更难。
一句话总结：港股IPO市场的钱还在，但“门”变窄了；不是市场冷了，而是资金开始挑企业了。
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