环球影城母公司三季报出炉：主题乐园盈利指标同比降逾17%，北京环球账面负债超过资产

每经记者：毕媛媛 每经编辑：魏文艺

收入少了约1.2亿美元，成本及费用反而增加约4000万美元，环球影城母公司康卡斯特集团（Comcast Corporation，以下简称“康卡斯特”）的主题乐园业务在三季度面临更大的盈利压力。

当地时间10月22日，康卡斯特公布2026财年三季报，其主题乐园分部调整后EBITDA（息税折旧摊销前利润）同比下降17.1%，降幅较二季度扩大。

“竞争对手更早预判和识别出需求疲软，并调整了营销策略。”在随后举行的业绩会上，康卡斯特联席首席执行官迈克·卡瓦纳（Mike Cavanagh）表示，公司将为奥兰多推出新的促销和产品组合，同时改善当地环球史诗宇宙主题公园（Epic Universe，以下简称“环球史诗宇宙”）的接待容量与骑乘设施运行效率。

《每日经济新闻》记者（以下简称“每经记者”）查阅财报发现，截至今年9月底，康卡斯特合并报表中的北京环球度假区（以下简称“北京环球”）相关资产约77亿美元，负债约78亿美元。中方投资方北京首都旅游集团有限责任公司（以下简称“首旅集团”）的债券年报则显示，北京环球项目公司——北京国际度假区有限公司2025年末净资产已为负。就在今年9月，北京环球庆祝开园五周年，并公布两项新体验。

财报发布当日，康卡斯特股价收涨3.44%，报22.84美元，总市值约810.5亿美元。

10月22日，每经记者就北京环球资产负债变化、经营收益下降及新项目资金安排等问题向康卡斯特发出采访邮件。截至发稿，未获对方回复。

收入下降+费用增加，主题乐园业务怎样应对需求疲软？

今年三季度，康卡斯特主题乐园分部收入25.97亿美元，同比下降4.4%；成本及费用18.17亿美元，同比增长2.3%。调整后EBITDA降至7.80亿美元，上年同期为9.40亿美元。

按披露数字测算，每100美元收入对应的调整后EBITDA，由去年同期约34.6美元降至30美元。公司解释称，成本及费用增加主要来自美国乐园，国际乐园运营成本下降抵消了部分增幅。

今年二季度，乐园收入呈现增长，但盈利指标却已下滑。当季，该分部收入同比增长2.7%，调整后EBITDA下降5.1%；到三季度，收入也转为下降。每经记者统计发现，今年前三季度，该分部调整后EBITDA累计同比下降2.8%。

图片来源：康卡斯特二季报业绩公告截图

在此次电话会上，高盛分析师追问奥兰多何时改善，是否要等到2027年6月，今年需求疲软的影响进入同比基数之后？迈克·卡瓦纳预计，当地疲软走势至少还会延续至今年四季度和明年上半年。“我们关注的是自己能够控制的事情。”

按照他的介绍，奥兰多将推出包括三园通票在内的促销和产品组合，并调整媒体投放，吸引游客进入当地乐园。环球史诗宇宙的运营改善，则要细到设施调试和员工上下客的速度：提高设施可靠性、可用性，加强员工培训，改善单位时间内的接待效率。

康卡斯特在财报中将三季度乐园收入下降主要归于入园收入减少，其中包括促销增加的影响。

迈克·卡瓦纳将当前需求压力判断为“暂时性的，而非结构性的”。他强调，奥兰多的客流、游客消费和整体财务表现明显高于两年前；公司预计，业务表现将在2027年逐步增强，下半年恢复增长。

事实上，今年9月，康卡斯特首席财务官贾森·阿姆斯特朗（Jason Armstrong）在高盛投资者会议上曾解释称，环球史诗宇宙开业后的强劲表现带动了整个奥兰多业务，一度掩盖了国际乐园的压力。此前几个季度，国际业务的疲软被美国尤其奥兰多的增长抵消；到今年6月，奥兰多也出现了需求疲软。

北京环球账面负债超过资产，项目公司去年末净资产已为负

在今年9月的那场投资者会议上，贾森·阿姆斯特朗分别谈到了日本和北京的经营环境。对于北京，他表示：“北京园区受到了一些宏观经济疲软的影响。中国消费者的情况，对我们产生了影响。”

此次三季度演示材料显示，截至今年9月底，北京环球过去12个月的调整后EBITDA约为1亿美元，上年同期约为2亿美元。今年6月底，这项滚动12个月指标也已约为1亿美元。因此，不能将这一变化全部归于三季度。

公开信息显示，康卡斯特持有北京环球30%的权益，其余权益由中国国有企业组成的联合体持有。虽然并非全资拥有，康卡斯特仍将北京环球作为可变利益实体纳入合并报表。财报中的约77亿美元资产、78亿美元负债，是相关业务整体纳入合并的金额，并非美方30%权益对应的份额，范围也不限于主题公园门票业务。

每经记者发现，在这一口径下，北京环球2025年末的资产约74亿美元，负债约73亿美元。今年6月底，两者分别变为76亿美元和77亿美元；9月底，又分别增至77亿美元和78亿美元。也就是说，北京环球负债超过资产的情况，在二季度末就已出现。

除了康卡斯特披露数据，首旅集团通过北京首寰文化旅游投资有限公司参与北京环球项目。首旅集团公司债券年报显示，北京环球项目公司——北京国际度假区有限公司2024年末总资产约518.97亿元，净资产约16.41亿元；2025年末，总资产降至497.55亿元，净资产为-6.41亿元。

图片来源：首旅集团公司债券年报截图

据此计算，2025年，北京环球项目公司的资产减少约21.42亿元，负债增加约1.40亿元，净资产由正转负。中美双方报表口径不同，金额不能直接对比，但两方披露均显示，相应口径下的账面负债已超过资产。

信用评级机构联合资信评估股份有限公司在对首旅集团的跟踪评级报告中披露，2025年，北京环球营业收入约77.55亿元，利润总额约为-22.82亿元；2024年收入约79.21亿元，利润总额约为-21.40亿元。报告解释称，项目初期投入较大，折旧和利息负担较重。不过，账面负债超过资产，并不意味着已经还不上到期债务。

北京环球度假区 图片来源：每经记者 毕媛媛 摄

新园区拉动收入同时增加成本，后续投资怎样取得回报？

今年前三季度，康卡斯特主题乐园分部收入同比增长5.7%。季报解释称，增长主要得益于2025年5月在美国奥兰多开业的环球史诗宇宙，国际园区收入下降抵消了部分增幅。

同期，该分部成本及费用同比增长9.2%，调整后EBITDA反而下降2.8%。康卡斯特在季报中解释称，成本增加主要与环球史诗宇宙的运营有关。

在业绩会上，高盛分析师还问到了新设施的回报：好莱坞环球影城的《速度与激情》过山车，究竟是为了增加接待容量、吸引更多游客，还是带来提价机会？

“这些是长期资产，我们会持有几十年，几十年，再几十年。”迈克·卡瓦纳说。谈到已有园区的新项目，他解释道，公司会测算新设施能增加多少客流、能否吸引游客再次到访，以及票价和客流变化能带来多少回报。

“第一优先事项，一直都是对业务再投资。”贾森·阿姆斯特朗在9月的高盛投资者会议上表示。他同时提出，公司需要“拥有非常强健的资产负债表”，以便在不同经济环境下仍有资金继续投资。

北京环球度假区的“促销活动” 图片来源：每经记者 毕媛媛 摄

北京环球也紧跟了《速度与激情》的项目进展。9月16日，度假区宣布将打造亚洲首个《速度与激情》室内主题骑乘体验，以及蓝贡湖夜间娱乐表演。其中，骑乘项目专为北京设计，采用全室内形式。

“北京环球度假区将持续丰富主题娱乐内容。”北京环球度假区执行副总裁兼总经理康兆宁在五周年活动中表示。

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