管涛：中国资产的配置价值更加凸显！理性看待市场震荡

管涛系华福证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛副理事长

要点 在市场需求和政策引导的双重驱动下，中国经济向新向优、结构升级趋势明确，投资者应理性看待市场震荡，把握业绩修复主线，对市场中长期走势保持审慎乐观。同时，深化资本市场投融资综合改革是“双向奔赴”，既要从制度上不断完善长钱长投的资本市场生态环境，也要投资者不断强化长期投资、价值投资、理性投资的投资理念。当前正是前述投资理念的“试金石”，是中国资本市场摆脱“追涨杀跌”、走向更加成熟的又一次大考。

注：本文来自《证券时报》。

受地缘冲突紧张局势升级、海外科技股行情演进分歧加大的影响，近期全球资本市场调整加剧。

华福证券首席经济学家管涛在接受证券时报记者采访时表示，从以下方面看，中国资产的配置价值更加凸显，资本市场走势与之存在一定错位。

一是经济长期向好的基本面没有变。今年以来，在复杂外部环境扰动下，中国经济顶压前行、运行总体平稳，动能向新、结构向优、质效向好的特征持续强化。前三季度，实际GDP累计同比增长4.6%，其中第三季度同比增长4.5%，环比回升0.2个百分点，全年有望实现年初确定的预期目标；高端制造、数智经济、现代服务等新动能对经济增长贡献率维持在四成以上，中国与美国及部分亚洲经济体共同成为全球AI产业链景气的受益者；高技术制造业、高技术服务业投资同比分别增长4.0%、6.6%，明显好于整体固定资产投资，产业转型升级持续推进。

伴随工业生产回暖、工业品价格涨幅扩大，工业企业盈利修复势头明确。映射到A股，今年上半年，上市公司营业收入同比增长7.6%，净利润增长19.5%，其中沪市公司近八成实现盈利，营业收入、净利润同比增速创2022年以来新高，深市逾七成公司盈利，近五成公司利润增长，近15%的公司持续盈利且净利润增速超50%。此外，万得数据显示，截至10月22日，上市公司的三季度业绩预告中预喜率超八成。

二是政策加力提效的确定性没有变。在全球通胀压力加大、货币紧缩预期升温的背景下，主要国家流动性收紧，市场利率上行，非美货币汇率普遍承压，而中国国内流动性充裕，市场利率下行，人民币汇率逆势升值，这拓展了宏观政策的自主空间。9月底，国常会针对当前经济运行中出现的问题，研究部署加大逆周期调节力度。相关部门出台了加快“六张网”建设、推出购房贷款财政贴息、优化财政支出安排和结构性货币政策工具、用好地方政府债务结存限额等政策措施。同时，会议还要求继续研究出台促进就业增收、储备提振内需的政策举措，完善相关配套措施。

三是创新动能正在逐步释放。前三季度，高技术制造、数字产品制造等新动能对工业增长的贡献率超过五成，第三季度贡献率抬升至六成以上。

世界知识产权组织报告显示，我国创新指数居全球第10位，25个创新集群进入了全球百强，数量连续四年位居全球第一。近期国家明确提出发展新质生产力的三个“不能”、一个“严禁”，进一步厘清了传统产业、新兴产业、未来产业的协同关系，把改造提升传统产业、夯实实体经济根基，摆在推动科技创新和产业创新深度融合的优先位置。

这意味着我国发展新质生产力走的是兼顾前沿突破与传统底盘的路径，强调产业体系的完整性、协同性，和部分国家偏重前沿赛道、弱化基础产业、缺乏商业化落地场景的模式有着明显区别。这将有助于缓解全球科技周期调整对我国带来的负面冲击。

四是市场估值优势有待挖掘。日前IMF指出，国际经济韧性受益于AI景气。这正是近年来全球范围内科技股行情的经济基础。然而，自今年三季度调整以来，截至10月22日，年内中国创业板和科创板指数均已由涨转跌，其他主要海外市场却仍录得两位数上涨。

拉长时间看，这种差异更加明显。2024年初至今年10月22日，中国创业板和科创板指数分别累计上涨36%和53%。同期，美国标普500和纳指分别上涨61%、73%，日经225指数、韩国综指、中国台湾加权指数分别上涨88%、108%、157%。

不过，这也将为中国资本市场抵御风险跨境传染提供“缓冲垫”。因为对于长期主义者来讲，在市场下挫过程中，或是“错杀股”逢低布局的机会。

管涛表示，在市场需求和政策引导的双重驱动下，中国经济向新向优、结构升级趋势明确，投资者应理性看待市场震荡，把握业绩修复主线，对市场中长期走势保持审慎乐观。

同时，深化资本市场投融资综合改革是“双向奔赴”，既要从制度上不断完善长钱长投的资本市场生态环境，也要投资者不断强化长期投资、价值投资、理性投资的投资理念。当前正是前述投资理念的“试金石”，是中国资本市场摆脱“追涨杀跌”、走向更加成熟的又一次大考。