北京
燕翔、许茹纯（燕翔系方正证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）
核心结论
近期，A股市场震荡加剧，但我们认为短期波动并未改变A股市场长期向好的趋势，宏观经济向新向优、企业盈利回升向上、股票估值底部区域、股东回报显著增强以及制度改革持续推进五大积极因素决定了中国资本市场配置价值将持续凸显。
一是宏观经济向新向优。从经济增长来看，今年前三季度国内生产总值超过107万亿元，同比增长了4.6%，整体运行平稳，符合全年经济增长目标。更为突出的亮点是，今年以来新动能保持快速增长，经济向新向优的发展特征更加鲜明。根据统计局初步测算，今年前三季度，以高端制造、数智经济、现代服务等为代表的新动能对经济增长的贡献率继续保持在40%以上，是拉动经济增长的重要引擎。由此可见，中国经济具有强大的韧性和增长潜力，新质生产力加速培育、经济结构持续优化升级，都为资本市场提供了坚实的宏观基本盘。
二是企业盈利回升向上。从半年报来看，A股上市公司上半年业绩呈现出显著的加速态势。全市场5500余家上市公司合计实现营业收入超过37万亿元，同比增长7.6%；归母净利润约3.6万亿元，同比增长近20%，较上年全年提升超过16个百分点。单季度看，二季度营收同比增速接近10%，归母净利润同比增速进一步跃升至接近30%的水平，均要显著快于一季度。从细分数据来看，2026年上半年，上市公司经营改善的普遍性显著提升，超过六成公司营收同比正增长，市场盈利覆盖面持续扩大，四分之三左右的上市公司实现盈利。往后看，与上市公司盈利关联最为密切的PPI在9月份升至5%的年内高点、创下2022年下半年以来的新高，随着名义经济增速持续回升，我们预计上市公司盈利有望延续上行趋势。
三是股票估值底部区域。当前A股市场主要宽基指数的估值水平，无论从绝对数值还是历史分位来看，均已经回落至合理区间，部分指数甚至降至历史低位。截至10月23日，剔除负值后的沪深300指数市盈率TTM（后续指数市盈率均剔除负值）降至12.15倍，处于近10年以来的49%分位点；上证指数市盈率TTM降至13.16倍，位于近10年以来的61%历史分位点；成长板块经历前期调整后估值更是降至了历史低位，创业板指市盈率TTM降至27.3倍，处于近10年的15%以下历史分位点。整体而言，经过前期调整之后，当前A股整体估值已经进入合理甚至偏低区间，进一步下行的空间相对有限。
四是股东回报显著增强。分红回购是公司治理、回报投资者的重要方式，对于上市公司、股票市场乃至投资者都具有十分重要的意义。随着资本市场投融资改革不断推进，近年来上市公司整体盈利能力和分红意愿持续提升，例如宁德时代在推进大额现金分红的同时启动了总额200亿至400亿元的A股回购计划，回购股份全部用于注销并减少注册资本，这也是A股史上最大规模单次回购方案。证监会主席吴清在2026金融街论坛年会上透露，上市公司年内分红回购规模达到2.1万亿元，是同期IPO融资和再融资的2.7倍。投资者获得感的显著提升，将有助于增强市场内在稳定性。
五是制度改革持续推进。证监会主席吴清在2026金融街论坛年会上表示将进一步健全投资和融资相协调的资本市场功能，具体包括四个方面：一是全力维护资本市场安全稳定。将加强风险研判和政策工具储备、巩固完善稳市机制建设，同时推动进一步健全适配长期投资的长周期考核机制，推动中长期资金入市，并鼓励有条件的上市公司加大回购增持等力度以更好回报投资者；二是持续深化资本市场包容性改革。不仅要落实落细“两创板”改革措施，实施更具包容性适应性的发行上市、并购重组等制度，深化再融资改革，还将加快推动出台上市公司监管条例，培育和壮大优质上市公司群体；三是大力培育规范健康的市场生态。近期将推出筹建基金业运行监测中心、发布实施人工智能在证券期货业安全合规应用的意见、完善违规减持处罚规则、制定发布证券市场先行赔付指导意见等四项举措；四是有序扩大市场高水平对外开放。要进一步提高跨境投融资便利化水平，支持境内外机构合作推出更多基于中国资产的指数和产品、支持更多外资机构来华投资展业，落实内地与香港市场“五个协同”合作新模式，同时深入参与国际金融组织治理改革。制度红利的持续释放，将不断增强中国股市的吸引力与配置价值，进一步夯实市场信心、改善资金结构，为股市长期向好提供坚实制度保障。
风险提示：宏观经济不及预期、海外市场大幅波动、历史经验不代表未来。
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