湖北
投资者内参丨曾权
10月22日，恒大清盘人发布最新进展报告，披露2025年8月1日至2026年9月30日的清盘推进情况。
报告显示，登记债权申报总额目前高达3600亿港元，但累计变现回款仅约34亿港元，其中归集至清盘主体中国恒大约22亿港元，连零头都算不上。
此外，本次报告还揭开了资产追索背后残酷的现实：吸睛的奢侈品资产贡献有限，追索之路遍布障碍。
甩卖名画和飞机只是“噱头”，真正的“大金主”是两笔和解款
最新报告中，最吸引市场目光的，或许是清盘人处置大师名作与私人飞机的情况。
恒大旗下公司在2016年起18个月内，豪掷约13亿港元购入超百件艺术品，包含毕加索、莫奈、安迪・沃霍尔等名家画作以及雕塑作品。清盘人接管时发现，这批藏品被仓促移入恒大总部储物间，保存包装不当，随后委托苏富比拍卖。截至报告节点，107件藏品已售出96件，净回收仅2.25亿港元，大幅亏损。其中2021年10月打包出售的5件高价作品，当时为筹措营运资金仓促出手，单笔交易便亏损约2亿港元。
另一项难啃的资产是空客A319私人飞机。这架飞机自2023年起就停在广州机场“趴窝”，不具备适航条件，还欠着超5000万港元服务费。更离谱的是，2019年飞机在集团内部转手时，航空主管机关的所有权记录竟然和恒大的账对不上。好在目前已与新买家签下买卖协议，预计2026年四季度完成，净回收约1200万美元。
不过，撑起34亿港元回款盘子的并非这些明星资产，而是两笔应收款和解。两笔和解协议约定的金额合计24亿港元，截至报告日期已实际收回23.1亿港元，其中约20亿港元已通过股息分派回到中国恒大，另有9000万港元尾款待于12月底前支付。
夏海钧仍然在逃，隐瞒美国居所与财产
本次报告同时呈现两条截然不同的司法线：深圳法院已于2026年8月20日对恒大财务造假案作出一审判决，许家印被判处无期徒刑；而香港这边针对前管理层的民事资产追索，仍在漫长的跨境拉锯之中。
报告披露，夏海钧目前仍然在逃，并已于2022年迁往美国。他最初拒绝披露资产，在资产披露程序中隐瞒其在美国的居所及相关资产，迫使接管人在香港、英国、美国、加拿大、英属维尔京群岛等多个司法辖区投入大量成本追查资产。跨境追责的难点在于，即便后续拿到胜诉判决，还要锁定资产、理顺权属，才有可能把判决转化为可供分配的资金。
内地资产：看得见的“盘子”，拿不到的钱
在海外资产之外，清盘人在本次报告中给出明确判断：从内地附属公司资产实现回款的可能性极低。
恒大在内地拥有超过3000家境内主体，截至报告发布，已有超650家进入破产管理，核心平台恒大地产、凯隆置业均已进入破产程序。恒大对绝大多数内地项目采取股权投资，而非可直接追索的股东贷款。
即便项目资产处置后仍有剩余价值，也须经过相关债务清偿及分配程序，并视具体股权架构和法律安排，才可能逐层向上分配，不会自动回流至香港的中国恒大清盘主体。清盘人已向凯隆置业破产管理人申报约14亿港元债权，但受两地司法管辖边界限制，接管人调取内地主体完整账务资料障碍重重。对境外债权人而言，内地庞大资产池可分到资金的预期十分渺茫。
恒大物业股权出售仍待落地，债权人何时能拿到首笔分派？
根据本次清盘报告，清盘人目前的目标是在2027年上半年宣布并作出首次中期分派。具体分派规模仍有待债权审核及清盘进展进一步明确。
而未来主要的潜在回收来源之一是恒大物业股权。中国恒大及关联主体持有恒大物业51.01%权益。9月份，清盘人已经和竞标方签署排他谈判协议（该排他安排来自恒大物业9月30日港交所公告，谈判截止日为10月27日），交易能否最终落地尚未确定。
不过，总的来看，面对已经高达3600亿港元的申报债权，叠加大量未了结诉讼，清盘挑战依旧艰巨。找到资产只是第一步，打通层层架构、让资金真正分到债权人手上，才是最难的一关。
#恒大集团#许家印#夏海钧#恒大物业
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