领跑全市场，CTA策略的“高光时刻”能持续多久？

在股市与债券罕见的同步回撤下，CTA策略凭借领跑全市场的优异表现重新走进投资者视野。此轮行情中，宏锡基金、远澜基金等老牌量化机构顺势迈入百亿梯队；反观公募赛道，受限于工具约束与监管框架，在CTA领域仍近乎空白。这轮由商品驱动的行情将走向何方？CTA策略的“高光时刻”又能持续多久？

10月的A股震荡走弱，沪指接连失守3700点和3600点；债市也波动加剧，转债与“固收+”更是深度回撤。

在传统的股债平衡不再牢靠之际，CTA策略却走出了独立的行情。

作为在期货与期权市场通过多空双向交易获取收益的策略，CTA与股债的底层逻辑完全不同。它不依赖企业盈利，也不追逐利率下行，而是从价格趋势和品种间的相对强弱中获利。当股债同时承压时，其危机阿尔法属性往往能够显现。

只是，这一次的独善其身，是危机中的昙花一现，还是新一轮CTA周期的序章，答案尚待市场解答。

CTA策略强势的背后

10月，A股经历了一轮快速调整，沪指接连失守3700点和3600点，两市成交额一度缩至1.43万亿元，两融余额连续11个交易日缩水，截至10月23日累计减少1424亿元，电子、通信等前期拥挤的科技赛道成为了流出主力。

一片退守声中，管理期货策略（CTA）成为了一抹亮色。

10月21日发布的新财富私募指数周报显示，当周趋势CTA、复合CTA收益均值分别为0.72%和0.29%，正收益管理人占比均超过七成，是当周所有私募策略中仅有的正收益品种。不仅10月，今年以来，CTA策略业绩同样显著优于宏观策略、股票策略、债券策略等。

CTA的全称是Commodity Trading Advisor，即商品交易顾问，业内也将其称为管理期货策略。其不直接投资股票现货，而是在商品期货、股指期货、国债期货及期权上，通过多空双向交易和保证金杠杆跟踪价格趋势、捕捉价差。

需要注意的是，CTA并非单一策略，而是一整套子策略的统称，不同子策略赚钱的逻辑各不相同。国联期货截至10月13日的统计显示，表现最好的量化复合CTA，年内上涨10.93%，这类产品本质是通过不同组合来适配不同的市场环境。

中高频CTA和量化截面CTA紧随其后，年内分别上涨9.76%和7.54%。前者持仓周期多在一周之内，靠多周期信号捕捉日内波段；后者则在品种间同步做多做空，获取相对收益。占比最高、最经典的量化趋势CTA策略年内上涨6.40%。

另一边，依赖基金经理主观判断的主观趋势CTA反而下跌0.54%，年内表现颇为挣扎，但即便如此，仍跑赢了同期股票指数。

CTA策略在年内之所以走强，商品市场本身的趋势“功不可没”。截至10月26日，南华商品综合指数年内上涨11.36%。板块间表现也高度分化，能化以34.91%指数一骑绝尘，工业品、油脂油料分别上涨14.56%和12.31%，而贵金属则下跌14.46%，黑色、农产品小幅收跌。

如此强弱分化的市场，恰好是趋势跟踪、截面多空最适应的环境。

不过真正让CTA策略在今年显得稀缺的，是其与股债的低相关性。今年以来股债多次同向波动，仅靠投资股债来分散风险的难度越来越大，而CTA则通过多空双向、跨商品、股指与国债的运作，在股债回撤时往往能够及时补位。私募排排网数据显示，7月份量化私募产品平均回撤9.52%，而量化CTA平均回撤仅1.8%。

机构对CTA配置价值的认可，要早于这轮行情。中信证券在2026年二季度大类资产配置报告中，将CTA定位为大类资产配置中不可或缺的一环。报告指出，CTA最突出的属性是危机阿尔法，在2008年、2020年、2022年等极端环境下，股债普遍回撤时，CTA尤其是趋势类策略往往通过做空实现正收益；在股债相关性上升、全球经济分化的背景下，其分散对冲和增加收益来源的价值更加突出。

CTA赛道谁最能打？

CTA的独立行情，让一批长期扎根在期货市场的管理人走到了聚光灯下。

在私募排排网9月份的成绩单中，宏锡基金的表现最为抢眼，其年内收益达12.86%在59家可统计的百亿私募中排名居首，旗下14只量化CTA产品在9月创出历史新高。

宏锡基金成立于2015年，掌舵人刘锡斌是国内较早一批专注量化CTA的对冲基金经理。2025年随着贵金属上涨催生CTA大年，宏锡基金的净值也一路走高，并在当年10月拿到了第十六届私募金牛奖，年底管理规模升至65亿元。进入2026年，基金规模继续扩张，公司在9月正式迈入百亿阵营。

远澜基金同样值得细看，作为一家老牌量化CTA公司，其今年4月才正式跨过百亿门槛，业绩却相当扎实，前三季度收益已经超过24%。

创始人王凯是中国最早的程序化交易者之一，1995年进入东航期货，从事交易系统运维和期货分析，2007年起亲自下场做期货，在这个市场走过三十余年。

头部之外，一批规模不大的中小私募同样跑出了黑马行情。规模10亿到20亿元的华澄私募旗下3只量化CTA产品在9月创出历史新高，其中的华澄二号、华澄北极一号今年来收益均在35%以上，近三年收益均在500%以上。

创始人颜学阶职业生涯始于Sun和微软，做过软件研发技术经理，长期浸淫数据挖掘，2010年起转做量化实盘，和合伙人陈金牛同年就将整套策略系统自研落地。

京盈智投作为另一家快速崛起的新锐，表现同样不容小觑。公司曾登上私募排排网CTA策略2025年度收益排行榜榜首，并在多次交易大赛中获奖。创始人谢黎博曾在全球顶尖高频做市商Jump Trading、瑞银集团和中信证券自营部门任职，还担任过建信资本量化投资负责人，管理过超百亿元的投资组合。

私募赛道的CTA打得火热，公募领域却几乎一片空白，至今没有一只真正意义上的商品CTA公募，只有少数基金经理把CTA模型嵌进现有产品，恒越基金吴胤希便是其中的典型案例。

一方面，普通的股票与债券基金受限于80%的资产投向要求，很难将商品期货作为主仓位；而根据2014年出台的《商品期货交易型开放式基金指引》，商品期货为主仓位的基金只能以跟踪商品期货价格或价格指数为目标，并以ETF形式上市交易。

交易层面的限制更为严格。监管将期货合约总头寸被限定在基金净值的90%至110%，并规定不得加杠杆，不能进行实物交割，卖出合约即做空也只能用于风险管理、不能主动追空。私募CTA赖以盈利的趋势跟踪、截面多空和杠杆放大，在公募端几乎被全部锁死。

即便退一步借道FOF，空间也十分有限。FOF八成以上的仓位只能投资基金，而可买的商品ETF又清一色是被动多头。

CTA的高光与退潮

这并非CTA第一次被市场看见。过去几年，这个策略已经经历了好几轮完整的周期循环。

CTA上一次的高光时刻，要追溯到2022年上半年，彼时全球通胀高企，海外央行激进加息，衰退预期反复，能源供给扰动不断，大宗商品价格快速上行，趋势行情持续演进。

CTA凭借多空双向、顺势而为的特性，在股债双双承压的环境里再度扮演危机阿尔法。私募排排网统计显示，889只有业绩记录的CTA产品上半年整体收益5.87%，稳居私募八大策略之首，全年CTA产品新成立数量超过千只。

转折来得同样猛烈。2022年下半年，随着衰退预期升温，焦炭、焦煤、铁矿石等商品快速下跌，后又经历了快速反弹。CTA策略受限于其趋势确认后跟随的特性，追空仓位被频频止损，时序动量和截面因子双双失效。

私募排排网统计，2022年下半年CTA整体收益转为-1.42%，正收益产品不足一半，此后8个月盈利产品占比一度只剩41.92%，规模超30亿元的主流量化私募中，近一年仅一家保持正收益。

发行压力也很快显现。朝阳永续数据显示，2023年上半年CTA基金新发行985只，较上年同期的1607只大幅下降38.7%，而同期私募整体发行还上升了2.4%。

行业的修复终于在2024年到来。当年3月起商品趋势开始改善，波动率开始抬升，股指期货又在年初和9月底两度走出历史级行情，黄金、有色轮番走强。

受限于趋势不连贯的影响，中短周期量价策略顺势切换、成为收益主力；但由于长周期信号滞后，基本面因子因行情由贵金属、有色的宏观属性驱动而相对低迷，截面也因品种强弱频繁互换而表现平平。即便如此，全年1309只CTA基金实现12.17%的平均收益，约78%的产品为正收益，重回五大策略之首。

2025年，贵金属把CTA推向又一个高点。黄金、白银、铜走出波澜壮阔的趋势性行情，成为推动CTA收益的核心引擎，其中白银年内涨幅一度超过110%。行情火热也吸引了海外资金的目光。随着期货市场的持续开放，合格境外投资者可参与的期货和期权品种截至2025年12月已扩至107个，元盛资产、英仕曼集团、德劭集团等国际量化巨头加快布局，Two Sigma旗下腾胜投资的规模也在2026年1月突破百亿。

热潮之下，风险并未走远。2026年1月30日，贵金属高位急转直下，现货黄金盘中最大跌幅一度达12%，创下近四十年罕见的单日跌幅，现货白银盘中更是闪崩约36%。高杠杆叠加仓位拥挤，行业集中风险瞬间被引爆，一批被称为“中国桥水”的全天候私募同样未能幸免，上海申九资管、上海金和晟、杭州国恩、北京尚艺等旗下部分产品2月初单周回撤7个点以上，上海澜音的全天候产品回撤约20%。

与此同时，监管也迅速跟进。2026年5月，证监会发布《衍生品交易监督管理办法（试行）》，自11月16日起施行，对衍生品交易、程序化行为和私募合规提出了更系统的要求，此前已有机构和个人因在黄金期权上相互交易、扰乱市场秩序而被处罚。

如今，随着监管框架逐步完善，CTA行业真正的长跑，或许才刚刚开始。

责任编辑 | 陈斌