资本重估“宁王”

文 / 徐坤

来源 / 节点财经

当宁德时代（300750.SZ）的股价从5月份的高点467元/股，跌至238元/股，对于持有宁德时代的机构投资者而言，每一天都要面临的是难熬的选择。

对于投资者而言，这不仅意味着账面收益的缩水，更意味着一个现实问题：当曾经被视为确定性最高的成长资产开始大幅回撤，究竟应该继续持有，还是重新寻找更有增长潜力的标的？

曾经，宁德时代是A股新能源赛道最具代表性的资产之一。从2021年市值突破万亿元，到此后跻身创业板市值龙头，宁德时代一度被视为新能源产业高景气的直接受益者，也是公募基金重仓布局的核心标的。

但如今，市场正在重新审视这家动力电池巨头。新能源赛道的“王者”，正在经历一场估值考验。

10月20日，宁德时代披露2026年第三季度报告，前三季度营收、净利润均实现增长，但第三季度净利润增速明显放缓，综合毛利率也连续两个季度下降。业绩仍在增长，股价却大幅回落，背后反映的不只是市场对单季利润的担忧，更是投资逻辑的变化。

而在财报之外，另一个变化同样值得警惕：下游车企正在重新安排自己的电池供应链。理想、小米、零跑、小鹏等车企相继加码电池自研自制，或通过引入其他电池供应商完善供应链体系。

有券商分析师认为，目前全球新能源汽车产业竞争持续加剧，同时考虑到国内厂商可能分散供应链风险，预计宁德时代或面临更大竞争压力，从而影响毛利率水平。

从市占率角度来看，10月21日，野村东方国际证券认为，宁德时代全球市占率领先地位依旧稳固，股价超跌凸显估值吸引力。

资金“撤退”

10月21日，宁德时代A、H股大幅下挫。其中，公司A股低开约5%后一路走低，截至收盘，宁德时代下跌12.03%，报收227.90元/股，单日蒸发超1400亿元，创2025年5月以来新低；公司港股则下跌11.41%。

尽管公司随即宣布回购计划，但股价并未明显反弹。不到半年时间，宁德时代股价“腰斩”， 折射出市场资金对其估值逻辑的转变。

截至10月26日，宁德时代总市值已经回落至1.10万亿元，相较2026年5月份高点总市值蒸发约1万亿元。

此外，Wind数据显示，宁德时代2026年三季报显示，45家内地机构投资者持仓合计持股218305.95万股。而2025年三季度报内地机构投资者共计有190家，累计合计持股252837.79万股。这一数据表明，机构资金对宁德时代的配置意愿正在收缩。

回顾宁德时代迎来高光时刻，2021年，随着新能源汽车渗透率持续提升，动力电池需求快速增长，宁德时代凭借领先的技术积累、不断扩大的产能规模以及与主流车企建立的合作关系，公司逐渐成为A股新能源板块的核心资产，市值一度突破万亿元，并在此后攀上新的高峰。

在当时的市场逻辑中，宁德时代不仅是一家动力电池企业，更是新能源汽车产业链中确定性较高的增长标的。只要新能源汽车市场持续扩张，动力电池需求便有望随之增长；只要技术和规模优势继续保持，公司就有机会在行业扩张中持续受益。

这套逻辑曾经支撑宁德时代获得较高估值。然而，随着新能源汽车行业进入新的竞争阶段，资本市场开始重新评估这家动力电池巨头的成长空间。

业绩增速放缓

从财务数据来看，宁德时代的长期增长预期正在成为市场关注的重点。

10月20日晚，宁德时代发布2026年第三季度报告。前三季度，公司实现营业收入4421.37亿元，同比增长56.19%；实现归母净利润645.30亿元，同比增长31.60%。单看第三季度，公司实现营业收入1652.21亿元，同比增长58.58%；归母净利润212.46亿元，同比增长14.54%。

这组数据呈现出一个值得关注的变化：收入增速持续加快，利润增速却在逐季放缓。

2026年第一季度，宁德时代归母净利润同比增长48.55%；第二季度增速降至36.4%；第三季度进一步回落至14.54%。与之形成对比的是，公司同期营业收入增速分别为52.46%、56.9%和58.58%。

另外，从毛利率来看，根据财报数据计算，2026年前三季度，宁德时代单季度综合毛利率分别约为24.82%、23.15%和20.69%，连续两个季度下降。

图源：摩根士丹利

摩根士丹利最新研究报告分析称，宁德时代三季度净利润为212.46亿元，同比增长14.54%，但较摩根士丹利自身预测低12%。核心压力来自单位净利润率从上半年的0.10元/瓦时下降至0.08元/瓦时，降幅显著。摩根士丹利预计，市场共识盈利预测将在此次业绩公布后出现有实质意义的下修。

另外，摩根士丹利判断，若增量税负无法向下游客户转嫁，将逐步由持续推进的成本削减来消化，从而在一定程度上形成自然对冲。但这一过程需要时间，短期内难以完全抵消利润率压缩的影响。

对于第三季度单位盈利能力变化，宁德时代方面表示，第三季度单位盈利能力变化有如下几方面因素：首先是产品结构的变化，一个季度的产品结构波动不代表长期方向；第二是消费税和出口退税的影响。公司正积极与客户沟通，一起分担相关影响，同时积极推动新技术和新产品的落地，降低对盈利能力的影响。

车企“去宁化”

有私募基金经理认为，从长期视角看，新能源车企正加快构建多元化的供应链体系，逐步降低对单一供应商的依赖程度，宁德时代未来所占据的市场份额，或将面临被分流的压力。

这一判断并非空穴来风，而是正在下游车企的布局中逐步落地。

如果说业绩变化影响的是宁德时代短期的盈利预期，那么下游车企的供应链调整，考验的则是其长期竞争壁垒。

随着新能源汽车市场竞争加剧，车企对电池的要求也在发生变化。越来越多车企开始尝试掌握更多电池技术，或引入不同供应商，以降低对单一供应商的依赖。

理想汽车是其中的代表之一。8月26日，在二季度财报沟通会上，理想汽车董事长兼首席执行官李想表示，从2026年下半年开始，理想自研电池将陆续搭载于全系车型。9月，理想汽车参与国内一家动力电池企业的相关增资，并引入中创新航进入其自研电池供应体系。

小米汽车也在加快布局。9月4日，小米汽车在龙甲电池发布会上宣布，澎湃系列车型将全系搭载自研龙甲电池，并推出电池安全保障计划。同时，小米汽车与中创新航、欣旺达动力正式达成战略合作。

9月16日，零跑汽车在2026年技术日上强调电池系统的全栈自研自制能力。小鹏汽车则在小鹏G9L发布会后提出，从今年开始，电池将全部由自己生产。

从理想、小米到零跑、小鹏，车企在电池环节的自主化步伐明显提速，行业层面的供应链重构趋势愈发清晰。不同车企路径各异——有的从自研电芯切入，有的从供应体系多元化着手，有的则押注全栈自制——但方向一致，都在为“去单一依赖”寻找各自的答案。

一方面，车企希望通过自研电池掌握更多技术主动权，在产品设计、成本控制和电池安全方面形成差异化优势；另一方面，引入中创新航、欣旺达等供应商，也有助于增加采购选择，改善供应链议价能力，降低对单一供应商的依赖。

当车企从“主动布局”，电池供应商与整车企业之间的博弈关系也在悄然重塑，宁德时代能否守住既有份额，将取决于其能否在这场供应链变局中继续提供不可替代的价值。

宁德时代一直在坚守自己的“护城河”。宁德时代不仅在电池材料、电池系统及电池回收等产业链领域拥有核心技术优势及前瞻性研发布局，而且逐渐将锂电池领域的深厚沉淀延展至钠电池等其他化学体系，形成全面、先进的产品矩阵，可应用于乘用车、商用车、表前储能、表后储能等领域，以及船舶、航空器、数据中心等新兴应用场景。

长期估值重构

回看宁德时代过去数年的资本市场历程，其估值变化与中国新能源汽车产业的发展密切相关。

新能源汽车渗透率快速提升时，宁德时代凭借在动力电池领域的领先地位，成为资本市场追逐的核心资产。对于公募基金而言，配置宁德时代不仅是押注一家企业，也是分享新能源汽车产业链成长的重要方式。

在行业高速扩张阶段，市场愿意给予龙头企业更高的估值，因为投资者相信，需求增长、规模效应和技术进步能够共同推动利润持续提升。

但随着行业发展进入新阶段，决定宁德时代估值的因素正在发生变化。首先，利润增速放缓不再足以支撑估值持续提升。2026年第三季度利润增速降至14.54%，毛利率连续两个季度下降，说明收入增长与盈利增长之间出现了更明显的差距。

其次，竞争壁垒需要重新定价。车企加大自研力度、引入更多供应商，并不意味着宁德时代已经失去技术优势，但意味着客户不再只关注单一供应商的产品能力，也会更加重视成本、供应链安全和自主可控程度。

这并非宁德时代独有的变化，而是成长型企业在行业逐步成熟后可能经历的估值转换。企业依然可以保持增长，但如果市场认为其未来增长速度、利润率或竞争优势不及此前预期，估值中包含的成长溢价就可能收缩。

从这个意义上说，宁德时代的估值重构，不只是股价从高位回落，更是市场对其竞争格局和盈利前景的一次重新评估。

从市占率来看，目前宁德时代仍是绝对的市场龙头。根据宁德时代半年报披露，在动力电池领域，根据市场研究机构SNEResearch的数据，2026年1—5月，宁德时代的动力电池使用量全球市占率为40.2%，同比提升2.2个百分点。在储能领域，根据鑫椤资讯数据，2026年1—6月宁德时代的储能电池出货量位列全球第一。

此外，宁德时代也在拓展海外市场的需求。10月21日，宁德时代在投资者关系活动记录表中表示，公司在海外的布局在行业中最具竞争优势。匈牙利工厂一期已正式试生产，西班牙工厂也在稳步推进中。凭借公司扎实的技术功底、严格的质量管理、与客户关系的不断深化，公司海外本土产可更好满足客户和市场需求。

湘财证券认为，公司海外产能布局优势显著，匈牙利工厂一期已正式迈入试生产阶段，西班牙工厂亦在稳步推进，贴近终端市场的本土化产能不仅能够更高效地响应海外客户交付需求、有效平滑国际物流与政策扰动的影响，也为后续全球市场份额的持续扩张与利润兑现奠定了硬件基础。

对于行业的长期需求，宁德时代则回应表示，近期部分投资者对明年的行业需求有些担心，从公司角度看，2027年行业需求依旧可以期待。整体而言，全球动力及储能电池的市场需求可能没有市场预期的那么悲观，仍有不错的增长潜力。

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