四川
在电动车这一行，九号向来是贵的那一个。2025年它卖出去的电动两轮车，平均一台2899元，比雅迪、台铃都高出一截，再加上智能化的名头，被不少消费者戏称为「电驴界爱马仕」。
可就在这一年，九号营收刚破了200亿元，年报里却藏着一个刺眼的季度：四季度单季扣非净利润亏了6211万元，同比暴跌149.75%。年底存货账面金额，比三季度末几乎翻了一番。
账上亏钱，仓里压货，这位「爱马仕」是不是真卖不动了？答案藏在那三个月撞上的几道坎里，也藏在它第二年的成绩单里。
先把这几个吓人的数字放回原位。
亏的6211万，只是四季度这一个季度的数，用的还是扣非口径。扣非就是把卖资产、拿补贴这类一次性进项剔掉，只看主业。
放到全年看，九号营收212.78亿元，涨了将近五成。归母净利润17.58亿元，涨了六成多。
一整年赚了十七亿多，最后三个月却倒亏几千万，落差确实扎眼。
四季度本身也难看。营收28.88亿元，连三季度的一半都不到。经营现金流由正转负，三个月净流出将近4亿元。
可这季亏损里，有一大块跟车卖得好不好关系不大。
那几个月人民币一路升值。九号的生意有一大块在海外，年底一折算成人民币，账面就缩了水。
据公司在机构调研中披露，初步测算四季度汇兑影响约1.3亿元，用外汇工具对冲回来约5300万元，最后仍让归母净利润少了约7000万到8000万元。
这个数和6211万一对比就清楚了：光汇率这一项吃掉的利润，比整个季度扣非亏掉的还多。
除了汇率，境内子公司给境外母公司分红，要代扣一笔预提所得税，也计在这一季。
吓人的数字里，汇率占了不小的一块，不全是车没卖出去。
再看仓库。年底存货账面金额31.66亿元，比三季度末的16.63亿元多了九成，接近翻番。跟上一年年底比，也涨了七成多。
三个月里，压在仓里的货值几乎翻了一倍。年报给的解释是规模扩大、多备了货。可货为什么偏偏在年底堆起来，得从12月1日说起。
2025年12月1日，新版电动自行车国标在销售端全面落地。从这天起，按旧标准拿到的3C证书全部注销，旧标车不准再卖。
生产端切换得更早，9月1日就开始了。中间留出的三个月，是旧标库存最后的清仓窗口。
这一年的买车节奏，被这道门槛硬生生掰成了两截。
前半截是抢。以旧换新补贴还在，各地标准不一，广州是换一台补500元，全年靠这项政策换车的超过1250万辆。旧标车眼看要停售，想买的人赶紧下手。
奥维云网的数据显示，2025年上半年全行业销量同比猛涨29.5%。
后半截是空。该买的人提前买了，新标车还没铺满货架，进店的人看一圈又走了。到了大限前最后一个月，也就是11月，行业销量同比掉了28.7%。
一涨一跌，这一跤绊倒的是整个行业，九号只是名气大，摔得最显眼。
更难的是，补贴也走了。2026年的以旧换新，电动自行车被移出了范围。少了这几百块钱，不少人换车的打算又往后推了。
九号的应对，是把重心往电动摩托车上挪。
电摩按机动车管理，新国标里限速、限重、限塑料那一套管不到它。前三季度九号卖出的两轮车里，电摩占比已经略高于电自。
可调转船头需要时间。电自这边旧车清完、新车没接上，渠道出现了空档。开源证券的研报数据显示，九号四季度两轮车出货约21万台，环比少了一半多。
货发出去的少了，年底又照着扩大后的规模备货，仓库里的货值自然越堆越高。
利润转亏和存货翻番，就这样凑到了同一个季度。
一个品牌行不行，要看行业不景气的时候它卖得怎么样。
2026年上半年，行业还在往下走。全行业内销量同比掉了12.6%，一季度更是跌了17.1%。
就在这半年，九号卖出284.4万台两轮车，同比多卖了19%。行业前四强里，只有它一家是正增长。
大盘少了一成多，它多卖了近两成，一个往下一个往上，差了三十多个百分点。
同一时期，雅迪的电动自行车销量掉了37.8%，人家只能靠电摩往回找补。
九号多卖的这些车也有代价。据雪球用户测算，九号上半年单车收入下降了约7.6%，等于每台车让出一点价。
以前卖得最贵的那一家，主动把价格放低了一点，换回来更多愿意掏钱的顾客。每台少赚一点，换来更多人买单，这买卖在行情差的时候最划算。
回头再看一年前那个亏损季度，汇率的冲击、产品线的调整、渠道的空档，都挤在那三个月里一起记了账。账记完了，第二年反而跑得更快。
行业的冷风也还没停。到了2026年10月，雅迪、爱玛、台铃、极核又有一批车型的3C证书被暂停，不少门店上不了牌。
越是这种时候，越能看出谁站得稳。
那么，被戏称为「电驴界爱马仕」的九号，卖不动了吗？四季度那一脚刹车踩得是真狠，可它没有停下来。
行业还在收缩，它的国内份额却从7.4%涨到10.1%，6月单月冲上10.6%。九号没有卖不动，它是在行业的冬天里抢地盘。
参考资料：
九号公司：2025年年度报告.九号有限公司
商务部等5部门办公厅（室）关于做好2025年度电动自行车以旧换新工作的通知.商务部
补贴退出叠加产品标准切换 一季度电动两轮车销量下滑近两成.财新网
九号有限公司2026年半年度报告.九号有限公司
电动自行车国标再修订（财新周刊2024年第45期）.财新周刊
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