许家印曾经作为博导，其指导学生论文，为其埋下“终身结局”！

说到2019年的5月份，在武汉科技大学有1篇硕士学位论文被批准了，并且已经完成了答辩工作。该论文的名字为《现金流视角下的房地产企业的财务风险预警模型研究》，作者是张瑜，而他的导师栏里写的是三个大字：许家印。

没有办法，只好把这篇论文重新拿出来阅读一下，否则就相当于是一份迟到7年左右的判决书。

张瑜在论文中提出一个非常强硬的观点：房地产企业的利润表是可以上下调节的，收入可以修改、利润也可以修正，但是现金流量是不可能作假的。真正的资金流入流出无法掩饰住企业的实际经营状况。

其实并不是因为张瑜有内部信息，而是一直没有人静下心来计算。

所用的数据为2002年到2017年的沪深A股房地产上市公司公开财务资料，建立了一个Logistic回归分析模型，并且得到了一个危机企业预测准确率为96.8%、总体正确率87.1%，比传统的Z值模型更加有效。

恒大可以作为实际案例来证明该研究方法的有效性，论文中提到的应用效果非常好。

截至2018年底，恒大总负债为6731.4亿，其中一年内需要偿还的债务为3183亿，占总资产的比例为47.3%。公司的资产负债表上只有大约2041亿元的现金及等价物。一年当中需要归还的资金数量是手上持有的现金数额的1.5倍以上。

融资费用由原来的79亿元增长为现在的146亿元，差不多是原来的两倍多。平均利率也由过去的8.09%提高到了现在的8.18%，利息压力越来越大，越来越多的钱需要归还。

经营性的现金流量已经很多年是负数了，恒大建房子卖房子可以赚到一些现金，但是这些现金并不能够形成一个稳定的资金池来支持企业的正常运行，只能依靠发行债券、借款和融资续命。没有新的资金来源之后，整个链条就会停止运转。

多元化方面，恒大冰泉两年亏损近40亿元，金元足球累计亏损约170亿元，恒大汽车5年亏损超过1100亿元但是只生产了不到1389辆车——每辆亏损超过1亿元。粮油业务百亿投入之后最后只卖出27亿元。

每一个业务单独存在时都具有重要的战略价值可以被解释出来，把它们放在一起的作用就是：持续吸血。

论文另外也对恒大风险预警管理体系进行了分析。在财报中对风险管理结构做了详细的介绍，并且花费了很大一段篇幅来说明它的合理性，但是并没有设立专门的财务风险预警岗位。预警的方法主要是依靠一个单一的因素来进行判断，比如说当年资产负债率和上一年进行比较就可以知道融资成本有没有发生变化。

日常工作出现失误要进行责任追究，并且每个月都要上交1个典型的例子，但是针对财务管理预警和风险管理的责任体系一直都没有建立起来。

其实缺少的就是这一环：谁来承担起对财务风险进行预警的责任呢？有人质疑道，这篇论文已经说得清清楚楚了，为什么还会被通过呢？

简单来说，就是一篇合格的学术硕士论文，研究的对象是房地产企业的财务风险预警系统，而恒大则是可以通过公开数据获取到的具体案例，并没有用到内部账本。从学术的角度来看它是成立的，在程序上也是符合规定的，正因为一切都合法合规了，所以回头再看才会让人无话可说。

网上流传的说法是，许家印看到之后非常生气，并且要求重新考虑研究结果；另外有人声称张瑜带着自己的论文去了广州并且得到了路费的报销，但是扩张的速度并没有改变。上述说法都没有可靠的证据支持，不用太认真对待。

但是有1句话是正确的，在论文的致谢部分提到：第1次要感谢我的研究生导师许家印教授。许教授用自己的例子来给同学们做好的榜样，并且还在恒大集团给了我们实习的机会……能够学到这么多东西从许教授那里学习到的东西我很荣幸能成为他的学生。

许家印是武汉钢铁学院的老校友，以前叫武科大。2003年母校聘请他当管理学教授的时候他就已经成为了博导，并且一直用着许教授这个头衔。他曾指导过十几位研究生和博士生，其中有8篇学位论文的研究方向都是围绕着恒大展开的。

在恒大事件发生之后，武科大的对口单位就不再录用他了，并且也结束了与他的聘用合同。

2019年的恒大依然处于销售Top 10的企业之中。2018年营业收入为4662亿元，比上一年增长了49.9%，净利润为722亿元，许家印也再次登上了富翁榜的榜首位置。人们只关注营收、规模和宇宙第一房企的光环，并不会去留意现金流量表中出现负号的情况。

张瑜如今的生活怎样了呢？公开的信息很少，可以推测她过着平凡的日子，并且时常回想起自己的那篇文章和判决书的事情，内心一定很矛盾吧。