“股神”中信证券，3000多亿股票仅浮亏4000多万

10月27日，中信证券举办业绩说明会，公司在此前一天发布了2026年三季报。

财报显示，中信证券三季度的营业收入为168.98亿元，环比下滑36.32%；归母净利润为76.79亿元，环比下滑41.5%。

然而，比利润下滑更引人瞩目的，是一个堪称“魔术”的数据——在三季度股市明显波动的背景下，中信证券高达3162亿元的股票资产，其公允价值变动竟然只浮亏了区区4000多万元。

在极端行情下，中信证券这近乎完美的抗跌能力是如何做到的？公司“客需类业务”到底藏着什么玄机？而刚刚接棒董事长的固收老将邹迎光，又将如何带领这艘万亿巨轮科学平衡轻重资本？

怎么才亏了这么一点？

中信证券三季度业绩环比下滑的原因显而易见，都是自营业务的锅。

据同花顺iFinD数据，中信证券三季度的投资收益和公允价值变动收益，合计比二季度少百余亿。前者目前为37.55亿元，少了40多亿元；后者为-0.41亿元，少了近70亿元。

中信证券财务负责人张皓说，受国内股票市场波动影响，公司的证券投资类业务收入环比下降。

中信证券2026年半年报显示，其投资的股票价值为3162.17亿元，占交易性金融资产整体的36.29%。

有没有觉得很神奇，公允价值变动收益这部分是浮盈或浮亏，3000多亿元的股票资产，在三季度也仅浮亏了4000多万元，这都不能叫浮亏。同时，三季度中信证券的卖出操作还赚了37.55亿元。

目前已公布2026年三季报的券商中，东兴证券三季度公允价值变动收益浮亏9亿多元，华西证券浮亏3亿多元，信达证券浮亏1亿多元，国元证券浮亏4亿多元。据东兴证券半年报，上半年末公司360余亿元交易性金融资产中，股票资产也有15亿多元。

为何已公布券商的公允价值变动收益都出现了较大浮亏，而中信证券浮亏才那么一点？

张皓在业绩会上提到，衍生金融工具公允价值变动带动公允价值变动收益同比增加，在一定程度上抵消了投资收益下降的影响。对于后续投资业务安排，张皓表示，公司将继续增强前瞻性资产配置能力，进一步扩大客需类业务规模，持续提升投资业务收入的稳定性。

划重点了：“客需类业务”是关键。

简单来说，券商的传统自营是用自己的钱赌方向，而客需类业务是帮客户管理风险、赚取服务费。

客需类业务的核心，是充当客户的交易对手方或流动性提供者，不直接押注市场的单边涨跌，因此盈亏的波动性通常远低于传统的方向性投资。

券商为了对冲卖给客户的衍生品（比如看跌期权）的风险，会在现货市场建立相应的头寸。当市场下跌时，现货股票端可能亏损，但对冲用的衍生品端往往会产生盈利。这两者的盈亏在会计上分别计入不同科目，相互抵消后，客需业务整体贡献的利润波动就变得很小。

这就是为什么在三季度市场下跌时，中信证券的投资收益虽然下降，但公允价值变动科目能凭借衍生品端的对冲浮盈，避免出现大额亏损。

虽说自营业务导致的利润波动仍然很大，但是中信证券三季度就浮亏了个小数点而已，不痛不痒。

对比中信证券的代理买卖证券款，三季度比二季度少了近800亿元，也就是说可能有800亿元从客户的证券“出金”了，也有可能更惨，参考盈歌上一篇文章《一个季度少了640亿，谁把东方财富APP“卸载”了？》的评论区，这些人可能都不如中信证券这个“股神”。

新官上任会烧哪把火？

也可以看得到，客需类业务的对冲和抗波动功能较强，但在极端市场环境下，并不能提供主要的利润增长来源。

对此，中信证券董事长邹迎光在此次业绩会上表示，在提升服务质效方面，中信证券将聚焦新质生产力，持续拓展客户广度、深耕客户深度，构建一体化综合服务体系；在增强竞争力方面，将推动各业务线协同发展，科学平衡轻资本与重资本业务，优化资源配置，构建覆盖多市场、多策略、多资产的全球产品体系。因此，从具体业务一把手的级别上来看，盈歌预计，邹迎光短时间内会将重心放在资管业务上，特别是公募基金这块，作为轻资本业务的发力点，以平滑重资本业务带来的利润波动。

这个官方说法很深奥是吧？说白了就是，面对国内市场的波动，中信证券不能只靠拿自己的钱去股市里赌涨跌（重资本），还要把投行、资管、经纪这些轻资本的服务做深，赚手续费，然后得把资产配置分散到全球去买。

另外，国际化业务是一项重点。

邹迎光表示，中信证券将进一步做强香港业务、布局亚太枢纽、拓展全球业务网络，同时丰富海外市场业务形态，完善全球合规风控体系，服务中资客户“走出去”和境外资本“引进来”的双向需求。

新掌门邹迎光阐述的公司发展方向，与前任董事长张佑君基本保持一致。

前董事长张佑君，今年3月27日在中信证券2025年度业绩发布会上表示，“十五五”期间，中信证券将保持重资本业务持续稳定发展，同时力争轻资本业务取得进一步跨越式发展，实现轻重资本业务的协同和平衡，全面提升公司核心竞争力。

张佑君表示，“十五五”期间，中信证券将扎实推进国际化战略，巩固在中国香港的发展优势，同时在亚太地区和欧美地区投入更多资源，让中信证券为全球客户提供全方位服务。

不过，张佑君的表述倒是侧重于重资本，力争轻资本，与邹迎光的表述有一定差异，邹迎光更强调“科学平衡轻资本与重资本业务”。

邹迎光在固收领域起步并深耕，曾任中信建投证券固定收益部行政负责人，也担任过中信证券固收部行政负责人。

2024年11月邹迎光重返中信证券出任总经理，2025年9月起接替张佑君担任中信证券控股子公司华夏基金的董事长。

一个固定收益领域的老将，两年前回到中信证券做总经理，不到一年还做了华夏基金的董事长，现在就变成中信证券的董事长了。中信证券的上面是啥考虑？

盈歌感受到，在低息环境下，大量资金不满足于银行存款收益，券商资管业务正试图吸引这部分存款资金。

据经济参考网报道，2026年一季度，市场上“固收+”基金整体规模超过3万亿元，并在二季度保持稳定增长态势。华夏基金正推动“固收+3.0”体系发挥多资产、多策略协同的系统性优势，将平台化能力转化为前端清晰的产品图谱，并实现从纯债压舱到低波、中波、高波“固收+”矩阵的精细化分层，精准匹配不同风险偏好持有人的配置需求。

国泰海通数据显示，截至2026年6月30日，华夏基金固定收益类资产近3年超额收益率为6.20%，在17家大型基金公司中高居第2名；近5年超额收益率达8.67%。同时，华夏基金固收+基金规模达1162.7亿元，较年初增长230.8亿元，同比增长24.8%。

至于国际业务，张佑君是把中信证券国际的指挥棒交给了李春波，而不是邹迎光。

李春波2001年加入中信证券，曾任公司研究部行政负责人、股票销售交易部（后更名为机构股票业务部）行政负责人，目前是中信证券国际的董事长兼首席执行官。

因此，从具体业务一把手的级别上来看，盈歌预计，邹迎光短时间内会将重心放在资管业务上，特别是公募基金这块，作为轻资本业务的发力点，以平滑重资本业务带来的利润波动。