头部投行高喊296港元予“买入”评级，怎么看德适-B国家级平台落地后布局新机会？

港股 AI 板块经历漫长调整后，近期迎来一波修复行情。恒生人工智能主题指数从年内低点开始触底反弹，板块内一些题材 AI 标的随指数回血，部分具备真实业务进展的公司开始获得资金重新定价。

就在这样的时间窗口，华泰证券发布对德适-B（02526.HK）的首次覆盖研报，给予“买入”评级，中性情景目标价 296.13 港元。机构在股价回调阶段覆盖这家医疗 AI 公司，背后值得我们好好琢磨。

一、华泰首次覆盖：看重基座模型 + 模型服务高速增长

华泰研报给出296.13港元目标价的核心逻辑，并没有单纯看 AI 大模型概念，而是落脚在商业化兑现能力上。

研报指出，国内医学影像检测市场体量庞大，但 AI 真正落地渗透率还很低。德适以iMedImage 多模态医学影像基座模型作为技术底座，已经完成从生殖遗传向放射、超声、病理多场景拓展；核心产品 AI AutoVision 拿到相关领域国内首张三类医疗器械注册证，完成了大模型能力向合规医疗产品的转化。

从经营数据看，2026 年上半年公司模型服务收入同比增长 101.1%，达到 9454 万元，占总收入 86.9%，模型服务已经成为第一增长曲线。累计开展 158 个模型项目，合作 99 家医院，覆盖 43 类器官、61 种适应症，已经跑通 “基座模型 + 专科应用” 这套分层体系。

市场有一种担忧：通用大模型迭代，会不会挤压垂类医疗 AI 的生存空间？

华泰给出不一样的判断：医疗临床容错要求极高，通用大模型无法直接替代，真正落地需要专科临床数据、医生经验、医疗器械注册资质多重条件叠加。德适的壁垒，正是基座大模型降低开发成本，再叠加临床资源、注册资质、医院落地能力，有望快速孵化可复用的专科小模型。

机构测算，国内 AI 影像大模型可触达价值池约 112 亿元，未来随着专科模型不断复制、海外注册推进，成长天花板会进一步打开。

二、国家级中试基地，这步棋的分量不轻

在此前9 月 11 日，德适发布一份自愿性公告，和浙江省安诊儿签署三年合作框架协议。

先说安诊儿是什么来头，一旦把它的背景摊开，你就知道这步棋落得有多关键。它由杭钢集团与蚂蚁集团共同出资设立，受浙江省卫生健康委员会指导，同时是国家人工智能应用中试基地（医疗）浙江的运营主体。

什么叫中试基地？简单讲就是 AI 模型从实验室走向大规模临床应用的关键中转站。

很多 AI 模型在实验室数据集里效果很漂亮，一旦放到真实医院复杂临床环境，就会出现各种水土不服。这个国家级中试基地，拥有算力保障、数据支撑、模型研发、验证测评、成果转化五大中心，可以完成从概念验证、研发测试到产业化落地的全链条支撑。

德适把iMedImage多模态医学影像基座模型能力接入这个国家级平台，双方计划共建 “数智影像” 省级能力基座，打造浙江省医疗大模型落地标杆，探索“检查在基层、识别在云端、审核在省级”的影像云服务模式，搭建浙江省医疗影像 AI 辅助诊断云平台。

浙江省层面高度重视医疗 AI 的全省推广，希望依托这套平台，把 AI 影像能力下沉到海量基层医疗机构，这不是单点医院项目，是省级层面推动的全省应用范式。

三、浙江的体量，背后的市场空间值得好好算一笔账

框架协议本身不代表立刻产生收入，但背后的市场盘子，值得我们好好算一笔账。

浙江医疗数字化建设走在全国前列，健康数据高铁已经贯通 342 家二级及以上公立医院、1410 家基层医疗卫生机构，数字化底座已经铺设完成。

浙江全年门诊量达到 7.596 亿次，保守估算每年医学影像检查可达 10 亿次。 这是什么量级？假设未来这些影像检查都可以接入 AI 阅片，即便单次只收取 10 元的模型调用费用，对应的就是 100 亿的巨大市场体量。

当然，这只是远期市场空间推演。但对比以往一家一家医院做项目销售，这次合作直接面向全省海量影像检查场景，如果模式跑通，打开的是完全不一样的成长天花板。

四、从“卖软件”到“按Token 付费”的新范式

这份公告里，还有一句话很值得琢磨——探索按Token(模型处理信息的计量单位) 用量付费的模式，支持医疗机构按需调用优质影像分析能力｡

这背后是一次商业模式的切换｡过去医疗AI 多是项目制，卖一套软件、交付一个项目，收入是一次性的，能力难复用、边际成本高｡而按Token 付费，是把医疗AI 变成一种持续被调用的服务：医院按需调用，模型越用越强，数据越积越多，服务越铺越广｡

这种模式在海外已经被验证过｡Tempus AI（TEM.US）之所以能持续被市场重新定价，一个重要原因，就是它把数据与模型服务做成了可循环、可复用的生意，而不是一锤子买卖｡

德适这次把按Token 付费写进公告，说明它也在往这个方向走｡如果这条路走通，德适就不再是“卖AI 软件的公司”，而是医疗AI 服务的基础设施｡这才是我理解里医疗AI 的新范式｡

五、我的一点看法

放眼全球，海外 Tempus AI 能被市场重新定价，核心正是资本市场认可了医学数据资产的长期价值。放到国内，谁最有希望讲出类似的故事？

德适手握千万级标注医学样本库，一边通过和香港理工大学共建联合实验室夯实底层科研能力，一边完成多只恒生指数纳入、打通港股通，获得机构资金的入场资格，现在又绑定国家级医疗 AI 中试基地，切入浙江省全省的影像场景。

既有机构的估值认可，又有国家级平台的落地背书，还面对十亿级别的影像检查潜在市场，多重优势叠加，这样的组合条件，在国内医疗 AI 企业中并不多见。

更值得留意的是 “范式” 两个字。过去医疗 AI 的价值，卡在落地难、复用难、标准化难。而德适这一次，是把自己放进一个官方推动、全省铺开、国家级验证的框架里，等于把单个企业的努力，装进了区域产业升级的顺风车。

医疗 AI 从来不缺概念，缺的是能真正落到省级平台、国家级基地上的 “实” 东西。德适正在把一件件实的东西落下来。这样的公司，在当前这个位置，我认为值得多看几眼。投资从来不是买概念，而是买能把概念一步步落成现实的能力。