人形机器人第一股，第一次交卷

超电机器人报道

作者｜王磊

编辑｜秦章勇

10月28日晚，宇树科技交出了上市后的第一份财报。

三季度营收6.65亿元，同比大涨69.93%，但归母净利润1.13亿元，同比下降17.37%，扣非归母净利润1.05亿元，同比下降17.42%。

如果和此前宇树科技招股书上披露的二季度2.24亿的利润，环比下滑49%。

这是人形机器人第一股上市两个月后，交的第一份成绩单，也是整个行业第一份能横向比较的完整季报。所以它不只是宇树一家的事，很多人想知道的“人形机器人到底能不能赚钱”，第一次有了公开的、经过审计口径校准的答案。

所以当我们在研究这份财报的时候，重点不在是这一家企业，而是在看目前这个行业，究竟走到哪一步了。

利润去哪了？

单看前三季，宇树科技的账本相当漂亮。

前三季度，营收同比增长55.71%，营收18.17 亿元，比去年同期增加了约6.5亿元，高于上半年的48.54%，第三季度增速进一步提升至69.93%。

前三季度归母净利润3.87亿元，同比暴涨270%，光看这个数，谁都会觉得“大爆发”。但它高，很大程度是去年同期受去年同期一次性确认较大金额股份支付费用、压低利润基数的影响，这一点余宇树科技在财报中也点明了。

去年同期，宇树一次性确认了3.49亿元股份支付费用，计入管理费用，把去年前三季度的管理费用推高到3.81亿元，而今年同期只有7350万元，去年上半年因此净亏损3202万元。今年这笔费用不存在，前三季度同比自然暴涨。

换句话说，270%的增幅里有相当一部分，是“低基数”衬出来的，而真正能反映经营成色的是扣非净利润。前三季度扣非净利润3.49亿元，同比下降18.78%。

翻开Q3单季的数据，则更加明显，因为低基数散尽，增长的代价就露了出来。

第三季度营业收入6.65亿元、同比增长69.93%，增速虽然还在往上走，但利润总额只有1.12亿元，同比下降27.78%，归母净利润1.13亿元，同比下降17.37%，扣非归母净利润1.05亿元，同比下降17.42%。

不可否认的是，在处在商业化早期的机器人行业，收入的增长固然是一个相当重要的指标，但最终还是要回归到盈利成色上。

卖的越多反而赚的越少，原因来自成本与费用的双升。

一方面，前三季度营业成本同比增长78%，明显快于55.71%的营收增速，这就说明毛利率面临一定压力。根据财报数据计算，宇树前三季度整体毛利率约54.02%，较去年同期下降5.73个百分点。

不过，三季报未披露人形机器人、四足机器人等具体产品的收入及毛利率变化，暂时无法判断毛利率下降主要来自产品结构、售价还是制造成本的变化，不过仅毛利率下滑一项，按前三季度营收测算就吃掉了约1亿元毛利。

而前三季度销售费用 2.30 亿元，上年同期只有 7600.85 万元，同比增长约 202%；费用率从 6.51% 跳到 12.65%，尽管第三季度的销售费用比上半年明显回落，为0.66亿元，但同比看，三季度仍多花了约3700万元。

最大变量则来自研发投入，出现爆发式增长。

前三季度，研发投入合计2.63亿元，同比增长191.48%；研发投入占营业收入的比例为14.47%，同比增加6.74个百分点。

如果单看第三季度，宇树科技研发投入为1.27亿元，同比增长249.58%；研发投入占营业收入的比例达到了19.10%，同比增加9.82个百分点。

横向对比来看，宇树今年前三季度的研发投入规模，已经超过其 2025 年全年水平。此前宇树招股书显示，其2024年、2025年的研发费用分别约为7002万元和1.45亿元。

两项费用合计约4.93亿元，相当于同期营收的27.1%。毛利被费用吃掉一大块，扣非净利润自然往下走。

三费中唯一向好的是管理费用，只有7350万元，上年同期3.81亿元。这项费用降下来的本质主要是股份支付的费用消失，并非管理效率突然跃升。

在销售和研发两端同时大幅开销下，第三季度的利润下滑，就是其在高速扩张时收到的正常账单。

开始烧钱做大脑

研发既是这次利润下滑的直接推手之一，也反映出了宇树科技方向的变化。

有关研发费用的大幅增长，宇树在季报里的解释也是这么写的：研发投入的大幅增加，主要系持续加大具身智能领域研发投入，尤其是具身大模型相关模型研发与算力投入大幅增长，以及扩充研发团队、持续开展新产品研发。

这和宇树以前的技术长处有关。电机、减速器、控制器以及整机运动控制，是宇树已经建立起优势的地方。它能让机器人跑、跳、翻跟头，能以相对低的价格批量生产。

但机器人要进入陌生的办公室、工厂和家庭，只会运动还远远不够，宇树自己也很清楚这道差距。

据此前的招股书披露，公司从2024年开始逐步加强“大脑”研发，2025年下半年陆续发布世界模型—动作模型（WMA）和视觉—语言—动作模型（VLA）。此前投入更多集中在本体结构和运动控制，具身大模型占研发投入的比例还不高，真实数据采集和工厂部署训练也没有大规模展开。

今年的安排明显更进一步。宇树披露的募投项目总投资约42.02亿元，其中智能机器人模型研发项目20.22亿元，接近总额的一半。

最近几个月，王兴兴最近对于AI的表态，也越来越频繁，前不久举办的2026物理AI大会上，还进一步透露公司正自研模型、与国内外大模型公司合作，并在内部预研物理AI机器人的自进化。

还联合红杉中国宣布成立“杉宇·创计划”，重点投资具身智能、机器人应用、上下游关键技术及其他前沿硬科技领域的早期项目。

因为在其看来，具身智能的发展窗口可能比此前预想的来得更快，王兴兴也给出了最直观的判断，“物理AI已经看到被击穿的苗头，很可能就在最近1到2年，或者2到3年。”

当然，这不只是给机器人接入一个大模型那么简单。模型的理解与规划能力，还需要与真实世界中的感知、控制和执行相结合。

传感器有误差，执行器有误差，模型算出来的动作和实际执行不可能完全一致。装配零件、抓取细小物品，微小偏差就足以让成功率崩掉。

而这正是宇树加大投入的方向。

从财务结果看，宇树正在将更多资源投入未来的技术与产品能力。这些投入会影响当期利润，却也是企业进一步扩大技术优势、争夺新市场所需要付出的成本。

不过，宇树科技有承担这些投入的底气，截至 2026 年 9 月末，宇树货币资金达到 73.54 亿元，较去年末的 14.19 亿元大幅增长；总资产达到 101.56 亿元，归母净资产达到 89.10 亿元，资产负债率约为 12%。

这也说明，宇树目前处于极其健康的“账面有钱，敢于烧钱”的阶段，如今短期的利润承压也只是长牛路上的一朵浪花。