红杉合伙人测算SpaceX：营收两年飙涨13倍至7311亿美元，爆发力堪比英伟达，AI算力成增长主线；马斯克回应：还能做得更好

投资者内参丨曾权

自10月6日（美东时间）冲高回落之后，马斯克旗下的SpaceX进入了新一轮下跌趋势，至今已累跌超过20%。

而作为主导红杉资本2020年入局SpaceX投资的合伙人，Shaun Maguire在公司财报电话会议后，时隔一年多重新搭建了自下而上的财务模型，并声称模型所呈现的数字“令人叹为观止”。

在他的模型中，SpaceX营收将从2026年的约515亿美元增长至2028年的7311亿美元，短短两年增长超过13倍。其中，AI相关板块（图表中名为“SI”的业务板块）预计将贡献最大增量，板块内地面算力业务表现预计最为亮眼。

Shaun Maguire也承认，每吉瓦算力对应的收入、资本开支以及Terafab项目投资等指标都存在较大的预测误差。

不过，Shaun Maguire还是在文章中认为，除非发生重大变故（战争、AI暂停令、革命），否则SpaceX的营收即将迎来爆发式增长，其增长势头堪比英伟达过去三年的营收增长。

Shaun Maguire还认为，目前很少有投资者真正了解SpaceX，以下一些方面被低估了。

拥有地球上最顶尖的团队

Shaun Maguire指出，SpaceX将极高强度的工作文化，与自然界中最好的考核机制结合在了一起：火箭究竟能否成功飞行，还是最终爆炸？

因此，如果一个人无法胜任工作，就不可能在SpaceX长期生存下来。

与此同时，马斯克善于发掘能力出众、与众不同的年轻人才，并给予他们发挥空间，再加上这种文化在过去25年里不断积累、强化，并始终接受最严苛的实际检验，最终形成了地球上最顶尖的团队和企业文化。

Shaun Maguire进而表示，亚马逊、谷歌以及新兴云计算公司（Neoclouds）都拥有一些非常优秀的人才。但SpaceX的情况不同：SpaceX的每一个人都很优秀。

另外，Shaun Maguire强调，很多人认为，建设吉瓦级AI数据中心，与过去建设几十兆瓦级CPU数据中心的难度差不多。事实并非如此。两者的难度相差一个到两个数量级。这也是SpaceX团队能够远远领先其他竞争者的原因。

星舰构筑了最强大的竞争壁垒

Shaun Maguire提出了一个问题：人类有史以来建造过的最复杂的东西是什么？

他曾花费十几个小时，借助前沿AI模型探讨这个问题。AI给出的常见答案包括：顶尖芯片制造工厂、ASML的EUV光刻机、ITER国际热核聚变实验堆、核潜艇、大型强子对撞机（LHC）以及国际空间站（ISS）。

但在Shaun Maguire看来，星舰才是人类有史以来建造过的最复杂的机器（进入递归自我改进阶段的前沿基础大模型，正在接近这一复杂度）。

他在文中给出了一套评判标准：假设一群顶尖人才拥有无限资源，在具备合理的基础工具与供应链前提下，追赶一项前沿技术需要多久。

如果从零起步，建造先进芯片工厂的难度会高于星舰；但在具备成熟工业基础的前提下，星舰依然是更难复制的项目，先进半导体制造的难度与之接近，具体谁更难，取决于一系列存在争议的假设。

他进一步指出，星舰属于人类技术成就前沿领域中最顶尖的少数几种机器之一。它绝不是一种可以在短时间内复制的技术。

而且，星舰的供应链已经实现了SpaceX内部的深度垂直整合。星舰构筑起的技术壁垒极高，并且SpaceX还在持续向前迭代、拓宽技术边界。

低成本算力供应商享有优势

Shaun Maguire认为，在大宗商品市场中成为低成本供应商，是一个极具战略价值的竞争位置。

在他看来，AI算力的价格形成机制将更加接近石油生产行业，而非宽带互联网行业，后者曾在互联网泡沫时期出现大规模过度建设。

理由是吉瓦级AI算力的进入壁垒远高于后者，供给端瓶颈更突出，建设周期更长。

Shaun Maguire的判断是，即使算力成本降至每吉瓦约100亿美元，SpaceX仍然能够凭借最低成本供应商和最灵活的参与者这两个优势胜出。

更何况，他还预计，在未来约4年时间内，每吉瓦算力成本跌破200亿美元的可能性很低。即便成本真的降至每吉瓦200亿美元，随着竞争对手减少、其他算力供应商退出市场，SpaceX每吉瓦算力所需的资本开支（CapEx/GW）也有望随之下降。

星链与手机直连业务前景可观

除了AI算力，Shaun Maguire还看好星链（Starlink）和Direct to Cell（手机直连）业务。

他用一组测算数据说明星链的资本效率：当前星链网络年化营收约200亿美元，这一网络大致由400次猎鹰9号发射建成。

单次星舰飞行的运力约相当于20次猎鹰9号发射。按照这一估算，约20次星舰飞行就可以支撑年化200亿美元的营收规模。换算下来，平均每次星舰发射所支撑的网络规模，对应约10亿美元的年化营收；按五年生命周期计算，对应约50亿美元的累计营收。

此外，Shaun Maguire认为，无论是为了Starlink、Direct to Cell，还是轨道算力（Orbital Compute），SpaceX都很可能大幅降低相关成本，从而扩大潜在市场规模。

Shaun Maguire还表示，个人原意押注：在2029年或2030年，Direct to Cell带来的收入将超过Starlink，而且几乎在任何情景下都是这样。

Shaun Maguire同时指出，轨道算力业务将从2029年起在财务模型中显著体现，他预计在未来十年内，SpaceX在芯片领域的垂直整合程度将与今天在火箭领域的地位相当。

值得一提的是，在Shaun Maguire的文章下面，马斯克回复道：“我认为我们还能做得更好。”

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