央行将开展证券、基金、保险公司互换便利第三次操作，影响几何？

《每日经济新闻》记者获悉，央行明日将开展第三次证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）操作，目前已接受机构申报。

记者了解到，11月2日上午，金融管理部门围绕进一步完善SFISF、股票回购增持再贷款政策工具分别召集证券公司、基金公司及商业银行等机构召开座谈会。

目前有31家证券、基金公司申报SFISF需求，申请额度超过1000亿元。中信证券首席经济学家明明团队分析，本次操作重启的时点值得关注。近期资本市场出现较大波动，本次操作释放稳定市场预期的信号，有助于稳定市场情绪，促进资本市场平稳健康发展。

参与机构扩容

记者注意到，与前两次操作相比，本次参与机构数量和申请额度均明显增加。天府立言金融研究院院长曾刚认为，资金不再集中于少数头部机构，而是可以覆盖更多中型券商和公募基金，有利于资金更均衡地进入市场。

同时，曾刚认为，此次操作是基于前期政策衔接、预期引导和工具定位转变等多重因素的考量。一是衔接前期操作的安排。互换便利首期操作额度为5000亿元，并可视情进一步扩大规模；前两次操作规模分别为500亿元和550亿元，距额度上限仍有较大空间。二是稳定市场预期的需要。今年以来，权益市场整体回升，市场信心有所修复，但投资者风险偏好的恢复基础仍不牢固，这一操作向市场传递了维护资本市场稳定、支持中长期资金入市的明确信号。三是工具定位的转变。互换便利创设之初，主要着眼于应对市场波动。目前，随着多次操作的开展，其定位逐步转向常态化的资本市场支持机制。

回顾SFISF进程，2024年9月，人民银行行长潘功胜宣布，创设新的货币政策工具支持股票市场稳定发展。第一项是创设证券、基金、保险公司互换便利，支持符合条件的证券、基金、保险公司通过资产质押，从中央银行获取流动性，这项政策将大幅提升机构的资金获取能力和股票增持能力。第二项是创设股票回购增持专项再贷款，引导银行向上市公司和主要股东提供贷款，支持回购和增持股票。

2024年10月18日，人民银行与中国证监会联合印发《关于做好证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）相关工作的通知》，向参与互换便利操作各方明确业务流程、操作要素、交易双方权利义务等细则，并正式启动操作。互换便利首期额度5000亿元。

人民银行委托特定的公开市场业务一级交易商（中债信用增进公司），与符合行业监管部门条件的证券、基金、保险公司开展互换交易。互换期限1年，可视情展期。互换费率由参与机构招投标确定。可用质押品包括债券、股票ETF（交易型开放式指数基金）、沪深300成分股和公募REITs（不动产投资信托基金）等，折扣率根据质押品风险特征分档设置。通过这项工具获取的资金只能投向资本市场，用于股票、股票ETF的投资和做市。

获批额度、参与机构构成等值得持续关注

中信证券首席经济学家明明团队分析，本次为工具创设以来第三次操作，申报机构增至31家，申请额度超过1000亿元，参与面和需求强度较高。机制上，SFISF采取“以券换券”，机构以债券、股票ETF、沪深300成分股等资产抵押换入国债、央票等高等级流动性资产后融资，资金定向用于股票、股票ETF投资和做市。

人民银行行长潘功胜曾明确，证券、基金、保险公司互换便利不是人民银行直接向市场提供资金支持，不会扩大人民银行的货币供给和基础货币的投放。

2024年10月21日，人民银行披露，开展互换便利首次操作，金额500亿元，中标费率为20bp，共20家机构参与投标。

根据参与机构需求情况，随后人民银行启动了第二次互换便利操作，并于2025年1月2日完成招标。此次操作金额为550亿元，采用费率招标方式，20家机构参与投标，最高投标费率30bp，最低投标费率10bp，中标费率为10bp。

曾刚认为，互换便利对市场的作用有几方面。短期看，增量资金预期有助于改善市场风险偏好。另外，参与机构增加、申请额度超出此前规模，也会增强市场对政策支持的信心。中期看，机构换入国债、央票等高等级流动性资产后，将资金用于购买股票和权益类ETF，会增加权益市场的长期资金供给。长期资金供给的增加，一方面可提升市场承接能力，有助于缓和情绪因素引发的非理性波动；另一方面有利于优化投资者结构，降低短期博弈型资金对市场的扰动。

同时，曾刚认为，这轮操作落地之后，有几方面需要持续关注。一是最终结果，包括实际获批的额度、参与机构的构成，以及保险公司是否会在后续操作中参与。二是抵押品范围能否扩大，纳入更多优质资产，将提高工具的覆盖面和实用性。

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