三年亏9亿后首次扭亏，清华系GPU新贵敲钟在即

近日，苏州登临科技正式在港交所开启招股，预计于11月10日挂牌。

公司采用港交所18C章“未商业化特专科技公司”通道闯关，拟全球发售612.5万股H股，招股价区间为231港元至288港元/股，最高募资达17.64亿港元。

在微亿智造、四方精创、瘦西湖文旅等公司相继推迟招股，中文在线终止赴港上市情况下，登临科技顶风发行背后，站着一排国资与产业链基石投资者。招股书披露，本次发行引入苏州元禾控股旗下的香港华圆、封测巨头通富微电旗下钜天投资、光大理财等5家基石投资者，合计认购6.46亿港元。

头顶“港股GPU第三股”，登临科技交出了一份今年前4个月营收暴涨33.5倍、经调整净利润首次转正的成绩单。但把招股书里的业务体量、产品切换节奏与客户账期摊开看，这家估值超70亿元的芯片设计公司，敲钟之后还要回答不少现实问题。

登临科技始于2017年11月。当时，王平、王晨辉与已故联合创始人王震宇在苏州出资25万元成立公司，李建文同期加入共同创业。

四位核心创始人都有嵌入式GPU IP授权商“图芯芯片”的工作履历。48岁董事长兼CEO王晨辉早年做EDA软件，2007年起任图芯高级工程师。46岁首席创新官王平是清华本硕，在图芯一路从验证工程师做到架构经理。首席战略官李建文同样是清华本硕，曾任思科工程技术负责人、Cadence研发总监及图芯产品开发副总裁，还做过北极光创投顾问。

这支清华与图芯背景的团队，走的是无晶圆厂模式，专门研发通用图形处理器，把晶圆制造与封装测试外包给代工厂和通富微电这类封测厂。

在大模型算力军备竞赛中，登临科技没有与通用大模型训练市场和英伟达正面硬碰，而是靠自研GPU+（Minsky）片内异构架构、兼容CUDA生态的软件栈，切入了企业私有云和边缘推理市场。

这种错位竞争帮它在细分榜单上拿到了比较高的排名。按2025年收入计，登临科技在中国企业AI GPGPU市场排名第三。

不过，这个“全国第三”建立在悬殊的市场份额之上。2025年中国GPGPU整体市场规模为1236亿元，英伟达一家拿走1012亿元，AMD拿走120亿元，两家海外巨头合计垄断了91.6%的份额。国产阵营中，海光信息2025年GPGPU收入约31亿元，摩尔线程营收15.05亿元。缩小到登临科技主攻的“企业AI GPGPU”细分赛道，英伟达和AMD也占了95.4%的盘子，登临科技2025年在该细分领域的收入约1.16亿元，市场份额刚好1%，身后的第四名和第五名国产同行分别占0.9%和0.8%，身位差距毫厘。

聚焦国产GPU，登临科技块头明显偏小。2023年至2025年，公司分别实现营收2793万元、8263万元和1.713亿元，三年累计净亏损约9.1亿元。对比同行壁仞科技、天数智芯的年营收体量均在10亿元上下。

也因如此，2026年前4个月业绩暴涨，成了登临科技本次招股最大的卖点。

今年1至4月，登临科技实现营收2.004亿元，相较去年同期580万元暴增3355.2%，短短四个月的收入直接超过去年全年，期内净亏损从去年同期1.08亿元收窄至1647万元。若剔除股份支付等非现金项目，前4个月经调整净利润录得2058万元，成立八年来首次实现经调整口径扭亏。

前4个月是怎么突然卖出2个亿的？

「数智研究社」从招股书中发现，去年全年公司GPGPU板卡出货量1.2万片，今年前4个月就出货了1万多片。出货梁的爆发很大程度上源于供应链切换带来的订单错期。2025年上半年，公司国内第二代芯片正处于流片、验证和认证阶段，出货主要靠消耗海外存货，大批订单被积压到2025年底供应链恢复后才开始释放，并顺延到了2026年初集中确认收入。

伴随主力产品从上一代Goldwasser系列切换到新一代KS系列，公司下游场景也完成了一次大挪移。2023年，公司还有八成GPGPU收入来自智慧城市。2026年前4个月，企业私有云场景收入占比升至83.0%，智慧城市下滑至12.2%。

货虽然卖出去了，但芯片的价格压力却不小。

招股书坦言，公司过往及今年前4个月的收入增长主要靠销量拉动，而非平均售价上涨。上一代Goldwasser II产品均价在2025年从1.69万元跌到9000元，原因是国内同行竞品杀入客户合格供应商名单，客户压价能力大增。

今年前4个月挑大梁的KS系列，虽然因高规格型号（如KS38）出货占比提升带动均价表面上移了38%，但KS系列毛利率却从2025年的47.6%滑落到41.9%。一边上游DRAM存储芯片在涨价，另一边国产推理卡贴身肉搏，现有产品线的提价空间并不宽裕。

更要紧的是，老一代Goldwasser系列将在2026年底停产，下一代Minsky IV系列产品要分两期推出，一期预计2026年12月面世，二期要等到2027年下半年。在Minsky IV真正跑通量产并贡献规模收入前，公司营收重担几乎全压在毛利率承压的KS系列身上。为此，公司计划将本次IPO募资净额的35%投向现有GPU产品线迭代，25%用于新产品开发，20%用于软件工具链研发。

同时，公司原本寄望作为“经常性补充收入”的技术服务，在招股书里被证实“并无接获任何单一客户重复购买纯技术服务”。主要反映技术服务预收款的合同负债科目，在2024年底和2025年底还有3000多万元余额，到2026年4月底则直接归零了。

从客户集中程度和应收情况看，4个月2亿多营收背后的回款问题会更加直观。

由于下游客户多为按项目采购的系统集成商与解决方案商，登临科技的客户留存率从2025年的57%降至30%，2023年至今前五大客户名单每年至少要换掉三个。今年前4个月，公司前五大客户合计贡献了1.81亿元收入，占比高达90.4%，其中前两大客户合计贡献1.277亿元，关键这两家全都是2026年才首次合作的新客户。

新客户下大单时，货款其实还没完全收回来。截至2026年4月30日，登临科技账应收账款增至2.672亿元，其中前两家就占了1.394亿元。按照分期付款约定，大客户三期货款本应在今年3月底、4月底和5月底前付清，但截至8月31日，公司4月末的应收账款整体仅收回20.3%，截至10月14日整体收回比例也只有40.7%。

这就不难理解，为什么在港股新股市场偏冷的当下，登临科技依然要全力推进上市。

除了截至今年4月末账上4.49亿元现金需要补充算力研发费用外，公司身后还背着一份收入对赌与赎回条款。根据协议，自2024年11月5日起的24个月内（即截至2026年11月5日），若公司经审计累计收入未达到5.5亿元，多轮投资人有权要求调整价格；且投资人的赎回权虽然在递表前自动终止，但一旦撤回IPO或未能如期完成上市，赎回权将触发恢复。

除去2025年全年的1.713亿元、今年前4个月的2.004亿元及2024年底的部分收入，公司在今年5月至11月初的半年里，必须再冲刺约1.6亿至1.7亿元的营收。