国产3A大作《影之刃零》爆火，游戏板块迎来最强催化剂

一款3-4亿元制作成本的国产3A重燃资本热情，10月29日《影之刃零》发售之初，便取得了Steam同时在线峰值一举刷新2026年单人游戏纪录。受此提振，A股游戏板块近两个交易日累计上涨约10%。

10月底来《影之刃零》的全球爆火，开启了国产3A出圈的新一页。

11月1日，《影之刃零》Steam同时在线峰值达到77.5万人，成为Steam今年同期在线人数最高的单人游戏，Metacritic PC版媒体均分88分、PS5版86分，IGN给出9分，OpenCritic推荐度100%，均高于《黑神话：悟空》PC版此前的81分。

对于游戏人而言，上一款爆火的买断制单机3A游戏，还停留在2024年的《黑神话：悟空》。此次《影之刃零》的发售成功，是国产3A商业化能力的体现，叠加政策层面近期给予游戏产业宽松环境，游戏板块11月伊始两个交易日收获逆势大涨，累计涨幅接近10%。

对资本市场而言，不在于一次事件性的催化，更多的或是寻找一个需求端有爆发潜力的赛道。2026年上半年国内游戏市场实际销售收入1884.5亿元，同比增长12.17%，游戏用户规模6.84亿。上半年自研游戏海外市场实际销售收入123.72亿美元，同比增长30.22%，庞大的用户基数为产业发展提供了更多可能。

游戏板块大涨

11月2日，游戏板块大涨8.28%，11月3日，电魂网络一字板涨停开盘，奥飞娱乐、大晟文化、巨人网络等跟涨，板块收涨1.64%，近两个交易日板块累计涨幅接近10%。

消息面上，11月1日，由灵游坊（S-Game）开发、发行的国产3A武侠动作游戏《影之刃零》Steam发售第4天，同时在线峰值达77.56万人，创2026年Steam单人游戏新高，海外权威评论汇总网站MC媒体评分88分，超过早前爆火的《黑神话：悟空》的81分。

行业维度上看，《影之刃零》总研发成本3-4亿元，是继2024年《黑神话：悟空》后国内第二款获批版号的买断制单机3A游戏，其发售的成功，成为国产3A又一重要商业化的验证。

支撑资金做多游戏板块的第二个变量，来自政策端。近年来，高层对游戏产业内容创新、全球化出海的鼓励态度明确。10月29日，新一批版号落地，共195款，前三季度累计1571款、同比增加23%，监管氛围宽松。

此外，近日国家新闻出版署印发的《出版业发展“十五五”规划》中，网络游戏首次被系统性地纳入了国家级出版业五年规划框架，文件还将网络游戏纳入出版业内容生产与传播的总体框架。

全局视角下，政策的支持无疑为我国游戏产业精进制作工艺、贴合消费者需求、出海竞争，提供了良好的生长“土壤”。

进而反馈在营收端，2025年，国内游戏市场实际实现销售收入3507.89亿元，同比增长7.68%，2026年上半年，国内游戏市场实际销售收入1884.5亿元、同比增长12.17%。

在此基础上，我国本土游戏全球同步发行能力及海外品牌认知持续得到提升。2026年上半年，中国出海移动游戏收入TOP10同比增长31.1%，同期，自研游戏海外收入123.72亿美元，同比增速超30%，高于整体增速。

内部分化剧烈

值得一提的是，随着行业整体性的回暖，站在基本面视角下，头部和腰部游戏公司估值的差距也正进一步拉开。

2026年前三季度，A股25家游戏公司中，13家营收增长，10家归母净利润增长，8家实现双增。其中，世纪华通以营收332.98亿元、同比两成的增速，净利润63.35亿元、同比45.37%的增速，继续居于首位。

从分布特征来看，业绩正向手握爆款的公司集中。

具体来看，前三季度，巨人网络实现营收66.85亿元，归母净利润28.86亿元，同比增长103.73%；恺英网络实现营收72.58亿元，归母净利润20.69亿元，同比增长30.69%；吉比特实现营收54.96亿元，归母净利润15.85亿元，同比增长30.55%。

硬币的另一面，是“吃老本”的游戏公司业绩开始下滑。

前三季度，完美世界实现营收51.13亿元，同比下降5.61%；净利润3.87亿元，同比下滑了41.83%；冰川网络前三季度归母净利润为-1.53亿元，同比下滑130.54%。

无独有偶，三七互娱营收利润双降，营收录得113.66亿元，同比下降8.79%；归母净利润14.70亿元，同比下降37.29%，第三季度单季净亏损2.96亿元。究其原因，除新品销售费用前置外，部分来自间接持有的智谱带来的5.06亿元非经常性亏损拖累。

值得注意的是，这一现象在多家上市公司的财报中均有所体现，即投资端巨大的公允价值波幅，成为利润起伏的一大不可控变量。若抛开股权投资一项的扰动，各家的核心竞争力依然离不开出海和AI。

2026年上半年，游戏产业境外收入占比过半的有5家企业，其中，神州泰岳、游族网络、世纪华通、冰川网络、掌趣科技境外收入分别86%、72%、65%、63%、52%。

以世纪华通为例，上半年境外收入143.08亿元、同比增长59.71%；三七互娱第三季度境外收入21.69亿元、同比增长59.31%。

而关于投入AI的成本效果回报，则已然是各家对外交流中的固定披露项。

降本增效是推进的主要动力，报告期，三七互娱AI辅助产出2D美术资产占比超80%、AI生成广告素材占比超70%；巨人网络《超自然行动组》AI生成代码占比超80%，AI音视频产品VibeMe海外用户破百万。

当然，也有诸如世纪华通参建腾讯长三角人工智能先进计算中心此般，以股权、合作的方式从上游环节切入AI的多个案例。

资金分歧

此次游戏板块逆势走强，资本腾挪方向也是重要的观察项。

2026年三季度，主动偏股型基金对传媒板块的重仓占比0.33%、环比增0.12个百分点，仍低配1个百分点。

单季重仓基金持股数量环比增幅靠前的，包括世纪华通与恺英网络，分别加仓7531.37万股至3.7亿股，以及加仓2114.19万股至1.1亿股。不过，若将统计口径换成机构整体持仓，得到的结论则不同，机构分别减持1.77亿股世纪华通及0.9亿股恺英网络，体现机构内部的分歧拉大。

落到具体标的上，内资和外资的出手方向亦迥异。

以巨人网络为例，2026年第三季度，两大外资同步降仓，陆股通持股数由二季度的1.98亿股降至1.33亿股，同期，阿布扎比投资局自有资金持股数由2356.76万股减到1112.75万股，两者降仓幅度分别32%、52%，两者合计减持市值或接近20亿元。

前十席位，取而代之的是两家险资，合计超4亿元的增量买盘。报告期，中国人寿分红-个人分红产品以及瑞众人寿自有资金席位同步现身巨人网络前十大，分别新进993.90万股、949.22万股。

作为AI应用垂直受益赛道，游戏板块同样获得了牛散的落子。

2025年7月，股权拍卖市场上，活跃的知名牛散魏巍参与彼时还是ST的世纪华通的股份拍卖，竞得2261.73万股；2026年一季度，其以9597万股持仓数新晋公司前十股东榜，截至三季度末，持仓数增至1.85亿股，成为继公司董事长、腾讯、陆股通之外的第四大股东，期末市值接近25.5亿元。

不同于其他赛道，游戏产业头部IP具有巨大的商业价值。细数过往多笔百亿、几十亿数额的收购案，IP贡献了总对价的主要占比。

9月12日，恺英网络公告拟出资约2.98亿美元、折合人民币约20.30亿元，通过全资香港子公司收购Neosphere 49%股权并增资，后者旗下NeoPulse正以9200亿韩元收购娱美德创始人朴宽浩所持39.33%股份。交易完成后，恺英网络将以19.7%份额，成为这家传奇IP原始权利方的重要股东方。

作为国内至今为止最赚钱的IP，传奇IP权利由创造者朴宽浩成立的娱美德与亚拓士共有，亚拓士隶属于盛趣游戏（世纪华通2019年以298亿元收入囊中），2025年传奇IP市场规模355.5亿元，2026年或达400亿元量级。

至此，业界牵扯多年的“传奇”IP归属权之争，以股权介入的方式，终以“化干戈为玉帛”收官。

往后看，政策定位升维基础上，各家围绕AI、出海和IP爆款的角逐，都是投向这片庞大受众市场的“试金石”，重塑新的估值锚。

责任编辑 | 陈斌