北京
谁家的孩子谁抱，这是“护盘式回购”释放出的强烈政策信号，直击中国股市建设的要害。
在过去很长一个时期，“护盘”二字属于忌讳词，“市场化”才是股市当中的政治正确。按照当时方星海等人的宣传，索性不要管IPO的价格，因为二级市场就是尺子，对表就行了。二级市场价格要不要管呢？方星海们并不说。这就导致一个严重后果：把并不充分博弈的二级市场价格当作一级市场的尺子，发行价定得高高的，上市后再炒作一阵子，最终留下一地鸡毛。真到了股市需要“护盘”的时候，发行人、保荐人、承销人都躲得远远的。
接着，就闹出了所谓“投资端”改革的笑谈，连吴教授、刘教授、田教授都被感染了，隔三差五就说“变融资市为投资市”，还有人借机兜售“耐心资本”概念，说中国缺少这个。其实，在中国实体经济里面，根本不缺“耐心资本”，甚至在一些领域还出现了资本过剩的情况。缺少“耐心资本”的只是股市。
把资本市场切分成“投资端”和“融资端”，可以摆脱不少责任，特别是发行上市环节监管的责任，这大概是始作俑者的初衷吧！因为，如果把投融资作为一体两面的一件事来管理，就不可能出现先把股票发行出去、再热炒一两轮新股、又玩左手减持右手增发游戏、最后股市剧烈下跌时让“社会”买单的局面。
最新推出的“护盘式回购”，明确 股价“破发”时应当开展护盘式回购，上市36个月内的上市公司当股价触及护盘式回购情形时，应严格认真履行上市承诺中的稳定股价措施，存在超募资金的上市公司在触及护盘式回购时及时实施回购。上市公司在年度现金分红计划中拿出一定比例资金、存在超募资金的上市公司拿出一定比例的超募资金作为回购专项基金，上市公司通过集中竞价卖出护盘式回购股份的所得收益纳入回购专项基金。这一套政策，把发行价作为护盘基准，相当于把IPO定价契约化了，要求上市公司及其大股东、实控人遵守和维护契约。
“护盘式回购”把过去空泛的“护盘”概念具体化了、个体化了、责任制化了，这是正确抉择！把 发行上市的欢天喜地留给上市公司及其大股东、实控人、关系户，把“护盘”责任交给普通投资者、国家部门，是本末倒置。上市主体才是“护盘”的第一责任人。
讲到这里，“护盘”二字就不是一个必须忌讳的词了。在关键时刻，我们每个人都有为国护盘的责任，就像当年豫剧艺术家常香玉为抗美援朝捐飞机，就像 1997年韩国外汇储备接近耗尽时老百姓自发捐出金戒指、金项链、金锁等支援国家。但是，上市公司这个股市的主体，首先要信守承诺，自己护自己的盘。只有上市公司对自己的社会信誉负责，守护自身价值，国家和社会才有信心持有它，必要时才愿意救助它。
IPO是股市定价的源头，必须充分博弈，体现上市公司的长远利益。既然发行价定下来，它就是一纸承诺，就是“耐心资本”的虎符。2026年11月2日，护盘式回购政策出台，弥补了我国IPO制度的短板。希望进一步深化此项制度，完善配套措施，让股市估值、交易、减持等等回归本源，从而建立起安全、规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场。
本文来源：鹏友来开会
作者：董少鹏
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