中国“前首富”，10亿元增资比茅台更赚钱的生意

中国“前首富”钟睒睒，又出手了。这一次，他看上的是重组胶原蛋白。

11月4日，锦波生物向养生堂发行的10亿元定向增发股票正式上市。发行后，钟睒睒实控的养生堂与杭州久视合计持股约 7.9%。钟睒睒终于兑现早前的承诺。

2025年6月，锦波生物宣布引入养生堂作为战略投资者。最初的方案是养生堂认购不超20亿元的新增股份，同时其关联方杭州久视以14.03亿元受让锦波生物创始人杨霞手中5%股份。实际落地过程中，定增方案的募资规模从20亿元缩减至10亿元，但养生堂承诺自本次发行完成公告之日起18个月内累计增持金额不低于10亿元。

一年过去，经济环境和市场行情又发生了很大的变化，锦波生物的业绩并不算好看，收入和利润双双下滑。钟睒睒依然愿意投入数十亿元，说明对医美行业还是非常看好。

过去，万泰生物的HPV疫苗业务曾为钟睒睒带来丰厚回报。但随着市场红利逐渐消退，万泰生物增长故事也不再像从前那样充满想象力。相比之下，从医美注射到功能性护肤品，再到医疗器械和生物材料，重组胶原蛋白赛道正在不断拓宽应用边界。有机构预测，重组胶原蛋白终端市场预计2027年将突破千亿元规模。

锦波生物拥有核心技术、成熟产品和先发优势，养生堂带来的资金、品牌运营和产业资源，则有机会帮助其进一步打开市场，双方合作可谓各取所需。凭借超前的眼光，钟睒睒曾在HPV疫苗火爆之前就踩中风口，这一次重仓重组胶原蛋白，能否再次成功呢？

万泰生物拖了首富的后腿

10月27日，胡润研究院发布《2026胡润百富榜》，72岁的钟睒睒财富较2025年的5300亿元缩水1200亿元，以4100亿元身家滑至第二，降幅约23%。

钟睒睒的财富版图高度集中，约80%的财富来自农夫山泉，其余主要来自万泰生物。农夫山泉一端依然稳健，不过万泰生物就波动太大。巅峰时期的2022年，万泰生物综合毛利率近90%，被市场誉为“医药界的茅台”，市值一度逼近1800亿元。但目前，万泰生物市值仅为331亿元，直接导致钟睒睒的财富缩水。

万泰生物的问题不在于自身经营，而在于HPV疫苗市场整体萎缩。一方面竞品增多，另一方面已接种的人群越来越多，不再有大规模的增量市场。尤其是2025年11月国家把HPV疫苗纳入免疫规划、2026年全面落地，国产二价HPV疫苗采购入围单价仅27.5元/剂。在这种格局下，就算开发出更高阶的九价HPV疫苗，可能也没法扭转乾坤。毕竟市场空间会越来越小。

从最新财报来看，这家疫苗巨头如今还没有走出业绩低谷。今年前三季度，万泰生物实现营收16.23亿元，同比增长8.29%；归母净利润亏损2.31亿元，去年同期亏损1.73亿元。

“药茅”靠不住了，钟睒睒必然会寻找新的增长曲线。被冠以“医美茅台”的重组胶原蛋白，恰好站在一个足够诱人的产业风口上。

锦波生物能否带来新故事？

重组胶原蛋白能否撑起钟睒睒的财富梦？那就先要看看重组胶原蛋白的市场价值如何。

2008年，杨霞创办锦波生物，将重组人源化胶原蛋白作为核心研发方向。其核心技术是A型重组Ⅲ型人源化胶原蛋白，拥有独特的三螺旋结构。十余年的技术积累后，2021年锦波生物的注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白“薇旖美”获批上市，成为国内首款、也是全球首个获批的注射级重组人源化胶原蛋白三类医疗器械产品。凭借先发优势，“薇旖美”快速打开市场，截至2026年6月累计临床应用已突破400万支，覆盖全国4000多家终端医疗机构。

2024年，锦波生物综合毛利率达到92.02%，赚钱能力堪比茅台。凭借这门高毛利生意，创始人杨霞也积累了可观财富，在2025年以115亿元身家跻身山西女首富之列。

不过，锦波生物并不能长期维持独家生意。这几年很多企业看到了重组胶原蛋白的价值，据行业统计，截至2026年4月，国内三类医疗器械胶原蛋白注册证已达到18张。曾经稀缺的产品和技术，正在迎来更多竞争者。

价格战也随之而来。今年4月，锦波生物与新氧合作，推出薇旖美ColPact，定价1999元/支、2999元/2支。相比此前6800元/支的市场指导价，价格下降相当明显。

随着竞争的加剧，今年前三季度，锦波生物营收10.65亿元，同比下降17.80%；归母净利润3.54亿元，同比下降37.72%。其中，第三季度营收2.94亿元，同比下降32.74%；归母净利润7242.55万元，同比下降58.90%。

锦波生物在医美产业链处于上游，下游的应用受制于医美机构等渠道，大部分产品增值部分其实诞生在终端使用环节；养生堂旗下有化妆品业务，不过两者分处于B端和C端，很难形成协同效应。除非养生堂还有自建医美机构的打算。

不过从定增方向来看，锦波生物倒是想继续开发更高端的产品。新的10亿元定增重点投向人源化胶原蛋白FAST数据库与产品开发平台。据锦波生物披露，FAST平台有望将胶原分子研发效率提升10倍以上，研发成本降低约60%。养生堂押注的应该是其背后的技术平台和未来产品管线。

现在看来，锦波生物和万泰生物走的是两条并不相同的市场路线，最终的市场价值自然也不能相提并论。钟睒睒寻找的，始终是医药产业中具有长期价值的增长机会，这一点上锦波生物很符合要求。

撰稿丨方涛之

编辑丨江芸 贾亭

运营｜李木子

插图｜视觉中国

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