华泰证券为何给中际旭创1027元的目标价？

11月4日，中际旭创收盘报533.38元，涨幅11.07%。值得玩味的是，在光模块板块经历深度回调之际，券商研报却集体逆向看多。10月30日，华泰证券为中际旭创喊出了1027元的目标价，较现价高出约93%。

11月4日，中际旭创股价收报533.38元，单日涨超11%，较6月份的高点跌幅仍超60%。

虽然股价剧烈震荡，但卖方的看多声音却并未消退。

华泰证券在10月30日发布研报称，将中际旭创的目标价定在1027.17元。相比4月给出的1167.55元，这一目标价有所下调；但与当下股价相比，仍留出近九成上涨空间。

华泰证券并非孤例。10月以来，多家券商密集发布中际旭创研报，买入、增持等评级仍是主流，高盛、招银国际、野村东方国际甚至给出更高的远期目标价。

华泰证券喊出千元目标价

中际旭创股价一路下探，华泰证券却已望向千元之上。

10月30日，华泰证券发布中际旭创三季报点评《Q3收入利润延续强劲增长》，署名研究员王兴团队。报告中，王兴团队对中际旭创给予“买入”评级，并将其目标价定为1027.17元。

实际上，自6月份以来，中际旭创的股价较1416元的高点跌幅超60%，10月份以来股价跌超34%。11月4日，中际旭创止住了颓势，昨日大幅下跌近13%后，今日开盘虽再度下跌，但午后逐步拉升，最终收涨11.07%，股价收报533.38元，总市值6283亿元。

不过，以11月4日收盘价计算，华泰证券1027.17元的目标价较现价仍高出约93%。

王兴对中际旭创的看多并非第一次。今年以来，华泰证券王兴对中际旭创共发布了三篇“看多”研报，前两次报告分别发布于2026年3月31日、2026年4月17日，分别针对中际旭创2025年年报及2026年一季报。

在这两篇报告中，王兴给予中际旭创的目标价分别为727.72元、1167.55元。

与上一次相比，华泰证券这次调低了中际旭创的目标价约12%。那么，华泰证券为何下调目标价呢？

4月17日的研报中，华泰证券把2026-2028年归母净利润由204亿元、246亿元、300亿元大幅上调至349亿元、519亿元、617亿元；同时，华泰证券将2026年目标市盈率由40倍下调至37倍。盈利预测的大幅上修抵消了估值倍数下调的影响，推动目标价比上一次上调约60%。

10月30日，华泰证券调整了估值基准，将2026年盈利预测由349亿元小幅降至335亿元，但2027、2028年分别大幅上调至807、1132亿元。与此同时，华泰证券转向以2027年预测净利润为基础给予15倍市盈率。

该估值倍数参考了可比公司（新易盛、华工科技、剑桥科技）2027年Wind一致预期市盈率均值13.23倍。华泰证券认为，中际旭创凭借行业龙头地位，可以获得一定估值溢价。

换言之，尽管华泰证券对中际旭创中长期盈利预期明显改善，但估值基准后移、估值倍数收缩，使目标价由此前的1167.55元下调至1027.17元。

这意味着，华泰证券将更大一部分增长预期放在2027年及以后，但对其增长所对应的估值定价更趋审慎。

券商看多的理由

那么，华泰证券为何如此看重中际旭创2027年的盈利能力？

首先，三季度业绩为其判断提供了新的依据。

中际旭创2026年前三季度实现营业收入695.47亿元，同比增长178.13%；归母净利润222.38亿元，同比增长211.81%。其中，第三季度单季实现营业收入277.69亿元，同比增长171.83%，环比增长24.63%；归母净利润85.87亿元，同比增长173.74%，环比增长8.5%。

华泰证券认为，800G、1.6T产品出货量快速提升，带动收入与毛利率同步上行。第三季度公司综合毛利率为46.61%，同比提升3.82个百分点。

其次，华泰证券对未来需求的判断仍然偏积极。

研报指出，北美云服务商资本开支仍处于高景气周期，中际旭创有望继续受益于AI算力产业链的发展机遇。

与此同时，中际旭创在2026年10月29日的投资者关系活动记录表中提到，主要客户订单已覆盖2027年全年。华泰证券据此认为，未来两年800G、1.6T光模块需求仍有望快速增长，NPO、XPO等下一代光互连产品需求也将逐步释放。

华泰证券并非孤例。尽管近段时间中际旭创遭受回调，但卖方对中际旭创的预期仍十分积极，几乎都在为中际旭创“摇旗呐喊”。

据统计，自10月份以来，除了华泰证券，招商证券、东吴证券、中金公司等券商先后发布了十余篇研报，全部为买入、增持、强烈推荐等评级。

其中中金公司给予了中际旭创“跑赢行业”评级，并给予了935元的目标价，态度相对收敛。中金公司预测中际旭创2026年、2027年的净利润分别为336亿元、788亿元，不过考虑到交易拥挤及资金面冲击致使行业估值中枢下移，机构选择下修目标估值倍数，仅给到2027年14倍PE。但中金公司表示仍看好行业高景气度延续和旭创作为龙头的长期溢价。

不过也有券商的预期更加激进。

招银国际在11月2日的研报中将中际旭创的目标价定在1400元，预测2026-2028年的净利润分别为360亿元、598亿元、821亿元。不同于华泰依靠高业绩撑估值，招银给到26倍2027年预测市盈率。

据悉，这一倍数统计了全球光模块、AI光通信可比标的，取可比公司2027E PE均值，将26倍作为基准估值给到中际旭创。

招银国际在最新的研报中认为，尽管近期股价回调、叠加地缘风险压制，但中际旭创的基本面以及其在高速光互连领域的全球龙头地位并未出现即刻、实质性恶化。订单能见度、产品定价、毛利率以及供应链交付能力依旧稳健。

境外券商也同样在加码。

野村东方国际在标题为《行业上行周期未受市场动荡影响，高端定制产品将驱动创新周期》维持买入评级，A股目标价1196元、H股1387港元。野村预计，高端产品（包括2.4T/3.2T光模块、NPO和CPO）将在2027财年及2028财年分别贡献21%、42%的营收。

高盛的定价则更为大胆。在11月2日的报告中，高盛给出A股12个月目标价2405元，较现价高出近351%；H股目标价2829港元，较现价高出330%。

在最新的报告中，高盛预测中际旭创2026年-2028年的净利润分别为335亿元、821亿元、1296.10亿元，分别下调17%、6%、5%；仅保留34.5倍PE。下调的原因是关键零部件供应紧张影响交付节奏，加上公司拓展CW激光光模块带来的收入结构变化。

更早一些，10月13日，摩根士丹利发布研报称，维持中际旭创增持评级，H股目标价1385港元，预测2026-2028年净利润将从约343亿增至922亿元，但P/E从26倍降至9.8倍。

综合来看，卖方整体维持看多基调，但定价框架已经出现分歧。一部分机构对远期盈利空间抱有强预期，依靠高业绩预测支撑目标价，估值倍数偏克制；另一部分机构对利润假设相对保守，却愿意给更高的成长估值。

光模块走到哪一步了？

一边是卖方扎堆出具看多报告、给出远期千元目标价；另一边，二级市场资金却在用脚投票。

同花顺数据显示，从10月8日到11月4日，光模块是A股跌幅最深的板块之一，8只代表性个股（中际旭创、光迅科技、天孚通信、新易盛、仕佳光子、太辰光、德科立、源杰科技）平均下跌40.55%，近5个交易日平均跌幅23.42%。

主力资金正在加速逃离。以中际旭创为例，同花顺数据显示，20个交易日中12个交易日处于净流出状态。杠杆资金同步撤退，融资余额从10月8日的319.82亿元降至11月3日的176.02亿元，减少143.8亿元、降幅达44.96%。

不过，这并不意味着光模块板块需求端转弱。行业内1.6T产品已经进入大规模上量周期，部分云厂商还在上调采购规模；3.2T高速模块正处于样机验证阶段，将在未来接力打开成长空间。

11月3日，中际旭创在最新披露的投资者关系记录中回应海外客户砍单传闻称，绝大部分客户未下修需求或订单，个别客户存在产品结构性调整，部分客户的1.6T需求甚至较此前有所增加。公司表示，2027年绝大部分订单已覆盖全年，2028年也已有重点客户给出明确需求指引。

从行业整体看，供需紧张并非只发生在光模块厂商内部。9月光博会期间，产业链企业已反馈光芯片、光纤、连接器及测试设备等环节出现紧缺，部分订单和产能排期延伸至2027年。

不少券商也长期看好光模块。兴业证券认为，海内外三季报已经从产业链两端验证了光互联的高景气，模块环节主要厂商的收入与利润同比仍在扩张，上游光芯片的高端产品需求与结构升级还在延续。

国联民生证券则认为，AI基础设施的投入仍在延续，光互连正沿着更高速率、更短传输距离的方向升级，海外大型云厂商的资本开支指引是这条逻辑最主要的支撑。

模块的产品迭代仍在推进，只是卖方推演的乐观情景，正迎来买方资金的重新权衡。

责任编辑 | 陈斌