专访陈赤：新规之下 信托何以自处

记者 蔡越坤

超24万亿元的资产管理信托，迎来监管制度的系统性重塑。

2026年10月30日，国家金融监督管理总局对外发布《资产管理信托管理办法》（下称《办法》）。《办法》明确资产管理信托应坚持私募定位，加强风险管理，严格销售管理，加强投资管理。

这是信托行业基础性监管规则的一次重要更新。自2018年资管新规确立统一监管标准以来，信托业持续推进业务转型。现行规范信托公司资产管理业务的基础性规章是《集合资金信托计划管理办法》（2007年施行，2009年修改），至今已实施19年。

此次出台的《办法》自2027年1月1日起施行，进一步明确了资产管理信托的私募资管产品定位。新规要求，资产管理信托应当基于信托法律关系，面向具有风险识别和承受能力的合格投资者非公开发行，投资者数量不得超过200人，并坚持“卖者尽责、买者自负；卖者失责、依法赔偿”的原则。

从严禁违规通道业务和资金池业务，到强化投资管理、净值管理及信息披露，《办法》进一步压实信托公司的主动管理责任。曾经以非标融资、通道业务为重要支撑的信托经营模式，正面临更加严格的约束。随着监管规则逐步统一，信托业也将加速从传统融资业务向真正意义上的资产管理转型。

中国信托业协会数据披露，目前，资产管理信托仍然是信托业的主导业务。2025年上半年，按资金信托口径统计的资产管理信托余额约为24.43万亿元，占信托资产总规模的75.33%。

新规之下，信托业将走向何方？信托公司转型又将面临哪些现实挑战？行业变局下，信托从业者将何去何从？经济观察报专访西南财经大学金融学院兼职教授、博士生导师，中国信托业协会信托文化建设专委会原主任委员陈赤，拆解万亿信托行业的未来格局、转型痛点与长期生态。

划定私募边界

经济观察报：《办法》明确资产管理信托为私募产品，并对投资者数量、管理职责及业务模式作出进一步规范。这一定位是否意味着资产管理信托加速回归资产管理本源？核心竞争力将如何变？

陈赤：是，这是制度性回归，不是一句口号。《办法》首次在规章层面将资产管理信托定义为基于信托法律关系的私募资产管理产品，同步确立自益信托、非公开发行、投资者不超200人、卖者尽责买者自负、禁刚兑、禁资金池，并一次性废止若干旧监管规章。这套组合拳用制度强制力将信托从“类银行信用中介＋影子银行”拉回“受人之托、代人理财”的资管本源。

核心竞争力正从四项旧能力向四项新能力转换。正在失效的旧能力是：投非标资产、做通道业务、兜底预期收益、靠利差赚钱。作为决胜关键的新能力是：优质资产的识别与组合配置能力；净值化产品设计与风险定价能力；长期资金获取与投资者适当性经营能力。

信托独特优势在于制度、文化与金融功能的结合，行业必须从卖方业务（满足融资方）转向买方业务（满足投资者），从信用中介变为收费型资产管理机构。

经济观察报：严禁通道与资金池后，信托行业靠什么增长？是否迎来洗牌？

陈赤：旧引擎被拆除，增长引擎已实质性切换，洗牌正在进行。

据毕马威数据，主动管理类信托占比由2023年的62.60%升至2025年的69.65%，规模底座正从通道嵌套转向主动配置。未来，行业有四个增长主线：第一，证券投资信托与标品组合管理（2025年末证券投资信托规模约10.83万亿元）；第二，资产服务信托的场景化收入（预付资金监管、养老信托、风险处置、资产证券化等）；第三，财富管理与家族信托的“产品＋服务”协同（《办法》已打通两类信托合格投资者壁垒）；第四，产业投资与特殊资产处置的专业能力变现。洗牌力度在财务端集中兑现：2025年净利润前十信托公司净利润占行业比重升至72.52%，同期6家机构出现亏损。初步判断，还有约1.2万亿元存量通道须压降、不新增，业务单一、风控薄弱的中小机构将面临收入收缩——分化不是短期波动，而是转型能力差距的集中释放。

经济观察报：“200人上限”如何影响募集、客群与经营模式？是否走向高净值化、机构化？

陈赤：这是约束下的结构性结果，而非一种选择。从募集规模来看，单产品容量取决于单客委托体量与资产吸纳力，叠加差异化门槛（固收30万元、混合40万元、权益／非标100万元），“广撒网”的募资模式走不通，产品被迫走向“少而精”。

从投资者结构来看，向两端集中——高净值自然人（家庭金融净资产不低于300万元等）与机构／资管产品（机构投资者净资产不低于1000万元）。散户化募资退场。

从客户经营模式来看，从“渠道驱动、卖预期收益”转向“关系驱动、账户化服务、卖资产配置”。代销机构被限定为信托、银行、保险、券商四类持牌机构，财富管理能力从加分项变为生死线。

经济观察报：从长期竞争格局来看，头部与中小差距是否拉大？是否存在整合退出？

陈赤：信托业分化加速，整合与边缘化退出将同时发生。2025年TOP10信托公司资产规模占行业比重已超53%，万亿级公司从4家增至9家。分化沿三维度展开：能力分化（投研、风控、科技投入门槛抬高）、股东背景分化、牌照价值重新定价（通道功能消失后，牌照价值取决于机构自身的主动管理能力）。

中小机构的出路在于错位生存：聚焦区域、特定资产或服务场景；尾部机构大概率面临被收购、重组或边缘化。行业不会整齐划一变成纯资管机构，而将呈现分层专业化格局。

转型路上的堵点

经济观察报：信托机构不得让渡管理职责，补齐主动管理能力需多久？最大障碍是什么？

陈赤：业务转型的制度窗口期至2029年底，但能力形成慢于制度切换。头部机构约需3—5年初具雏形，行业整体需5—8年。

最大障碍不在于资金或系统，而在于组织能力与激励机制重构。信托公司长期依赖外部供资产、供策略，形成“项目获取—通道安排—利差实现”的惯性，自主投研空心化。转向主动管理需重建“研究—配置—组合管理—风险定价”链条，并匹配新考核机制（《办法》禁以销售业绩为单一指标）。具体障碍有四个方面：资产端“拿来主义”惯性；复合型人才稀缺；系统投入大且非标估值缺乏统一基准；文化上仍存在“重审批、轻管理”的信贷思维。

经济观察报：信托机构重点布局方向中，哪些能成为长期增长引擎？

陈赤：应分层判断，而非给出“唯一答案”。

第一层（规模基本盘）：证券投资信托与标品管理。这一层增长快但费率竞争激烈，拼的是投研与系统；第二层（制度壁垒最深）：资产服务信托与家族／家庭信托。这一层的战略价值在客户关系锁定与受托服务不可替代性，但投入大、回报周期长；第三层（能力门槛最高）：产业投资、股权投资与特殊资产处置。这一层的壁垒与报酬显著高于标品信托，但仅少数机构能做好。

一句话：标品信托做规模、服务信托做黏性、产业投资做差异，组合发力才稳。

经济观察报：回归私募后如何重构盈利模式？规模受限下如何平衡利润与风险？

陈赤：盈利模式从“利差＋刚兑预期＋规模手续费”转向“固定管理费＋业绩报酬＋专业化服务收入”。2025年信托业务收入中，固定管理费占比约55%、业绩报酬贡献率约38%。

但《办法》严格限定业绩报酬：仅未聘投顾产品可从现金分红中提取、频率不高于每6个月一次、提取比例不得超过计提基准投资收益的60%、不得平滑净值。利润只能靠“管理规模×合理费率×再投资”。

平衡关键在于收入结构与风险承担对称：做好久期匹配、组合分散、控制回撤，用机构长钱降低流动性风险；将“卖者失责、依法赔偿”内化到会计与风控（按季对资产开展风险分类、足额计提减值，必要时确认预计负债）。本质是从博取高收益转向薄利但可持续。

从业者何去何从

经济观察报：信托原有业务团队、项目经理、销售如何转型？须具备哪些新能力？

陈赤：业务逻辑之变直接重塑岗位：融资型项目经理：从“找非标业务＋包装预期收益”转向“资产筛选＋投资价值判断＋投后组合管理”，需补估值、资本市场与退出设计能力；通道业务人员：原技能大幅贬值，需转向托管运营、合规科技或退出；渠道销售：从“关系型销售”转“顾问式销售”，需懂R1—R5风险分级、资产配置、投资者教育，能讲净值波动逻辑；产品／运营岗：净值核算、信息披露、受益人大会对接能力升值。

经济观察报：人才需求结构如何变？传统人员是否面临调整？

陈赤：投研、资产配置、风险管理、产品设计、财富管理五类岗位将从“支持岗”变“核心岗”。“五项关键能力”——标品投资、投行化（REITs／ABS）、科技风控、股权投资、高净值综合服务——是引进培养重点。

传统融资类、通道型、纯关系型人员将面临岗位收缩与收入下降，部分转向服务信托运营或存续期管理，无法转型者可能退出行业。能打通“资产—产品—资金—风控”闭环的人将掌握议价权。

经济观察报：信托机构过去积累的资源还有多少价值？5—10年后行业生态如何？

陈赤：老资源不会归零，但会重新计价。项目资源若绑定非标与通道，价值递减；若沉淀为对产业、区域的认知，可迁移至产业投资与标品研究。客户关系同理：单纯卖产品的关系价值下降，能支撑资产配置与传承安排的深度信任反而更稀缺。

5—10年后，行业大概率呈现分层格局：少数头部（约10家）成为真正的资管机构，走“资产管理＋财富管理＋受托服务”平台化路线；一批中小机构在细分赛道（区域产业、特殊资产、家族信托等）形成专业壁垒；尾部重组、退出或沦为牌照壳。

信托不会整齐划一变成纯资管或纯财富管理机构，而是凭借财产独立与风险隔离优势，既能管钱（资管），也能管财产（服务信托），还能传承财富（家族信托）。制度优势、文化优势与金融功能优势的有机结合，将是不同机构在各自赛道上的最终体现。